近年來(lái)，一些國(guó)外機(jī)構(gòu)不時(shí)以中國(guó)地方政府存在巨額債務(wù)危機(jī)為由發(fā)表看空中國(guó)經(jīng)濟(jì)的言論，而當(dāng)前歐元區(qū)國(guó)家仍然在持續(xù)了近三年的歐債危機(jī)中苦苦煎熬，何時(shí)走出尚未可知。為準(zhǔn)確了解中國(guó)經(jīng)濟(jì)的健康狀況，了解可能產(chǎn)生沖擊的來(lái)源及強(qiáng)度，給我國(guó)探討對(duì)策提供基本依據(jù)，在近日由中國(guó)社會(huì)科學(xué)院調(diào)查與數(shù)據(jù)信息中心和金融研究所在北京聯(lián)合主辦的“中國(guó)社會(huì)科學(xué)論壇——中國(guó)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表分析研討會(huì)”上，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院副院長(zhǎng)、學(xué)部委員、中國(guó)社科智訊首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李揚(yáng)發(fā)布了2000～2010年中國(guó)主權(quán)資產(chǎn)負(fù)債分析報(bào)告。他說(shuō)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本沒可能發(fā)生主權(quán)債務(wù)危機(jī)，但需要警惕資產(chǎn)錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)和或有債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而化解風(fēng)險(xiǎn)的根本手段還是轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式。
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中國(guó)主權(quán)資產(chǎn)凈額為正 |
李揚(yáng)首先指出，歷史上的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)多有國(guó)際債務(wù)危機(jī)相伴。隨著經(jīng)濟(jì)全球化逐步深入以及經(jīng)濟(jì)活動(dòng)日趨金融化，債務(wù)危機(jī)更構(gòu)成全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的基本要素。因此，追索危機(jī)產(chǎn)生的根源，分析危機(jī)蔓延的進(jìn)程，研討解救危機(jī)的措施，我們必須撩開層層面紗，追溯到危機(jī)國(guó)家之資產(chǎn)、負(fù)債狀況及其動(dòng)態(tài)平衡關(guān)系上。
“國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表的主要功能，就是用精心設(shè)計(jì)的理論框架、一系列定義清晰的概念和一整套處理數(shù)據(jù)的科學(xué)方法，表列整個(gè)國(guó)家的‘家底’，并揭示主要經(jīng)濟(jì)活動(dòng)之間的對(duì)應(yīng)關(guān)系。這個(gè)框架不僅有助于我們準(zhǔn)確把握國(guó)家經(jīng)濟(jì)的健康狀況，了解可能產(chǎn)生沖擊的來(lái)源及強(qiáng)度，而且，在危機(jī)期間，它更可為政府探討對(duì)策空間提供基本依據(jù)�！崩顡P(yáng)說(shuō)。
李揚(yáng)表示，中國(guó)的主權(quán)資產(chǎn)主要包括六項(xiàng)，即：國(guó)有經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、國(guó)有非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、政府所擁有的資源性資產(chǎn)、對(duì)外主權(quán)資產(chǎn)、全國(guó)社會(huì)保障基金國(guó)有資產(chǎn)、政府在中央銀行的存款。中國(guó)的主權(quán)負(fù)債也主要包括六項(xiàng)，即：中央政府的債務(wù)，包括內(nèi)債和外債、各政府部門和政策性機(jī)構(gòu)所發(fā)行的有財(cái)政擔(dān)保的債券、地方政府債務(wù)、國(guó)有企業(yè)債務(wù)、以金融不良資產(chǎn)及其轉(zhuǎn)化形式存在的或有負(fù)債、以隱性養(yǎng)老金債務(wù)為主的社會(huì)保障基金缺口。
