如果中國(guó)郵政只發(fā)行30張倫敦奧運(yùn)會(huì)的紀(jì)念郵票，那么這套郵票的二級(jí)市場(chǎng)的交易價(jià)格肯定很高。但是，如果它未來不斷增發(fā)，那么這套郵票的價(jià)格就會(huì)下跌，甚至大跌。
　　也許郵票的例子不太恰當(dāng)，因?yàn)榧o(jì)念郵票幾乎沒有使用價(jià)值，而虛擬價(jià)值和收藏價(jià)值才是估值的主要內(nèi)容。我們還是來看看出租汽車的例子吧：如果政府緊緊地卡住發(fā)行牌照的數(shù)量，但對(duì)未來即將發(fā)行的新牌照數(shù)量含糊其詞，那么，起初的牌照價(jià)格會(huì)很高（由于供不應(yīng)求），而隨著新牌照的不斷面世，牌照的價(jià)格會(huì)下降。
　　滬深股市如果長(zhǎng)期只有幾十只小股票，那么股價(jià)肯定一直很高。但是，20年來，我們發(fā)現(xiàn)，股價(jià)仍然擺脫不了供求關(guān)系的影響。這20年來的市盈率雖然波動(dòng)很大，但大趨勢(shì)十分清楚：向下，再向下。當(dāng)然，股市里出現(xiàn)的欺詐和偽劣產(chǎn)品的橫行也不斷摧殘著股民。
　　全球的股民都有一個(gè)共性：又貪婪，又害怕（失去機(jī)會(huì)）�，F(xiàn)在，他們受夠了，在撤退。但是，他們的貪婪的一面永遠(yuǎn)不會(huì)死亡。政府必須保護(hù)這種貪婪，否則，股市的持續(xù)發(fā)展就會(huì)受到影響。
　　20年來政府對(duì)增發(fā)以及配股的控制和發(fā)行節(jié)奏的“調(diào)節(jié)”，是中國(guó)股市長(zhǎng)期尋底和探底的主要原因之一。為什么不從一開始就把門打開，讓市場(chǎng)供求關(guān)系決定股價(jià)呢？股民現(xiàn)在依然在為我們幾十年的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)思想和控制欲付出沉重的代價(jià)。
　　現(xiàn)在的股市好嗎？對(duì)于虧損累累的股民來說，它糟糕透頂。但是，對(duì)于以前沒有參與，現(xiàn)在正準(zhǔn)備進(jìn)入的人們，這個(gè)股市也許沒有那么壞。還有，有些人成功地完成了高價(jià)集資和超高價(jià)集資，甚至實(shí)現(xiàn)了勝利大逃亡，他們也許正在彈冠相慶呢！
　　對(duì)于一個(gè)社會(huì)來講，難道股市的估值越高越好嗎？當(dāng)然不是。雖然高估值對(duì)于賣出者是好事，但是對(duì)于買入者卻是虧錢的風(fēng)險(xiǎn)。如果全國(guó)人民都參加擊鼓傳花，越傳越高，那么，誰來最終接棒？當(dāng)音樂停下來時(shí)，總會(huì)有人成為冤大頭。
　　一個(gè)公司（一只股票）總有一個(gè)合理的價(jià)值。一個(gè)公司可以十年，甚至三十年不分紅，但是，它的價(jià)值歸根結(jié)底在于長(zhǎng)期的分紅。所以，分紅的能力、分紅的意愿和分紅的現(xiàn)實(shí)可行性是決定股票基本價(jià)值的基礎(chǔ)。而且，分紅水平可以與其它金融資產(chǎn)和實(shí)物資產(chǎn)相比較，從而得出股票的估值。即使每個(gè)股民都傻，但是，市場(chǎng)作為一個(gè)整體是不傻的，至少長(zhǎng)期來看不會(huì)傻。
　　我們的官員和大眾把股票上漲當(dāng)好事，把股價(jià)下降當(dāng)壞事, 把支撐股市當(dāng)作任務(wù)，這非�？尚ΑＤ阆胂�，一個(gè)價(jià)值10元的東西被賣到20元，難道不是敲詐和剝削投資者嗎？他如果不能用20元以上的價(jià)格賣給下家，那不是讓他做了冤大頭嗎？如果他能夠用28元賣出，那不是讓他的下家做了冤大頭嗎？
　　股市本身并不創(chuàng)造任何價(jià)值。實(shí)際上，它摧毀價(jià)值（因?yàn)樗�有交易成本）。股民作為一個(gè)集體，如果想賺錢，必須靠股票背后的公司。所以，股民和監(jiān)管機(jī)構(gòu)不應(yīng)該在股票價(jià)格上（或者指數(shù)上）做文章，而應(yīng)該在企業(yè)層面做文章。
