投中集團(tuán)統(tǒng)計(jì)顯示，截至9月20日，共有40只中小企業(yè)私募債完成發(fā)行，平均期限2.25年，平均票面利率9.08%，發(fā)行總額37.83億元。其中，6月共有24只中小企業(yè)私募債完成發(fā)行，發(fā)行總額為21.83億元，金額占比達(dá)58%，而7、8月各有8只中小企業(yè)私募債完成發(fā)行。
中小企業(yè)私募債發(fā)行的第一個(gè)月，第一批私募債被機(jī)構(gòu)投資者搶購一空。但后兩個(gè)月，業(yè)界人士開始對私募債的發(fā)展前景擔(dān)憂：發(fā)展速度放緩、風(fēng)控要求過高、投資者信心不足、銷售壓力初現(xiàn)。僅僅三個(gè)月的時(shí)間，私募債似乎經(jīng)歷了一場大起大落，如今又站到了新的十字路口。
| |
面對風(fēng)險(xiǎn)不應(yīng)望而卻步 |
與傳統(tǒng)債券相比，私募債違約風(fēng)險(xiǎn)較大。二十多年來，我國債券市場還沒發(fā)生過實(shí)質(zhì)性違約，剛性兌付現(xiàn)象持續(xù)存在，中小企業(yè)私募債的推出將打破這一歷史。從本質(zhì)上說，中小企業(yè)私募債具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特征，因此，隨著市場的日益成熟，違約將不可避免。另外，考慮到中國商業(yè)環(huán)境和法律環(huán)境的特殊性，中小企業(yè)對其所承擔(dān)的法律責(zé)任和社會責(zé)任認(rèn)識不足，加之缺乏戰(zhàn)略性眼光和合理組織結(jié)構(gòu)布局，中小企業(yè)持續(xù)經(jīng)營能力較差，生命周期較短，這在某種程度上加大了中小企業(yè)私募債的違約可能性，加大了私募債的風(fēng)險(xiǎn)。
正由于私募債風(fēng)險(xiǎn)較大，很多機(jī)構(gòu)投資者目前對其持觀望態(tài)度，不敢貿(mào)然行動，參與意愿不強(qiáng)。從觀念上說，這與中國投資者偏保守的投資風(fēng)格有關(guān)。事實(shí)上，國內(nèi)投資者沒有經(jīng)歷過真正意義上的違約，因此對風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識能力和抵抗能力較弱。面對沒有任何交易所和地方政府信用背書的市場化債券，投資者對其接受程度肯定大打折扣。作為一種新生事物，中小企業(yè)債短期內(nèi)還存在變數(shù)，機(jī)構(gòu)投資者不敢短時(shí)間內(nèi)大量購入。從制度上說，公募基金都有風(fēng)險(xiǎn)控制，購入一定的私募債后，基于風(fēng)險(xiǎn)的考慮，必然采取相對緊縮的策略，從而影響私募債的擴(kuò)張程度和速度。
監(jiān)管層基于私募債特點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)可控性的考慮，對投資人的數(shù)量和質(zhì)量都有相對嚴(yán)格的規(guī)定，如單只債券持有人數(shù)量不得超過200人；作為機(jī)構(gòu)投資者的基金公司，只有基金專戶才能投資于私募債，且受到投資額度10%的限制；作為個(gè)人投資者，設(shè)立了500萬元的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)等。這些舉措雖然具有一定的合理性，但都限制投資者進(jìn)入私募債市場的程度，制約了市場流動性，對其變現(xiàn)能力產(chǎn)生消極影響。
在今年匯添富基金在蘇州舉行的“2012年中小企業(yè)債業(yè)務(wù)研討會”上，私募債的流動性問題就成為各券商討論的焦點(diǎn)。一些券商呼吁私募債券參加質(zhì)押式回購交易，或者降低個(gè)人投資者的準(zhǔn)入門檻，同時(shí)盡快建立聯(lián)網(wǎng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)，推進(jìn)私募債券報(bào)價(jià)的規(guī)范化，從而增加其流動性。
對于券商而言，與傳統(tǒng)的城投債和產(chǎn)業(yè)債相比，私募債顯然不具有吸引力。承銷規(guī)模相對較小，中介費(fèi)用又少，但花費(fèi)精力甚至多余城投債和產(chǎn)業(yè)債。私募債雖然看起來發(fā)行程序簡單，對盡職調(diào)查、評級和擔(dān)保都不像城投債、產(chǎn)業(yè)債要求的那么嚴(yán)格，但事實(shí)上私募債的盡職調(diào)查程序并不簡單，對擔(dān)保、評級也存在隱性要求。
在盡職調(diào)查上，由于券商在私募債中將承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任，因此會更加小心翼翼——不僅要調(diào)查企業(yè)的表面業(yè)務(wù)，還需要了解企業(yè)家的素質(zhì)和企業(yè)的發(fā)展前景。在評級和擔(dān)保上，雖然上交所和深交所都未對其作出具體要求，但就現(xiàn)在的情況來看，投資者更青睞于選擇有評級和有擔(dān)保的產(chǎn)品。如在面對10%有擔(dān)保私募債和12%無擔(dān)保私募債時(shí)，投資者可能更傾向于前者。這說明，投資者對私募債的擔(dān)保和評級存在隱性要求，這無疑加大了私募債發(fā)行的時(shí)間成本和費(fèi)用成本。
根據(jù)證券業(yè)協(xié)會的規(guī)定，私募債發(fā)行和銷售將計(jì)入券商排名。這說明一旦券商放棄這塊業(yè)務(wù)，并由此牽連到公司的總體排名，就會對公司其他業(yè)務(wù)的開展產(chǎn)生消極影響。另外，有券商尤其是中小券商，將私募債看成其發(fā)展投行業(yè)務(wù)的切入點(diǎn)，想通過私募債“借雞生蛋”，通過幫一些優(yōu)質(zhì)的中小企業(yè)發(fā)行私募債，建立長期業(yè)務(wù)聯(lián)系，并最終將這些中小企業(yè)實(shí)現(xiàn)IPO。因此，在現(xiàn)階段，券商大都不會無故將私募債棄之門外。
目前，未獲得私募債承銷業(yè)務(wù)試點(diǎn)資格的券商仍然熱情不減，全力備戰(zhàn)申請工作，但很多券商的戰(zhàn)略是先“搶”到蛋糕，而并不急于“品嘗”蛋糕。畢竟，蛋糕里面是“蜜”是“毒”還需要一段時(shí)間才能看清楚。