“通過(guò)對(duì)以上各個(gè)部分主權(quán)資產(chǎn)和主權(quán)負(fù)債進(jìn)行加總，我們可以計(jì)算得到各年度中國(guó)主權(quán)資產(chǎn)和主權(quán)負(fù)債以及相應(yīng)的政府或主權(quán)凈值”，李揚(yáng)進(jìn)一步解釋，2000-2010年這11年來(lái)，中國(guó)主權(quán)資產(chǎn)和主權(quán)負(fù)債都呈擴(kuò)張的態(tài)勢(shì)，而主權(quán)資產(chǎn)的增幅要高于主權(quán)負(fù)債，從而，我國(guó)政府凈值的規(guī)模一直處于不斷增長(zhǎng)之中。
按寬口徑匡算，2010年中國(guó)主權(quán)資產(chǎn)凈值為69.6萬(wàn)億。但考慮到行政事業(yè)單位國(guó)有資產(chǎn)變現(xiàn)能力很差，以及國(guó)土資源性資產(chǎn)的使用權(quán)也不可能一次性全部轉(zhuǎn)讓，因此，以窄口徑來(lái)統(tǒng)計(jì)，即扣除行政事業(yè)單位國(guó)有資產(chǎn)，并以2010年的土地出讓金2.8萬(wàn)億替代國(guó)土資源性資產(chǎn)44.3萬(wàn)億，從而主權(quán)資產(chǎn)將由142.3萬(wàn)億減少到93萬(wàn)億。這樣一來(lái)，窄口徑的主權(quán)資產(chǎn)凈值為20萬(wàn)億左右�！盁o(wú)論寬口徑還是窄口徑，中國(guó)的主權(quán)資產(chǎn)凈額為正。這表明中國(guó)政府擁有足夠的主權(quán)資產(chǎn)來(lái)覆蓋其主權(quán)負(fù)債�！崩顡P(yáng)說(shuō)。因此，相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，中國(guó)發(fā)生主權(quán)債務(wù)危機(jī)的可能性極低；但包括養(yǎng)老金缺口在內(nèi)的或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。
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迅速發(fā)展背景下的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張 |
李揚(yáng)指出，2000-2010年，中國(guó)的國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表呈快速擴(kuò)張之勢(shì)。對(duì)外資產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施以及房地產(chǎn)資產(chǎn)迅速積累，構(gòu)成資產(chǎn)擴(kuò)張的主導(dǎo)因素。這記載了出口導(dǎo)向發(fā)展戰(zhàn)略之下中國(guó)工業(yè)化與城鎮(zhèn)化加速發(fā)展的歷史進(jìn)程。在負(fù)債方，各級(jí)政府以及國(guó)有企業(yè)的負(fù)債以高于私人部門的增長(zhǎng)率擴(kuò)張。這凸顯了政府主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的體制特征。
首先，結(jié)構(gòu)變遷中的資產(chǎn)形成。第一，出口導(dǎo)向型工業(yè)化與對(duì)外資產(chǎn)的積累。中國(guó)工業(yè)化的迅速推進(jìn)，在形成大量工業(yè)固定資產(chǎn)的同時(shí)，還在出口導(dǎo)向引領(lǐng)下形成巨額貿(mào)易順差，并由此帶來(lái)大量的對(duì)外資產(chǎn)積累。這構(gòu)成中國(guó)資產(chǎn)積累特別是主權(quán)資產(chǎn)積累中至為突出的一個(gè)特點(diǎn)；第二，基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)積累。新世紀(jì)以來(lái)，中國(guó)城鎮(zhèn)化推進(jìn)加速。2000-2011年，城鎮(zhèn)人口占總?cè)丝诒戎貜?6.22%提高到51.3%，年均提高1.37個(gè)百分點(diǎn)，比1990-1999年的年均增長(zhǎng)速度提高0.44個(gè)百分點(diǎn)。城鎮(zhèn)化進(jìn)程的加速，致使基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)資產(chǎn)的規(guī)模迅速擴(kuò)大；第三，房地產(chǎn)資產(chǎn)積累在城市化加速推進(jìn)和住房貨幣化改革的背景下，城鎮(zhèn)居民的住房資產(chǎn)迅速累積。自住房市場(chǎng)化改革以來(lái)，城鎮(zhèn)住房總價(jià)值由1998年的10.1萬(wàn)億元迅速擴(kuò)張超過(guò)7倍.到2010年已達(dá)71.9萬(wàn)億元。在此期間，除受到國(guó)際金融危機(jī)嚴(yán)重影響的2008年外，住房?jī)r(jià)值增速普遍快于同期名義GDP增速，由此導(dǎo)致兩者之比從1.2倍升至1.8倍。
