美聯(lián)儲(chǔ)宣布，將原有0-0.25%的超低利率維持期限延長到2015年中，推出進(jìn)一步量化寬松政策，現(xiàn)有扭曲操作等維持不變。我們認(rèn)為，這短期將有利于美國經(jīng)濟(jì)的溫和復(fù)蘇和金融市場穩(wěn)定，會(huì)間接對(duì)我國經(jīng)濟(jì)構(gòu)成短期利好，但從另一方面來看，QE3所帶來的通脹壓力會(huì)進(jìn)一步增大我國經(jīng)濟(jì)調(diào)控壓力和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇難度。
實(shí)施QE3須穩(wěn)定通脹預(yù)期
應(yīng)該說，美聯(lián)儲(chǔ)推出QE3是符合市場預(yù)期的，因?yàn)榻衲?、9月以來，美聯(lián)儲(chǔ)就反復(fù)強(qiáng)調(diào)量化寬松的必要性。美國居高難下的失業(yè)困局以及緩慢的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢，客觀上需要美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)采取量化寬松政策來壓低中長期收益率，以更好地穩(wěn)定投資和消費(fèi)需求。同時(shí)，目前正在進(jìn)行激烈選舉的美國兩黨在財(cái)政稅收問題的拉鋸戰(zhàn)，已經(jīng)讓人們開始擔(dān)憂年底可能對(duì)美國產(chǎn)生巨大經(jīng)濟(jì)沖擊的“財(cái)政懸崖”問題，而這種不確定性的風(fēng)險(xiǎn)雖然未必最終會(huì)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)，但無疑會(huì)影響消費(fèi)者及投資者信心，增加四季度經(jīng)濟(jì)的不確定性，因此美聯(lián)儲(chǔ)需要表明其堅(jiān)持到底的量化寬松態(tài)度以穩(wěn)定人們的預(yù)期，減少潛在“財(cái)政懸崖”風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于市場的負(fù)面沖擊。
就這次美聯(lián)儲(chǔ)具體的QE3實(shí)施策略來看，將以每月400億美元的速度購買更多的機(jī)構(gòu)抵押貸款支持債券，再加上年底前仍實(shí)施第二輪QE確定的扭轉(zhuǎn)操作，這將令美聯(lián)儲(chǔ)所持長期債券每月共增加850億美元，從而對(duì)長期利率造成下行壓力，進(jìn)一步鞏固美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期。其作用機(jī)理如下：直接壓低與長期利率緊密相關(guān)的住房抵押貸款利率，能夠快速刺激住房和建筑投資，而這也是最快拉動(dòng)美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的方式。根據(jù)我們對(duì)美國經(jīng)濟(jì)增長構(gòu)成的分解測算，目前僅有建筑投資和住宅投資增長仍沒有恢復(fù)到危機(jī)前水平，而若樓市能夠更快復(fù)蘇，金融危機(jī)期間因樓市下跌而受損的居民及企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表也將得到修復(fù)，它們的消費(fèi)及投資意愿通過財(cái)富效應(yīng)和金融加速器作用也將得到提高。
當(dāng)然，在這傳導(dǎo)過程中，核心的因素是長期利率要保持低位，因此美聯(lián)儲(chǔ)在QE3的操作中必須要比前兩次更好地控制通脹預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)推出QE2之后不久，十年期國債收益率反而上行1%。這次開放式的QE3若操作得當(dāng)，在資本市場上持續(xù)小規(guī)模、有節(jié)奏的釋放流動(dòng)性，將相較于前兩次操作更容易穩(wěn)定通脹預(yù)期，避免政策的負(fù)面作用。
QE3對(duì)我國經(jīng)濟(jì)影響復(fù)雜
QE3對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的溫和刺激作用也將對(duì)我國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生短期正面的影響。出口方面，正是由于美國經(jīng)濟(jì)今年以來的持續(xù)放緩，才使得5月以來我國對(duì)美國出口累積增速持續(xù)下行，7月增速僅有0.56%。因此，美國經(jīng)濟(jì)下半年若能扭轉(zhuǎn)下滑態(tài)勢，我國出口增速也將受到明顯的提振，實(shí)際上，8月我國出口增速低位反彈很可能就與近期美國經(jīng)濟(jì)三季度以來的溫和復(fù)蘇有關(guān)。
今年以來，受外圍金融市場動(dòng)蕩及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)走弱等因素影響，人民幣已經(jīng)連續(xù)貶值近半年，累積對(duì)美元貶值幅度達(dá)到1%，而這使得我國面臨資本凈流出導(dǎo)致流動(dòng)性偏緊局面。今年1-7月，外匯占款增量不到3000億元，僅有去年同期的13%左右。QE3推出則有利于改變這種局面，QE3推出預(yù)期已經(jīng)使得美元8月以來處于持續(xù)貶值態(tài)勢，人民幣對(duì)美元貶值態(tài)勢自8月下旬以來得到扭轉(zhuǎn)。QE3的正式實(shí)施將會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化美元貶值趨勢，從而有利于人民幣升值。
當(dāng)然，在看到QE3對(duì)中國經(jīng)濟(jì)利好一面的同時(shí)，也要看到QE3使得我國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)持續(xù)復(fù)蘇的難度增大。
QE3的推出會(huì)顯著增大金融市場的流動(dòng)性，從而有利于對(duì)流動(dòng)性敏感的國際大宗商品價(jià)格上漲，這對(duì)于中國這個(gè)大宗商品主要進(jìn)口國而言，無疑會(huì)產(chǎn)生明顯的負(fù)面沖擊。大宗商品價(jià)格上漲雖然會(huì)改善國內(nèi)部分中上游企業(yè)的經(jīng)營狀況，但對(duì)于廣大的中下游企業(yè)來說，成本壓力將因此而增大，經(jīng)營困難將增多，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也就更加緩慢。大宗商品價(jià)格上漲帶來的輸入型通脹壓力也將使得央行貨幣政策操作更加謹(jǐn)慎，降息、降準(zhǔn)的可能性會(huì)大大減少，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇遇到更多挑戰(zhàn)。