一些地方政府陷入財政困難，為了挽救下行的經(jīng)濟，開出投資清單。所有的清單指向一個問題，靠什么支付？銀行“芝麻開門”，萬事皆好；銀行“芝麻不開門”，萬事皆休。
目前只是舌尖上的投資高峰期，因為銀行錢包緊鎖，企業(yè)中長期貸款疲軟無力。8月新增信貸7039億元，同比多增1555億元，雖然高于市場預(yù)期，但結(jié)構(gòu)顯示投資目前還只是停留在口頭。銀行貨幣引擎受到制約，目前投資規(guī)模比2009年小得多，只能說是茶杯里的投資風(fēng)暴。
減去同業(yè)代付等表外轉(zhuǎn)表內(nèi)因素后，貸款并沒有增長，居民中長期貸款增加，企業(yè)中長期貸款回落，所謂投資高峰期名至而實未歸。在現(xiàn)有的貸款結(jié)構(gòu)中，出現(xiàn)謹(jǐn)慎的新趨勢：中長期貸款比重上升到40.6%，其中主要是居民貸款的貢獻(xiàn)，這可能與二季度以來房地產(chǎn)的持續(xù)回暖有關(guān)。
非房地產(chǎn)的投資主要集中在國家重點項目，非金融企業(yè)及其他部門中長期貸款僅增加1203億元，低于票據(jù)融資111億元，增長總體乏力。
上半年固定資產(chǎn)投資下降，目前情況未有根本改觀。2012年1月~8月，全國固定資產(chǎn)投資
（不含農(nóng)戶）217958億元，同比名義增長20.2%，增速比1月~7月份回落0.2個百分點。考慮到發(fā)改委集中審批的一些項目資本金由地方財政支出，其他主要由銀行貸款籌集，銀行這座寶庫不聽從
“芝麻開門”的指揮，實際投資不可能大規(guī)模增長。
有關(guān)部門非常謹(jǐn)慎，多重政策目標(biāo)彼此消解，既希望進(jìn)行基礎(chǔ)投資穩(wěn)增長，也希望兼顧房地產(chǎn)市場平穩(wěn)與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整。銀行左右為難，一方面要滿足風(fēng)控指標(biāo)，溫州等地不良貸款率急速上升給銀行敲響了警鐘；另一方面要支持基礎(chǔ)設(shè)施投資，支持實體經(jīng)濟增長。
銀行外的融資渠道盛行，緩解了部分資金壓力。從最近的貨幣數(shù)據(jù)看，雖然貸款增長緩慢，但社會融資總量上升顯著。2012年1月到8月，社會融資規(guī)模達(dá)到10.07萬億元，同比增加6915億元。8月社會融資規(guī)模為1.24萬億元，環(huán)比上升1885億元，同比去年8月上升1666億元。信托業(yè)木秀于林，8月份信托貸款增加1180億元，同比多增1004億元；中小企業(yè)集合債異軍突起，企業(yè)債券凈融資2584億元，同比多增1686億元，兩項融資達(dá)到年內(nèi)的最高值，讓人關(guān)注。
投資者必須有清醒的認(rèn)識，銀行外融資越多，信托與垃圾債越多，未來債務(wù)風(fēng)險預(yù)期也就越高。信托與垃圾債等并不保本，很多激進(jìn)而盲目的投資很有可能血本無歸——以前的投資者必須認(rèn)清垃圾股，現(xiàn)在投資者必須認(rèn)清高風(fēng)險債，必須認(rèn)清信托背后的不同信用等級。
以地方財政作為顯性或隱性擔(dān)保的信托增長最快，地位早在房地產(chǎn)信托之上。用益信托數(shù)據(jù)顯示，今年上半年共發(fā)行356款投向為基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的信托產(chǎn)品，發(fā)行規(guī)模為718.95億元，規(guī)模同比增長116.02%；6月~8月份共發(fā)行了70多款應(yīng)收賬款類財產(chǎn)權(quán)信托，實際募資規(guī)模達(dá)272億元，其中85%的交易對手為地方融資平臺公司。某些激進(jìn)的信托公司已經(jīng)面臨信用、展期等一系列問題。
中小企業(yè)集合債是垃圾債，是今年金融領(lǐng)域的市場化改革成果，無需行政審批即可發(fā)行交易。讓人擔(dān)憂的是，投資者只記住了高收益，卻把垃圾債的高風(fēng)險拋在腦后，評級機構(gòu)誠信與交易深度未能同步跟上。
為了拉動實體經(jīng)濟，多樣性融資手段進(jìn)入市場，既有市場化的改進(jìn)，也有泥沙俱下的投機。如果擰上銀行的水龍頭，債務(wù)風(fēng)險不會表現(xiàn)為銀行為樞紐的三角債，而會表現(xiàn)為信托與高收益?zhèn)牡官~。
未來上述債務(wù)不償還的風(fēng)險較高，卻不能算是壞賬或者違約，因為合同上寫得清清楚楚。如果說以往以銀行貸款融資的方式投資，結(jié)果是貨幣貶值，那現(xiàn)在著眼于社會融資渠道的借貸，很有可能是投資者享受高息之后血本無歸。發(fā)展社會融資是市場化的一步，但必須警惕市場化的疏漏很可能帶來的慘重代價。