其次，趕超體制下形成的負(fù)債。在中國(guó)過(guò)去30多年的高速增長(zhǎng)過(guò)程中，政府一直在發(fā)揮主導(dǎo)性作用。在這種體制所決定的發(fā)展模式下，一方面，政府直接介入經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，從而形成了大量顯性意義上的政府負(fù)債特別是地方層面的政府負(fù)債；另一方面，政府對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)大量進(jìn)行間接干預(yù)或提供隱性擔(dān)保，使得國(guó)有企業(yè)、商業(yè)銀行的不良貸款以及社�；鹑笨诔蔀檎碾[性或有負(fù)債。第一，趕超體制下的增長(zhǎng)優(yōu)先戰(zhàn)略；第二，建設(shè)型政府與地方政府債務(wù)擴(kuò)張。各級(jí)政府承擔(dān)了大量的經(jīng)濟(jì)職能，相應(yīng)地將大量的資財(cái)和精力投入到生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域。地方政府承擔(dān)了大量的經(jīng)濟(jì)建設(shè)職能，而體制性的資金來(lái)源卻嚴(yán)重不足，這使得地方政府不得不通過(guò)大量非規(guī)范的負(fù)債來(lái)支撐其雄心勃勃的投資計(jì)劃�！暗胤饺谫Y平臺(tái)”應(yīng)運(yùn)而生并有了長(zhǎng)足發(fā)展。據(jù)國(guó)家審計(jì)署資料，至2010年底，全國(guó)省、市、縣三級(jí)政府共設(shè)立融資平臺(tái)公司6576家，其中：省級(jí)165家、市級(jí)1648家、縣級(jí)4763家。審計(jì)署資料顯示，2010年底融資平臺(tái)公司政府性債務(wù)余額49710.68億元，占地方政府性債務(wù)余額的46.38%；第三，政府隱性擔(dān)保與或有負(fù)債。中國(guó)過(guò)去三十年的成功趕超，政府發(fā)揮了相當(dāng)大的作用。這個(gè)作用不僅體現(xiàn)在它們作為投資主體直接參與經(jīng)濟(jì)建設(shè)，而且體現(xiàn)在它們提供了大量的隱性擔(dān)保，支持國(guó)有企業(yè)和國(guó)有金融機(jī)構(gòu)發(fā)展，同時(shí)，還承擔(dān)了大量經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的成本。
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中國(guó)主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自三個(gè)方面 |
對(duì)于主權(quán)資產(chǎn)負(fù)債表的風(fēng)險(xiǎn)狀況，李揚(yáng)表示，中國(guó)主權(quán)資產(chǎn)負(fù)債表包括兩大類風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)負(fù)債表錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)和或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。
第一，資產(chǎn)負(fù)債表錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)主要有貨幣錯(cuò)配、期限錯(cuò)配和資本結(jié)構(gòu)錯(cuò)配三種形式。
“貨幣錯(cuò)配”風(fēng)險(xiǎn)。2010年，中國(guó)的對(duì)外資產(chǎn)為41260億美元，對(duì)外負(fù)債為23354億美元，凈國(guó)際投資頭寸達(dá)到17907億美元。由于外幣資產(chǎn)大于外幣負(fù)債，中國(guó)面臨的主要問(wèn)題是債權(quán)型貨幣錯(cuò)配。在中國(guó)外匯資產(chǎn)的幣種結(jié)構(gòu)中，約60%～70%是美元，20%～25%是歐元，其余則為英鎊、日元等。從2005年7月啟動(dòng)新一輪人民幣匯率形成機(jī)制改革至2011年末，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)已累積升值31.4%，這一變化，使得中國(guó)的外匯資產(chǎn)蒙受了巨大的賬面損失。今后人民幣若繼續(xù)升值，此類損失依然不可避免。
“期限錯(cuò)配”風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)正處于城鎮(zhèn)化加速發(fā)展的過(guò)程中。城鎮(zhèn)化需要大量的投資。相比于工業(yè)化，城鎮(zhèn)化投資不僅規(guī)模巨大，而且期限更長(zhǎng)。在資本市場(chǎng)發(fā)展滯后，長(zhǎng)期資金供給機(jī)制很不完善的條件下，商業(yè)銀行本就存在的“借短用長(zhǎng)”風(fēng)險(xiǎn)更加彰顯。地方政府的情況亦然。它們承擔(dān)著大量的城市基礎(chǔ)設(shè)施投資。這些投資周期長(zhǎng)、見效慢，需要5～10年方能產(chǎn)生現(xiàn)金流。然而，支持這些項(xiàng)目的資金來(lái)源高度依賴于土地出讓金、稅收收入、中央代地方發(fā)行的債券，以及通過(guò)地方融資平臺(tái)所籌措的一些中短期融資。這就導(dǎo)致債務(wù)期限與項(xiàng)目的現(xiàn)金流分布的嚴(yán)重不匹配。這些錯(cuò)配雖然一般不會(huì)產(chǎn)生“償付風(fēng)險(xiǎn)”，但一定有“流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)”存在其中。
