市場(chǎng)已下跌很久，悲觀的觀點(diǎn)的確容易獲得共鳴，而對(duì)新信息的處理則常出現(xiàn)疲勞。投資常常意味著漫長(zhǎng)的等待，等待一個(gè)合適的價(jià)格，一個(gè)合適的時(shí)機(jī)，現(xiàn)在是時(shí)候做好把握時(shí)機(jī)的準(zhǔn)備了。
　　熊市常常伴隨場(chǎng)內(nèi)投資者信心的消磨，資金或者離場(chǎng)，即使留在場(chǎng)內(nèi)，也比平時(shí)更謹(jǐn)慎；熊市中投資者對(duì)新的信息也更不敏感。在經(jīng)濟(jì)情況判斷上，也需要時(shí)刻注意不要被情緒蒙蔽了眼睛。
　　當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的調(diào)整，距離完成的時(shí)間，可能已經(jīng)不遠(yuǎn)；同時(shí)，有越來越多的人將當(dāng)前的情況和1998年前后相比，但這個(gè)比較中，差異比共同點(diǎn)更重要。
　　最近的經(jīng)濟(jì)情況，有幾個(gè)數(shù)字的解讀需要額外用些工夫，一是工業(yè)增加值，二是采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI），三是社會(huì)融資總量。2011年二季度以來，連續(xù)五個(gè)季度首月都是工業(yè)生產(chǎn)季調(diào)環(huán)比最慢的時(shí)間，這應(yīng)與銀行信貸投放節(jié)奏同時(shí)期的變動(dòng)相關(guān)；在此背景下，7月近0.6%的增幅并不算差。無論是再次季調(diào)前還是季調(diào)后的PMI，除了表明經(jīng)濟(jì)大面上的情況仍然是低速增長(zhǎng)外，在短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的對(duì)應(yīng)上，精確程度已非常差；對(duì)PMI的變動(dòng)不應(yīng)在預(yù)測(cè)上做太強(qiáng)的反應(yīng)。社會(huì)融資總量6月一改此前四個(gè)月的情況，同比大幅增加，并在7月持續(xù)；結(jié)合貸款中票據(jù)融資的數(shù)據(jù)，大致可以知道銀行承兌匯票（貼現(xiàn)和未貼現(xiàn)的）的增量，這個(gè)數(shù)字自去年9月資金鏈最緊時(shí)開始增幅大幅同比減少，顯示企業(yè)間信用交易大幅收縮，這種收縮到今年6月結(jié)束，并伴隨利率水平持續(xù)下降或企穩(wěn)，應(yīng)當(dāng)是微觀企業(yè)行為逐步調(diào)整，并接近到位的表現(xiàn)。
　　當(dāng)前的貨幣政策有些難以把握，但寬松的大方向沒有變。貨幣政策看起來受到房?jī)r(jià)的牽制，后者是經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域最大的政治，現(xiàn)在正是較為敏感的時(shí)期。通脹是次要因素，畢竟現(xiàn)在通脹還在政府的目標(biāo)區(qū)間內(nèi)，且增長(zhǎng)低于目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)是切實(shí)的。從六到十二個(gè)月的時(shí)間期限看，貨幣政策仍較有可能向更寬松的方向變動(dòng)。
　　把當(dāng)前經(jīng)濟(jì)狀況跟1998年前后的中國經(jīng)濟(jì)相比，是當(dāng)前越來越流行的話題。當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)和企業(yè)的確非常困難。從1995年一直持續(xù)到2002年，政府花很長(zhǎng)時(shí)間都在處理1992年開始的那波經(jīng)濟(jì)過熱和其后的產(chǎn)能過剩，既有治標(biāo)的政策，也有治本的政策。因此，貸款不良率最高接近四成，說銀行技術(shù)上破產(chǎn)已是保守的說辭；其間�！�8”的政策應(yīng)對(duì)，乍一看效果也不明顯，其背后的因由，是當(dāng)時(shí)政府處于對(duì)“過熱—過剩”的顧忌。
　　近期中國經(jīng)濟(jì)的確又經(jīng)歷了一波過熱，相關(guān)治理也在繼續(xù)，和1998年前后的比較也是自然的事情，但最重要的差別在于程度上的差異。從任何一個(gè)指標(biāo)的增速看，2009年到2010年經(jīng)濟(jì)過熱遠(yuǎn)弱于1992年到1994年。從機(jī)制上講現(xiàn)在預(yù)算仍是軟約束的經(jīng)濟(jì)個(gè)體占比已大幅低于當(dāng)時(shí)，作為核心的金融系統(tǒng)在監(jiān)管上也有極大的改善；當(dāng)前的過剩和產(chǎn)能調(diào)整集中在與地產(chǎn)、基建相關(guān)的產(chǎn)業(yè)，而當(dāng)時(shí)產(chǎn)能過剩幾乎遍及國有經(jīng)濟(jì)，尤其是整個(gè)加工工業(yè)�？偟膩碚f，即使看中期的結(jié)構(gòu)調(diào)整，企業(yè)盈利、銀行資產(chǎn)受到的沖擊應(yīng)遠(yuǎn)低于當(dāng)時(shí)的水平；調(diào)整時(shí)間也應(yīng)當(dāng)大幅低于當(dāng)時(shí)，從1992年開始計(jì)算，到1997年，GDP平減指數(shù)下降到4%以下已經(jīng)是第六個(gè)年頭；而從2009年第四季度開始GDP平減指數(shù)轉(zhuǎn)正計(jì)算，到今年一季度下降到4%，只用了兩年半的時(shí)間。
　　從經(jīng)濟(jì)基本面回到對(duì)市場(chǎng)的判斷，我們認(rèn)為市場(chǎng)已逐漸回到比較膠著、如履薄冰的狀態(tài)，不宜大舉看空。短期走向取決于信息和觀點(diǎn)在市場(chǎng)內(nèi)外的滲透和傳遞的狀態(tài)；正如前面所言，市場(chǎng)已下跌很久，悲觀的觀點(diǎn)的確容易獲得共鳴，而對(duì)新信息的處理則常出現(xiàn)疲勞。投資常常意味著漫長(zhǎng)的等待，等待一個(gè)合適的價(jià)格，一個(gè)合適的時(shí)機(jī)，現(xiàn)在是時(shí)候做好把握時(shí)機(jī)的準(zhǔn)備了。