今年以來，外管局審批合格境外機構(gòu)投資者(QFII)大幅提速：截至2012年9月19日，外匯局累計核準(zhǔn)157家合格境外機構(gòu)投資者，投資額度308.18億美元，其中今年以來核準(zhǔn)了72家機構(gòu)91.78億美元的投資額度(含追加投資額度)，遠遠超過去年全年的19.2億美元和前年的30.5億美元。
QFII審批大幅提速，是在中國資本項目和金融市場管制逐漸開放的背景下發(fā)生的。在2002年QFII試點開始實施以來的三次擴容中，擴容幅度呈放大趨勢。2007年根據(jù)第二次中美戰(zhàn)略經(jīng)濟對話成果而進行的第二次擴容中，QFII額度從100億美元增加到了300億美元；而在今年4月證監(jiān)會宣布的新一輪擴容中，QFII額度新增了500億美元。在去年下半年以來新興市場經(jīng)濟體經(jīng)濟波動、市場參與者對新興市場預(yù)期惡化的背景下，我國跨境資本流入減緩，對外直接投資和組合投資的管制大幅度放松，致使去年四季度以來我國外匯占款和外匯儲備出現(xiàn)罕見的負(fù)增長，外匯占款5個月平均增量僅有129億元人民幣，與此前月均3000億元的水平不可同日而語，QFII資本流入的副作用由此大大減輕。加之中國資本市場規(guī)模之大，已經(jīng)不是這樣規(guī)模的QFII能夠輕易操縱得了，也為大幅度提高合格境外機構(gòu)投資者投資額度創(chuàng)造了條件。
同時，從中國證券市場國際化平穩(wěn)可持續(xù)發(fā)展的視角來看，大幅度增加QFII投資額度有著特殊的意義，而這一點在境外中國概念股做空浪潮中更是意義重大。
筆者認(rèn)為，“證券市場國際化”包括三個層次內(nèi)容，對于中國這樣一個發(fā)展中國家而言，其發(fā)展層次依次如下：最基礎(chǔ)的層次是上市公司業(yè)務(wù)國際化，即本土上市公司的營業(yè)收入很大一部分來自國際貿(mào)易和海外經(jīng)營；第二個層次是內(nèi)資公司境外上市；第三個層次是外國公司境內(nèi)上市。數(shù)十年來，特別是上世紀(jì)90年代以來，上述三個層次的證券市場國際化在國內(nèi)外取得了長足發(fā)展，但其負(fù)面影響也相當(dāng)明顯，其中很大一部分風(fēng)險源于信息不對稱。
外部投資者與企業(yè)內(nèi)部人之間的信息不對稱是證券市場天然存在的問題。而在其他條件相同的情況下，境外上市企業(yè)的信息不對稱天然高于境內(nèi)上市企業(yè)，國外上市企業(yè)的信息不對稱天然高于國內(nèi)境外上市企業(yè)。由于在證券市場國際化第二層次上發(fā)達國家和地區(qū)資本市場總體上比來自發(fā)展中國家和地區(qū)的上市公司更強勢，而且信息不對稱對風(fēng)險厭惡型投資者構(gòu)成了一種潛在風(fēng)險，信息不對稱造成的價格扭曲通常是發(fā)展中國家和地區(qū)上市公司不得不在境外資本市場付出“風(fēng)險貼水”的代價，由此導(dǎo)致其境外上市收益大打折扣。中小型企業(yè)克服此類信息不對稱和股價折扣問題要付出的服務(wù)費等成本相對于其融資收益比例更高。正因為如此，由于不滿公司估值過低、企業(yè)收益與為之付出的服務(wù)費等成本不相稱，近兩年泰富電氣、康鵬化學(xué)、大連傅氏等一批境外上市中國企業(yè)，已經(jīng)相繼宣布將推行私有化退市，未來這類企業(yè)還會越來越多。
當(dāng)然，假如某一概念已在證券市場上贏得了投資者的廣泛認(rèn)同，對盈利和增長的預(yù)期能夠壓倒對風(fēng)險的厭惡，跨境上市的信息不對稱此時反而會增強境外市場投資者對盈利和增長的預(yù)期，進而抬高股價。
作為全世界第二經(jīng)濟大國和經(jīng)濟增長率最高的大國，外部市場對中國經(jīng)濟預(yù)期總體上趨向改善，境外上市中國公司獲得這種額外“中國溢價”的幾率大大提高。前幾年新能源、網(wǎng)絡(luò)和中國消費等概念的公司尤其容易獲得這種額外的“中國溢價”，從而令意欲上市的公司趨之若鶩。
正由于信息不對稱可能造成上述“美麗”的結(jié)果，一些中國公司特別是網(wǎng)絡(luò)概念公司即使明知是“惡之花”也為其所惑，花費了太多精力用于“包裝”業(yè)績，結(jié)果給那些海外律師事務(wù)所和做空者創(chuàng)造了難得的可乘之機。這兩年海外資本市場興起中國概念股做空浪潮，根源就在于此。這股浪潮一旦興起并成了氣候，發(fā)展中國家和地區(qū)企業(yè)在發(fā)達國家資本市場天然存在的信息不對稱和風(fēng)險貼水問題就進一步惡化，進而激勵某些機構(gòu)和個人利用這種走向極端的信息不對稱，以及市場參與者非理性的恐慌性群體行為，實施“造假打假”策略做空牟利。他們用不全面、曲解乃至捏造的質(zhì)疑激起恐慌性的拋售浪潮，遭遇質(zhì)疑的公司股價暴跌，做空者獲利。今年7月渾水研究一手制造的新東方事件就是這樣發(fā)生的。
未來中國證券市場國際化發(fā)展到第三個層次——外國公司境內(nèi)上市時，這些外國證券同樣會面臨源于信息不對稱的風(fēng)險貼水和溢價問題，由此產(chǎn)生的股價背離價值的大幅波動和種種道德風(fēng)險顯然不利于擬議中的國際板可持續(xù)發(fā)展。
要解決這一問題，監(jiān)管和法律的威懾都不過是成本高昂的事后措施，通常也不能挽回當(dāng)事者的全部損失。筆者認(rèn)為，引進來自外國證券母國的投資者，在事前即可降低信息不對稱程度，進而減輕上述股價背離價值的大幅度波動和相關(guān)道德風(fēng)險問題。在實踐中，當(dāng)境外中國概念股普遍存在大幅度風(fēng)險貼水而股價過低時，來自中國大陸的投資已經(jīng)在不同程度上緩解了這一問題。從這個角度看，大幅度擴大QFII額度之舉也為日后國際板創(chuàng)造了較平穩(wěn)運行的環(huán)境，如相關(guān)部門能圍繞這條思路展開構(gòu)思一系列相關(guān)措施，其正面效益潛力還可進一步發(fā)掘出來。