利率市場(chǎng)化是當(dāng)前金融改革的熱點(diǎn)問(wèn)題，其主要目標(biāo)是建立由市場(chǎng)供求決定的資金價(jià)格形成機(jī)制。今年以來(lái)央行的利率政策，終于涉及到銀行存貸款利率市場(chǎng)化改革的核心環(huán)節(jié)，并且近期出臺(tái)的“十二五”金融規(guī)劃中，也突出強(qiáng)調(diào)了利率市場(chǎng)化改革的重要性。
　　總體來(lái)看，推動(dòng)利率市場(chǎng)化不僅受到?jīng)Q策層的高度關(guān)注，而且其前提條件也逐漸具備，并在現(xiàn)實(shí)中走上了預(yù)定的加速軌道。但是，在利率市場(chǎng)化改革大幕似乎已全面拉開(kāi)之時(shí)，我們需要認(rèn)真審視一直被人們所忽視的某些問(wèn)題。這項(xiàng)改革能否真正成功，還取決于四個(gè)因素：充足的金融產(chǎn)品、機(jī)構(gòu)的豐富及其交易行為的自由性、金融市場(chǎng)的深度與廣度、市場(chǎng)化的貨幣當(dāng)局政策選擇。
　　多數(shù)學(xué)者都認(rèn)為，債券市場(chǎng)、銀行間貨幣市場(chǎng)、境內(nèi)外匯市場(chǎng)等已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化，銀行存貸款利率是市場(chǎng)化的最后堡壘。2002年央行明確的改革路徑也是這種思路，即：先外幣、后本幣；先貸款、后存款；先長(zhǎng)期、大額，后短期、小額。不過(guò)，如果從利率的本質(zhì)來(lái)看，現(xiàn)有認(rèn)識(shí)還存在一定局限性。
　　所謂利率就是資金交易的價(jià)格，利率市場(chǎng)化的本質(zhì)，在于基本消除政府通過(guò)行政干預(yù)影響資金交易的現(xiàn)象，由各類主體自由地進(jìn)行不同資金的交易，從而形成不同期限、不同風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)的資金價(jià)格。如果政府想影響利率走勢(shì)，只能作為市場(chǎng)交易主體，通過(guò)正常交易行為來(lái)間接影響。而要達(dá)到這種局面，前述的四方面因素是必不可少的，否則即使最終銀行存貸款利率完全放開(kāi)，也難以形成真正有效的利率市場(chǎng)化格局。
　　首先，各類金融產(chǎn)品是短期和長(zhǎng)期資金交易的重要載體，無(wú)論是簡(jiǎn)單的投融資產(chǎn)品，還是復(fù)雜的衍生品或結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，除了滿足資金配置和風(fēng)險(xiǎn)管理之外，最為重要的就是體現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，真正找到金融市場(chǎng)的均衡交易價(jià)格。就此來(lái)看，我們債券市場(chǎng)上的產(chǎn)品還比較單一，包括市政債券在內(nèi)的諸多國(guó)外主流產(chǎn)品還未出現(xiàn)。而衍生品市場(chǎng)的發(fā)展則更為緩慢，遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、掉期等基礎(chǔ)產(chǎn)品還未形成規(guī)模，更不用說(shuō)復(fù)雜些的產(chǎn)品。金融產(chǎn)品是交易的對(duì)象，更是市場(chǎng)利率形成的重要保障，缺少了風(fēng)險(xiǎn)管理工具和多樣化產(chǎn)品的債券市場(chǎng)，利率市場(chǎng)化還不能說(shuō)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)。缺乏短期國(guó)債的貨幣市場(chǎng)上，貨幣當(dāng)局也難以進(jìn)行正常的利率操作。衍生品市場(chǎng)的產(chǎn)品嚴(yán)重缺失，更使得市場(chǎng)化利率體系缺了深層支撐。