　　對(duì)股市進(jìn)行估值從來就很困難。究竟1000點(diǎn)合理還是3000點(diǎn)合理？也許，合理的估值是一個(gè)區(qū)間（一個(gè)很寬的區(qū)間），而不是一個(gè)數(shù)值。而且，這種區(qū)間不斷隨著利率和其它因素的變化而波動(dòng)。另外，股市變得超級(jí)便宜或者超級(jí)昂貴都有可能。長(zhǎng)期來看，政府不應(yīng)該也沒有能力改變市場(chǎng)。這些年，我們的官員有很大的進(jìn)步，不再慫恿股民去股市當(dāng)炮灰。有些報(bào)紙也不再通過社論給股民灌迷魂湯。這是大家醒悟的表現(xiàn)，可喜可賀。
　　我認(rèn)為，判斷股市好壞可以從以下7個(gè)方面著眼：
　　一、任何一家想上市的企業(yè)（包括前景黯淡和江河日下的企業(yè)）隨時(shí)可以上市，完全不受額度限制。在上市和增發(fā)過程中，公開的成本和隱性的成本極低。
　　二、不管一家企業(yè)前景多么黯淡，管理層如何無能，只要它們?nèi)鐚?shí)披露，并且有人愿意買它們的股票，那么，政府沒有道理阻礙它們上市。上市跟獲取銀行貸款和非上市企業(yè)的股權(quán)融資沒有任何區(qū)別，愿打愿挨。
　　三、我不贊成強(qiáng)制退市制度。不管企業(yè)多么糜爛，它都有翻身的可能。況且，即使糜爛到煙消云散也沒有關(guān)系。這是成年人之間的事情，跟政府無關(guān)，愿打愿挨。當(dāng)然，如果企業(yè)主動(dòng)退市，政府要任其自由，不要干預(yù)。強(qiáng)制退市所傷害的正是小股民，他們炒作垃圾股是他們的自由。
　　四、從長(zhǎng)期來看，分紅的能力、意愿和現(xiàn)實(shí)可行性是股票估值的基礎(chǔ)，但是我反對(duì)政府強(qiáng)制企業(yè)分紅。這是企業(yè)的權(quán)力，不是政府的權(quán)力。
　　五、虛假披露，虛假交易，操縱股市和其它欺詐行為得到盡可能嚴(yán)厲的打擊。
　　六、股票交易所跟農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)、產(chǎn)權(quán)交易中心并無實(shí)質(zhì)區(qū)別。只要信息披露恰當(dāng)，欺詐行為得到合理的鎮(zhèn)壓，每個(gè)省、市甚至每個(gè)縣都可以有一個(gè)股票交易所。條件是，交易所也是企業(yè)，不浪費(fèi)納稅人的錢。那些沒有規(guī)模和質(zhì)量的交易所必然會(huì)自生自滅。
　　七、股價(jià)、期貨價(jià)、蔬菜價(jià)的高低都不是衡量交易所好壞的標(biāo)準(zhǔn)，而交易的公正、方便和交易成本的高低才是實(shí)在的標(biāo)準(zhǔn)。
　　中國(guó)現(xiàn)在的股市真的便宜嗎？當(dāng)然不便宜。盡管無數(shù)人天天拍著桌子大叫，但是，大家完全不顧這樣幾個(gè)讓人奇怪的事實(shí)：
　　一、太多的企業(yè)依然打破腦袋想上市。
　　二、多少企業(yè)愿意大幅回購(gòu)自己的股票？幾位大股東愿意大幅增持自己的股票？哪些董事長(zhǎng)和高管在領(lǐng)取工資和獎(jiǎng)金時(shí)，愿意拿自己企業(yè)的股票而放棄現(xiàn)金？
　　三、多少企業(yè)嫌自己的股票太便宜，愿意退市？
　　太多人大叫股市便宜，只是因?yàn)樽约阂呀?jīng)被套牢罷了。
　　考慮到經(jīng)濟(jì)放緩，考慮到銀行股和“兩桶油”以外的眾多公司的估值，考慮到實(shí)際的民間利率和理財(cái)產(chǎn)品的收益率，再加上“安全邊際”，我個(gè)人認(rèn)為A股還是太貴。
　　我認(rèn)為，中國(guó)的股市正在向健康的方向發(fā)展，股價(jià)高低或者指數(shù)的高低不是它健康與否的標(biāo)準(zhǔn)。目前中國(guó)股市兩個(gè)明顯的缺點(diǎn)是：政府對(duì)新股發(fā)行、增發(fā)和金融創(chuàng)新的限制還太多，因此，市場(chǎng)的交易成本還太高，還不夠方便； 政府對(duì)欺詐行為的打擊還有改善的空間。
　　但是，政府的努力也很顯然。對(duì)此，我充滿信心。