央行上周在公開市場以逆回購方式凈投放1010億元人民幣，就在9月20日當(dāng)天，央行進(jìn)行了1050億元人民幣逆回購操作，期限28天，同時(shí)有550億元人民幣逆回購操作，期限7天，合計(jì)規(guī)模為1600億元。跡象顯示，相對于此前三個(gè)交易周貨幣市場凈投放-80億元、-520億元，-540億元，向市場釋放流動(dòng)性，央行選擇公開市場操作而不是降準(zhǔn)與降息，但力度與市場需求與期待相比似乎還不夠。
　　中秋以及國慶長假在即，令市場資金需求量增大，這是央行加大逆回購操作力度的背景。央行首選公開市場業(yè)務(wù)的靈活操作，希望以此能實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定市場預(yù)期的目標(biāo)。由此預(yù)計(jì)，本周常態(tài)的逆回購加大操作仍將頻繁露面。
　　美聯(lián)儲(chǔ)第三輪“量化寬松”出臺之后，市場對降息的預(yù)期降低，但降存準(zhǔn)的預(yù)期與呼聲增高。央行的操作似乎沒有理會(huì)市場呼聲之意，其用意一似在于靜觀其變，二是似乎也有苦衷，誠如已有學(xué)者所指出，央行更可能對2008年至2010年間釋放出的大量存量流動(dòng)性仍有擔(dān)心，因而通過滾動(dòng)逆回購來以時(shí)間換空間。
　　不過時(shí)間轉(zhuǎn)換，空間也變了，國內(nèi)國際形勢的新變化，正在對央行政策形成催逼，迫使其采取更加寬松的貨幣政策，而這也應(yīng)是正確權(quán)衡形勢之后的正確抉擇。
　　一些觀察可以對上述結(jié)論形成支持。
　　一個(gè)是在國內(nèi)層面，處于“筑底之中”仍未止歇。上半年國企利潤同比降低11.6%，而1至8月這一指標(biāo)擴(kuò)大到12.8%，而來自上市公司財(cái)務(wù)預(yù)告的信息顯示，三季度仍難有實(shí)質(zhì)好轉(zhuǎn)，截至9月中旬，滬深兩市公布三季報(bào)業(yè)績預(yù)告的950家公司中，預(yù)“喜”公司（預(yù)增、略增、扭虧、續(xù)盈）490家，占比為51.57%，預(yù)增(凈利潤同比增幅超過30%)的公司只有106家，占比僅11.15%，這一數(shù)據(jù)創(chuàng)下了八年來的最低值。上市公司業(yè)績能否于四季度回暖，仰賴于政策“向上”的有力對沖，貨幣政策力度應(yīng)當(dāng)加大。此外，發(fā)改委此前集中批復(fù)的一大批城市軌交等大型基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目，貨幣政策的適度擴(kuò)張性“跟進(jìn)”也將是對啟動(dòng)內(nèi)需穩(wěn)增長政策的配合，而PPI多月為負(fù)值、CPI處于低位水平，恰好給貨幣政策擴(kuò)張?zhí)峁�時(shí)機(jī)。
　　另一個(gè)因素是國際形勢的變化。QE3對中國宏觀經(jīng)濟(jì)走勢以及政策走向的影響，筆者認(rèn)為雖然不可能是決定性的，但無疑是巨大的，也是復(fù)雜的。這種影響與復(fù)雜之處在于，量化寬松導(dǎo)致的美元泛濫一方面將推高國際大宗商品價(jià)格，從而使得我國再度面臨輸入型通脹抬頭的問題，而原材料價(jià)格的上漲也將給正處于困難之中的國內(nèi)制造業(yè)復(fù)蘇帶來新的壓力。同時(shí)，美元流動(dòng)性大量增加可能造成人民幣變相升值（實(shí)際的升值局面已再度出現(xiàn)），對外貿(mào)企業(yè)雪上加霜。此外，有別于此前兩輪量化寬松，QE3的實(shí)施以每月購進(jìn)400億美元抵押貨款證券的方式按月進(jìn)行，這種安排的長期性與其他國家或主動(dòng)、或被動(dòng)的陸續(xù)跟進(jìn)，將可能對原油價(jià)格與全球大宗商品形成“溫水煮青蛙”效應(yīng)，從而使得這種影響具有長期性。目前，一直嚴(yán)控貨幣投放的歐洲央行已提前實(shí)行寬松政策，日本央行上周也跟進(jìn)。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策集體趨向?qū)捤�，使得同樣處于�?jīng)濟(jì)低迷周期困境的中國央行，沒有太多理由與空間不著手同步的調(diào)整。
　　由此來看，我國貨幣政策趨向?qū)捤墒且环N趨勢，央行近期的步子似乎過小。雖然8月CPI重回2%、房價(jià)在強(qiáng)壓之下仍未最終“低頭”以及應(yīng)對可能于其后出現(xiàn)的輸入型通脹等原因，利率調(diào)整的緊迫性有所降低，但公開市場操作力度繼續(xù)加大、存款準(zhǔn)備金率下調(diào)以釋放更多流動(dòng)性的緊迫性正在上升。在宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)“向下”的背景下，貨幣政策“向上”的對沖力度理應(yīng)加大。至于溫和通脹可能再現(xiàn)對居民家庭支出產(chǎn)生壓力這一可預(yù)知前景，則可通過持續(xù)的收入分配改革、加大轉(zhuǎn)移支付力度以及一定范圍與幅度內(nèi)的嚴(yán)格價(jià)格監(jiān)管等努力來部分化解。