　　其次，作為市場(chǎng)交易主體的機(jī)構(gòu)發(fā)展現(xiàn)狀，也還難以保障利率市場(chǎng)化的順利進(jìn)行。一方面，在任何金融市場(chǎng)上，只有擁有大量的交易者，才能聚集大量的供求信息及其變化趨勢(shì)，理論上才能使交易最終向貨幣或資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)格收斂，充分體現(xiàn)市場(chǎng)機(jī)制的作用。而無(wú)論是在我國(guó)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、衍生品市場(chǎng)，還是在交易所市場(chǎng)上，金融機(jī)構(gòu)尤其是非銀行金融主體還不夠豐富，需要有非金融主體參與的市場(chǎng)也未放開(kāi)，國(guó)外主體更受到嚴(yán)格約束。另一方面，作為利率市場(chǎng)化的重要前提，包括銀行在內(nèi)的各類主體，不僅應(yīng)該能夠自主決定存貸款的價(jià)格，而且應(yīng)能更自由地設(shè)計(jì)和創(chuàng)新其他各類產(chǎn)品，并且獲得更高的定價(jià)權(quán)力。如果不具備這兩方面條件，那么有限主體進(jìn)行的有限交易，不可能形成真正的市場(chǎng)化利率。
　　再次，作為資金交易的場(chǎng)所，如果金融市場(chǎng)影響力有限，即使有了健全的產(chǎn)品和主體，那么其呈現(xiàn)的利率也只能是“有限”的市場(chǎng)化利率。例如，在同業(yè)拆借市場(chǎng)上，由于市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和機(jī)制還有問(wèn)題，使得與債券回購(gòu)利率相比，同業(yè)拆借利率的波動(dòng)性較大，易受單筆大額成交的沖擊。在債券市場(chǎng)上，還存在銀行間與交易所的監(jiān)管分割與市場(chǎng)分離。在外匯市場(chǎng)上，與全球的蓬勃發(fā)展相比，我國(guó)的交易規(guī)模還相對(duì)偏小，自由度相對(duì)偏低，受到各種有形和無(wú)形的政策管制，難以實(shí)現(xiàn)外匯的有效流動(dòng)，也難以對(duì)人民幣價(jià)格水平的均衡提供有效支持。在正規(guī)金融體系之外，還有大量的民間借貸資金非�；钴S地進(jìn)行交易，也有諸多股權(quán)資本在資本市場(chǎng)之外進(jìn)行自我定價(jià)。種種現(xiàn)象，都促使我們?cè)谔接懤�率市�?chǎng)化時(shí)，必須充分考慮“市場(chǎng)”應(yīng)有的規(guī)模與邊界。
　　最后，貨幣當(dāng)局應(yīng)該從直接干預(yù)市場(chǎng)的行為中徹底脫離出來(lái)，否則這種背景下的利率市場(chǎng)化只是假象。從根本上看，在最優(yōu)的利率市場(chǎng)化狀況下，貨幣當(dāng)局應(yīng)該作為非盈利性的交易主體出現(xiàn)在市場(chǎng)上，通過(guò)自由交易來(lái)達(dá)到貨幣政策目標(biāo)。這就一方面要求弱化行政性的窗口指導(dǎo)、信貸規(guī)模、金融產(chǎn)品配額等政策工具，減少政府對(duì)金融機(jī)構(gòu)的人事介入，另一方面使央行獨(dú)立性全面提升，同時(shí)強(qiáng)化非盈利性特征，如加快央票的退出，以及借鑒美聯(lián)儲(chǔ)向國(guó)庫(kù)上繳大于自身支出的交易利潤(rùn)等。
　　總之，利率市場(chǎng)化改革的內(nèi)涵遠(yuǎn)不止存貸款利率定價(jià)問(wèn)題，市場(chǎng)化的產(chǎn)品創(chuàng)新、市場(chǎng)化的交易主體及行為、足夠容納各類資金交易的市場(chǎng)、市場(chǎng)化的貨幣當(dāng)局政策選擇，這些都是改革能否成功的重要前提。