本周發(fā)布的《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》明確，到“十二五”期末，非金融企業(yè)直接融資占社會融資規(guī)模比重提高至15％以上。這一量化目標的提出，被不少投資者看作利空，擔心A股市場過度擴容。“十五”時期的2002年至2005年，非金融企業(yè)直接融資占社會融資規(guī)模比重年平均為5．03％，“十一五”時期年平均為11．08％。隨著中國經(jīng)濟的發(fā)展，“十二五”期間由11．08％提高至15％以上，這樣的目標本不該引起過度擔心。此外，《規(guī)劃》給A股市場帶來不少利好，提出繼續(xù)推動社會保障基金、企業(yè)年金等中長期資金參與資本市場。
　　可從19日的二級市場反應(yīng)來看，股指進一步走弱，沒有把引入中長期資金看作利好。相反，現(xiàn)有的700多家企業(yè)排隊等候上市，使投資者對股市擴容異常敏感。 《規(guī)劃》提出的量化目標，加重了部分投資者對擴容的擔憂。另外，《規(guī)劃》稱“規(guī)范發(fā)展主板和中小板市場，支持中小企業(yè)運用資本市場發(fā)展壯大”，也被看作擴容的信號。
　　“十二五”期間，A股市場繼續(xù)做大毋庸置疑。可問題在于，不該把提高直接融資比重，簡單理解為更多企業(yè)到股市中“抽血”。當前投資者信心低迷至極，股市本身已患“貧血”癥，豈能過度擔起提高直接融資比重的重任。對此，有必要在發(fā)展直接融資的同時，改變長期存在“股強債弱”的現(xiàn)象。
　　很多投資者記得上海證交所曾提出，“十二五”期末，上海證交所爭取市場規(guī)模擴大一倍，其中股票市值大約在35到40萬億元。這被市場輿論批評為過度擴容。但值得注意的是，時任上海證交所總經(jīng)理張育軍在2011年陸家嘴論壇上指出，“提高直接融資比例最大的潛力在于債券市場，不在股票市場。 ”他還在 “滬上金融家對話國際商業(yè)精英”論壇上表示，“十二五”期間應(yīng)該股票市場與債券市場并重，進一步大力推動債券市場，特別是交易所債券市場的發(fā)展。這是實現(xiàn)政府提出顯著提高直接融資比重目標最重要、也是最核心的舉措。
　　管理層對改變 “股強債弱”早有認識，“十二五”提高直接融資比重不等于股市“千斤重擔一肩挑”。此次《規(guī)劃》提出，“積極發(fā)展債券市場”，穩(wěn)步擴大債券市場規(guī)模，推進產(chǎn)品創(chuàng)新和多樣化�？梢�，更好發(fā)展直接融資，離不開進一步深化資本市場改革，特別是改變“股強債弱”。正如有的業(yè)內(nèi)人士解讀《規(guī)劃》時指出，提高直接融資的重點不在IPO，未來提高直接融資比重的潛力在債券市場，特別是公司債券市場。
　　改變“股強債弱”，是國內(nèi)資本市場走向成熟必須經(jīng)歷的過程。成熟資本市場上的債券市場融資規(guī)模，遠大于股票市場融資額，企業(yè)債券融資是股票融資額的3至10倍。國外企業(yè)直接融資通常采取 “先債券，后股票”的方式，而國內(nèi)企業(yè)存在“一切為了上市”的圈錢思想，導(dǎo)致“先股票，后債券”。事實上，如果企業(yè)丟棄“圈錢”思想，真正對股東利益負責，不難看到債券融資比股票融資更有綜合成本的優(yōu)勢。隨著國內(nèi)加快債券市場改革，從制度層面為債券融資創(chuàng)造更好的環(huán)境，放寬企業(yè)債和公司債券的準入條件，以及債券市場的市場化程度提高，債券融資肯定比現(xiàn)在更有吸引力。
　　提高直接融資比重不能讓股市“一肩挑”，這也是保護股市投資者利益的需要。 A股市場還存在很多問題，包括個別企業(yè)融資過度及存在圈錢傾向。如果股市不通過改革來進一步完善，像完成任務(wù)那樣發(fā)揮直接融資功能，將導(dǎo)致市場本身嚴重受傷，而且這樣的發(fā)展道路難以持續(xù)。過去10年上證指數(shù)“原地踏步”，投資者信心嚴重受挫，與直接融資過度依賴于股市有一定關(guān)系。這樣的教訓(xùn)必須吸取，應(yīng)該使“十二五”成為改變“股強債弱”的關(guān)鍵時期。