“資本結(jié)構(gòu)錯(cuò)配”風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)國(guó)際比較我們發(fā)現(xiàn)，中國(guó)非金融企業(yè)債務(wù)占總債務(wù)的比重為62.4%，比其它國(guó)家的比重要高30到40個(gè)百分點(diǎn)。這凸顯出以銀行為主導(dǎo)、以債務(wù)融資為主體的中國(guó)金融體系的痼疾。毫無(wú)疑問(wèn)，這種資本結(jié)構(gòu)錯(cuò)配，使得中國(guó)的非金融企業(yè)的債務(wù)水平和杠桿率均處于極易引發(fā)危機(jī)的境地。
第二，房地產(chǎn)信貸風(fēng)險(xiǎn)。李揚(yáng)指出，房地產(chǎn)信貸風(fēng)險(xiǎn)屬于金融部門資產(chǎn)負(fù)債表的風(fēng)險(xiǎn)。但考慮到政府對(duì)于金融部門提供著隱性擔(dān)保，這一風(fēng)險(xiǎn)最終會(huì)由政府來(lái)部分承擔(dān)，因此將它歸入政府的或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)之中。
中國(guó)的房地產(chǎn)信貸風(fēng)險(xiǎn)，以房地產(chǎn)開發(fā)貸款與住房抵押貸款占銀行業(yè)全部貸款的比重來(lái)衡量，始終沒有超過(guò)20%。就國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)而言，這一水平并不算高。同時(shí)，中國(guó)目前的按揭貸款與抵押品價(jià)值比率平均低于70%。因此，家庭部門住房抵押貸款的杠桿率水平尚處于低位。從銀監(jiān)會(huì)披露的商業(yè)銀行不良貸款分行業(yè)情況看，房地產(chǎn)業(yè)和個(gè)人住房按揭貸款的不良貸款比率分別為1.26%和0.37%，與其他行業(yè)或項(xiàng)目的不良貸款率相比，其水平并不高。由此可以認(rèn)為，銀行部門的房地產(chǎn)貸款風(fēng)險(xiǎn)仍然處于可控的范圍之內(nèi)。
盡管銀行貸款對(duì)房地產(chǎn)業(yè)直接的風(fēng)險(xiǎn)敞口不大，但間接的風(fēng)險(xiǎn)需要重視。首先，在中國(guó)銀行業(yè)的貸款業(yè)務(wù)中，抵押貸款占比較高。從工、農(nóng)、中、建、交五大行的情況看，所放貸款的30%-45%是抵押貸款，特別是房地產(chǎn)抵押貸款。如果房地產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)大幅度下滑，抵押品的價(jià)值就會(huì)相應(yīng)縮水，一旦債務(wù)人出現(xiàn)違約的情況，銀行部門就會(huì)遭受較大損失。
與此同時(shí)，由于房地產(chǎn)業(yè)的前向和后向產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度較高，是國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占據(jù)系統(tǒng)重要性地位的產(chǎn)業(yè)，一旦房地產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)大幅度向下調(diào)整的情況，將不可避免地沖擊大量相關(guān)產(chǎn)業(yè)，進(jìn)而對(duì)銀行系統(tǒng)的資產(chǎn)質(zhì)量形成連鎖性不良影響。此外，地方政府融資平臺(tái)也與房地產(chǎn)業(yè)高度相關(guān)。在貸款項(xiàng)目自身現(xiàn)金流有限的情況下，債務(wù)償還對(duì)土地出讓收入的依賴性極大。審計(jì)署的審計(jì)結(jié)果顯示，2010年底，地方政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)余額中(67109.51億元)，承諾用土地出讓收入作為償債來(lái)源的債務(wù)余額為25473.51億元，占38%，共涉及12個(gè)省級(jí)、307個(gè)市級(jí)和1131個(gè)縣級(jí)政府。如果房地產(chǎn)業(yè)遭遇困境并影響到土地出讓收入的規(guī)模，地方融資平臺(tái)的貸款質(zhì)量也將受到負(fù)面影響。
