8月4日證監(jiān)會(huì)就《上市公司員工持股計(jì)劃管理暫行辦法》公開征求意見以來，各界給予了積極回應(yīng)。筆者認(rèn)為，《暫行辦法》厘定的“員工持股計(jì)劃”概念，與西方國家上世紀(jì)70年代之后實(shí)施較普遍的員工持股計(jì)劃(ESOPS)相比，內(nèi)容相對(duì)單一。長遠(yuǎn)來看，有必要在股權(quán)激勵(lì)實(shí)施、員工持股計(jì)劃實(shí)施基礎(chǔ)上，繼續(xù)探索契合我國證券市場(chǎng)發(fā)展實(shí)際的上市公司員工長期激勵(lì)機(jī)制。
　　筆者認(rèn)為，《暫行辦法》所涉員工持股計(jì)劃今后實(shí)施起來，其功能將側(cè)重體現(xiàn)在價(jià)格發(fā)現(xiàn)和優(yōu)化資源配置上。證券市場(chǎng)的首要功能便是價(jià)格發(fā)現(xiàn)，并借此進(jìn)行市場(chǎng)化的社會(huì)資源配置。在征得員工同意前提下，上市公司將應(yīng)付員工薪資交由特定機(jī)構(gòu)購入本公司股票并代為管理的做法，尤其在弱勢(shì)行情中，向市場(chǎng)傳達(dá)了強(qiáng)有力的訊號(hào)，充分展示公司、員工對(duì)本企業(yè)未來經(jīng)營發(fā)展的信心，幫助更多投資者作出投資決策。這恰恰有助于培育和提升國內(nèi)證券市場(chǎng)較為缺乏的定價(jià)能力。在后續(xù)市場(chǎng)融資等方面，該類公司自然更容易受到投資者“青睞”，從而推動(dòng)市場(chǎng)資源的優(yōu)化配置。同時(shí)，考慮直接從二級(jí)市場(chǎng)購股的方式，以及一個(gè)月來市場(chǎng)各方的回應(yīng)，似乎都不支持員工持股計(jì)劃實(shí)施后大幅“改寫”一些上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，或明顯攤薄大股東的權(quán)益。
　　需要注意的是，員工持股計(jì)劃并非類似于公司用稅后利潤購股并派發(fā)至員工的某種福利，能否達(dá)到有效激勵(lì)員工的效果尚需時(shí)日觀察。鑒于目前監(jiān)管部門所推出的員工持股計(jì)劃內(nèi)涵及其特征，在看到其有助于增加市場(chǎng)需求、提振市場(chǎng)信心、彰顯證券市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的同時(shí)，不宜過高估量其他方面的效應(yīng)。
　　成熟市場(chǎng)中，由于實(shí)行員工持股的目標(biāo)多元(有的甚至基于防止惡意收購目的)，幾乎所有企業(yè)的員工持股方案都需要“量身訂制”，并無單一標(biāo)準(zhǔn)。在我國，上市公司今后實(shí)施員工持股計(jì)劃，同樣需要結(jié)合行業(yè)特征、公司性質(zhì)、發(fā)展階段等諸多要素綜合研判。
　　從公司所處階段看，如果公司在IPO后仍處創(chuàng)業(yè)初期，而非一個(gè)業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)定階段，公司內(nèi)在價(jià)值實(shí)際難以充分彰顯出來，估值與定價(jià)會(huì)存在一定困難。此時(shí)，匆忙上馬員工持股計(jì)劃，恐難保障持股鎖定期內(nèi)公司業(yè)績(jī)明顯增長，或股價(jià)表現(xiàn)明顯優(yōu)于大盤，不排除事后對(duì)員工激勵(lì)效果“打折扣”。
　　從公司的行業(yè)類型看，相比較而言，以人力資本或智力資本為主要競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司，如科技創(chuàng)新型企業(yè)、教育培訓(xùn)及其他服務(wù)類企業(yè)，借助員工持股計(jì)劃對(duì)員工開展激勵(lì)的需求更迫切些，更容易達(dá)到穩(wěn)定團(tuán)隊(duì)，鼓舞士氣的效果。而諸如房地產(chǎn)、礦業(yè)等類型公司，對(duì)員工激勵(lì)通過業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)等手段足以實(shí)現(xiàn)，則需慎重考慮員工持股計(jì)劃的實(shí)施。上世紀(jì)70年代后期西方國家員工持股較多集中在信息產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的狀況便是佐證。
　　總之，員工持股計(jì)劃是上市公司利益與員工利益在某種意義上的“捆綁”，盡管它的實(shí)施以員工自愿為前提，但公司仍不得不考慮未來能在多大程度為員工股份“負(fù)責(zé)”的問題，畢竟該部分股票最終還是要以售出并使收益返還至員工為終局。
　　推出員工持股計(jì)劃，是監(jiān)管部門促進(jìn)上市公司普通員工與股東中長期利益一致化的“破題”之舉。但其適應(yīng)面過窄，用來解決所有上市公司的員工激勵(lì)問題并不現(xiàn)實(shí)，深化員工長期激勵(lì)機(jī)制建設(shè)還應(yīng)另辟途徑。
　　實(shí)際上，國內(nèi)已有少量公司對(duì)員工持股激勵(lì)進(jìn)行了積極探索，并開始積累經(jīng)驗(yàn)。一種來自股東層面對(duì)員工的持股激勵(lì)，以杰瑞股份為代表。該公司近年探索“股份收益權(quán)激勵(lì)”方案：2011年起，三位主要股東每年拿出400萬股股份稅后收益，分六年贈(zèng)與優(yōu)秀員工(非全員)，前三年為現(xiàn)金贈(zèng)與，第四至第六年則要求獲贈(zèng)員工購入本公司股票，或通過大宗交易等方式將股份轉(zhuǎn)讓給員工。此舉引發(fā)的反響甚好，但需以大股東的“自愿慷慨”贈(zèng)股為前提。另一種是公司從年度稅后利潤中提取獎(jiǎng)勵(lì)基金，通過二級(jí)市場(chǎng)購買股份交付激勵(lì)對(duì)象的做法，典型者如武漢健民等少數(shù)公司。這實(shí)際是限制性股票激勵(lì)計(jì)劃的一種，其運(yùn)用并不多見，激勵(lì)對(duì)象也往往是為數(shù)更少的高管人員，在員工覆蓋面上更窄些。
　　不管怎樣，這兩種方式都區(qū)別于一般意義上股權(quán)激勵(lì)，成為上市公司依托二級(jí)市場(chǎng)對(duì)員工實(shí)施長期激勵(lì)的有益變通形式。筆者建議，有關(guān)部門在員工持股計(jì)劃實(shí)施基礎(chǔ)上，最好能跟蹤上述好的做法，適時(shí)予以引導(dǎo)或拓展其運(yùn)用范圍，以使在員工長期激勵(lì)機(jī)制建設(shè)方面做得更好。