第三，社會(huì)保障基金缺口�！皬囊恍┌l(fā)達(dá)國(guó)家近來(lái)發(fā)生的主權(quán)債務(wù)危機(jī)看，社會(huì)保障體系的資金缺口、特別是養(yǎng)老保障體系的資金缺口，是全面性經(jīng)濟(jì)危機(jī)最重要的誘因。因此，面對(duì)體制轉(zhuǎn)軌和人口老齡化的雙重挑戰(zhàn)，中國(guó)必須高度重視社會(huì)保障基金缺口尤其是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的支付缺口問(wèn)題�！崩顡P(yáng)說(shuō)。
就體制轉(zhuǎn)軌的挑戰(zhàn)而言，1995年，中國(guó)確立了社會(huì)統(tǒng)籌和個(gè)人賬戶相結(jié)合的企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度。由于統(tǒng)賬結(jié)合的養(yǎng)老保險(xiǎn)模式是在現(xiàn)收現(xiàn)付、沒有任何資金積累的情況下建立起來(lái)的，對(duì)于過(guò)去沒有個(gè)人賬戶的“老人”和個(gè)人賬戶積累額較少的“中人”，便會(huì)出現(xiàn)養(yǎng)老金支付上的資金缺口。這是體制轉(zhuǎn)軌形成的缺口，對(duì)于因傳統(tǒng)體制下中老年職工缺乏養(yǎng)老金積累而形成的這筆歷史欠賬，實(shí)質(zhì)上采取的是向“新人”和“中人”的個(gè)人賬戶支的辦法，由此導(dǎo)致按新體制繳費(fèi)的在職職工的個(gè)人賬戶事實(shí)上淪為空賬。
人口老齡化日益嚴(yán)重，給現(xiàn)行養(yǎng)老保險(xiǎn)制度帶來(lái)更大挑戰(zhàn)。一方面，隨著老年人口不斷增加，城鎮(zhèn)養(yǎng)老保險(xiǎn)參保離退休人員增多，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金支出規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張；另一方面，隨著勞動(dòng)年齡人口增長(zhǎng)放緩，城鎮(zhèn)養(yǎng)老保險(xiǎn)參保職工人數(shù)和征繳收入的增長(zhǎng)也相應(yīng)放緩。一增一減，極有可能導(dǎo)致社會(huì)統(tǒng)籌基金入不敷出，只能通過(guò)挪用個(gè)人賬戶來(lái)實(shí)現(xiàn)當(dāng)期支付平衡。
無(wú)論是體制轉(zhuǎn)軌還是人口老齡化，都帶來(lái)養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶的空賬，即個(gè)人賬戶的資金被挪用于當(dāng)前的養(yǎng)老金發(fā)放問(wèn)題。目前這一規(guī)模已達(dá)1.4萬(wàn)億元。這樣，統(tǒng)賬結(jié)合模式中按照積累制設(shè)計(jì)的個(gè)人賬戶，在出現(xiàn)空賬的情況下，事實(shí)上逐步演變?yōu)楝F(xiàn)收現(xiàn)付制。不僅如此，一些地方還出現(xiàn)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金當(dāng)年收不抵支的情況。根據(jù)人力資源和社會(huì)保障部統(tǒng)計(jì)，不考慮當(dāng)年財(cái)政補(bǔ)貼，2010年一年養(yǎng)老保險(xiǎn)征繳收入收不抵支的省份共有15個(gè)，缺口達(dá)679億元。未來(lái)，欲做實(shí)個(gè)人賬戶，保證養(yǎng)老金的按時(shí)足額發(fā)放，就需要財(cái)政承擔(dān)起支付責(zé)任。
通過(guò)主權(quán)資產(chǎn)負(fù)債表及其風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估，李揚(yáng)認(rèn)為，應(yīng)將促進(jìn)發(fā)展方式轉(zhuǎn)型作為應(yīng)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表風(fēng)險(xiǎn)的根本手段。并且提出了六條政策建議：
首先，保持經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展，是化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的根本途徑。政府債務(wù)占GDP比重的演進(jìn)路徑，主要取決于實(shí)際增長(zhǎng)率和實(shí)際利率之差，因此，保持可持續(xù)的較快增長(zhǎng)至為關(guān)鍵。
其次，為降低對(duì)外資產(chǎn)負(fù)債表中的貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)注重?cái)U(kuò)大內(nèi)需，減少對(duì)外需依賴，放緩對(duì)外資產(chǎn)積累；同時(shí)鼓勵(lì)藏匯于民、促進(jìn)對(duì)外直接投資、推動(dòng)人民幣國(guó)際化。更重要的，在債權(quán)型錯(cuò)配狀況短期內(nèi)很難扭轉(zhuǎn)的情勢(shì)下，我們應(yīng)更加積極主動(dòng)地利用主權(quán)財(cái)富基金的機(jī)制，降低貨幣錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)。
第三，減少經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的政府性主導(dǎo)或干預(yù)，降低或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。政府主導(dǎo)在趕超體制下發(fā)揮了重要作用，但也因此積累了比成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體更多的或有負(fù)債。降低或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)的根本途徑是減少政府對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的干預(yù)，進(jìn)一步推動(dòng)市場(chǎng)化改革和政府轉(zhuǎn)型，將隱性或有負(fù)債轉(zhuǎn)變?yōu)轱@性直接負(fù)債，明確負(fù)債主體并使之多元化。
第四，重塑中央地方財(cái)政關(guān)系和創(chuàng)新城市化融資機(jī)制，化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一是在央地財(cái)政關(guān)系上，解決地方財(cái)權(quán)與事權(quán)不匹配的問(wèn)題，需要有深思熟慮的頂層設(shè)計(jì)。二是要?jiǎng)?chuàng)新城市化融資模式。一方面需要推動(dòng)財(cái)稅改革，為地方提供新的主體稅源(如財(cái)產(chǎn)稅)，擴(kuò)大地方債試點(diǎn)，增加資金來(lái)源；另一方面加大政策銀行的作用，以政策性銀行或國(guó)家發(fā)行特別國(guó)債的方式，替換地方融資平臺(tái)部分；并通過(guò)將一些公用事業(yè)項(xiàng)目的證券化以及銀行展期，以解決地方政府資產(chǎn)負(fù)債表中的期限錯(cuò)配問(wèn)題。
第五，推動(dòng)債務(wù)性融資向股權(quán)融資格局的轉(zhuǎn)變，降低全社會(huì)的杠桿率，緩解企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)的金融體系以銀行為主導(dǎo)。舉凡儲(chǔ)蓄的動(dòng)員、聚集以及分配，主要通過(guò)銀行體系來(lái)進(jìn)行。依賴銀行體系提供資金，既加重了企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的資本結(jié)構(gòu)錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，又提高了全社會(huì)的杠桿率。
因此，在中國(guó)未來(lái)的金融發(fā)展中，應(yīng)大力發(fā)展資本市場(chǎng)，創(chuàng)造有利于股權(quán)資本形成的機(jī)制，多渠道增加股權(quán)資本的供給，推動(dòng)中國(guó)金融結(jié)構(gòu)從債務(wù)性融資向股權(quán)融資格局轉(zhuǎn)變。
第六，調(diào)整收入分配格局，深化國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局的戰(zhàn)略性調(diào)整，應(yīng)對(duì)社保基金缺口風(fēng)險(xiǎn)�？煽紤]進(jìn)一步擴(kuò)大國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算收入的規(guī)模，包括：進(jìn)一步擴(kuò)大國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)上繳的主體，除中央企業(yè)外，地方國(guó)有企業(yè)、鐵路等非國(guó)資委管理的壟斷性行業(yè)、國(guó)有金融企業(yè)等，也要盡快實(shí)行資本分紅；同時(shí)，進(jìn)一步提高國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)上繳的水平，動(dòng)態(tài)調(diào)整分紅比例。在此基礎(chǔ)上，加大國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)收入補(bǔ)貼社會(huì)保障的力度。此外，進(jìn)一步實(shí)施國(guó)有股減持充實(shí)社會(huì)保障儲(chǔ)備資金。在境內(nèi)證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)持部分國(guó)有股充實(shí)全國(guó)社會(huì)保障基金的基礎(chǔ)上，對(duì)非上市國(guó)有企業(yè)、控股上市公司的上級(jí)集團(tuán)公司、已上市非增發(fā)部分的國(guó)有股份，在合理確保國(guó)有經(jīng)濟(jì)控制力的前提下，都可逐步酌情減持，并將減持收益部分劃轉(zhuǎn)社保基金。