從不久前公布的8月份宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，多項指標(biāo)（例如工業(yè)增加值、制造業(yè)PMI等）較前幾個月不但沒有好轉(zhuǎn)，反而繼續(xù)呈現(xiàn)低迷狀況，屢創(chuàng)歷史新低。這不僅加大了實現(xiàn)全年經(jīng)濟“穩(wěn)增長”目標(biāo)的難度，也加大了中國經(jīng)濟硬著陸的風(fēng)險。分析數(shù)據(jù)低迷的原因發(fā)現(xiàn)，出口疲弱和企業(yè)去庫存因素拖累了經(jīng)濟增速。
　　溫家寶總理8月下旬赴廣東調(diào)研，強調(diào)千方百計穩(wěn)外需。雖然上個月的出口增速略有反彈，但擴大外需政策已頂天花板。由于全球經(jīng)濟“小冰期”和國內(nèi)外貿(mào)企業(yè)生存環(huán)境的惡化，勞動力成本上升、兩稅并軌、人民幣升值等因素，也吞噬著外向型企業(yè)的利潤。這也直接導(dǎo)致了阿迪達(dá)斯、耐克等知名外企“外遷”的現(xiàn)象。當(dāng)前外需疲軟的狀況短期內(nèi)難以改變，“穩(wěn)增長”無法單純寄希望于擴大外需來實現(xiàn)。
　　在這種情況下，基建投資再次充當(dāng)了救火隊員的角色。發(fā)改委兩天批復(fù)60個基建金融項目，其中25條軌道交通項目涉及投資凈額達(dá)7000億元。審批力度的加大、審批速度的加快，都顯示出政府欲押寶大規(guī)模投資來完成全年“穩(wěn)增長”目標(biāo)。要知道，近兩個月以來，許多地方政府相繼出臺了地方版“4萬億”投資刺激計劃。如此大范圍、大規(guī)模的投資，不禁讓人聯(lián)想到2009年的政府投資大擴張。大規(guī)模的政府投資短期可以提振經(jīng)濟，但由于我國尚未形成以創(chuàng)新驅(qū)動和技術(shù)主導(dǎo)的內(nèi)涵式增長模式，一味繼續(xù)擴大投資只會造成產(chǎn)能過剩和通脹，將給經(jīng)濟轉(zhuǎn)型帶來更大困難。所以，此輪投資仍面臨諸多風(fēng)險。
　　長期以來，我們沉迷于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，政府將國民收入的40％到50％用于投資，“投資上癮”已被越來越多的人詬病。政府投資有望在短期內(nèi)帶來經(jīng)濟回暖，但經(jīng)濟、社會、環(huán)境等都會為此付出沉重的代價。一些部門或地方官員，不顧地方財政實力、不管產(chǎn)能是否過剩，都以穩(wěn)增長的名義，過度依賴投資，不顧經(jīng)濟風(fēng)險隱患，以求短暫的政績。這會造成地方政府投資舉動與地方財力的不匹配，還有可能造成產(chǎn)能過剩和重復(fù)建設(shè)，產(chǎn)生對民間資本的“擠出效應(yīng)”。
　　從此輪投資去向來看，項目集中于重大基建、能源、材料、環(huán)保、電力等領(lǐng)域，而這些領(lǐng)域（及其與之相關(guān)的鋼鐵、水泥等行業(yè)）仍存在著產(chǎn)能過�，F(xiàn)象。投資項目并沒有涉及急需救火的制造業(yè)領(lǐng)域，而制造業(yè)的下滑構(gòu)成了當(dāng)前經(jīng)濟的最大威脅。所以，項目審批上沒能很好地做到“有的放矢”，政府投資恐難抵消制造業(yè)投資下滑的影響。
　　從項目資金來源來看，一部分來自于中央政府財政撥款，另一部分則來自于地方向銀行的貸款。由于此類基建項目的投資回報是長期和緩慢的，但很多地方債務(wù)卻要在短期內(nèi)兌現(xiàn)，這就不得不一次次用新的短期貸款取代舊的短期貸款，滾動成為一個虛擬的“長期貸款”。這種用短期銀行貸款和債券，為長期基建提供資金的融資體系，一旦短期貸款續(xù)不上，資金鏈就會斷裂引發(fā)債務(wù)危機。
　　而當(dāng)前的情況是，地方債、“三角債”和銀行不良貸款的風(fēng)險都在上升。近期，企業(yè)債務(wù)正嚴(yán)重制約著制造業(yè)發(fā)展，三部委摸底“三角債”，并發(fā)出預(yù)警信號。立體式的債務(wù)問題不僅在溫州、鄂爾多斯等地蔓延，導(dǎo)致嚴(yán)重的經(jīng)濟衰退；也開始在不同行業(yè)（特別是制造業(yè)）的企業(yè)間發(fā)酵，威脅不同行業(yè)上下游企業(yè)的生存；甚至還有蔓延至金融領(lǐng)域，引發(fā)金融危機的可能。截至6月末，我國銀行業(yè)不良貸款余額為4564億元，已連續(xù)三個季度上升。綜合式、立體式的債務(wù)問題如果爆發(fā)，后果將不堪設(shè)想。
　　從宏觀調(diào)控角度來看，貨幣政策成效值得總結(jié)，下半年財政政策將逐漸加力。由于歐洲央行同意無限制購買國債方案，加之美國QE3的出臺，國內(nèi)通脹風(fēng)險隨CPI回升而加大，貨幣政策的空間收窄。“穩(wěn)增長”重心將向財政政策傾斜，基建投資計劃既出，也無可厚非。政府投資沒能控制住，是受今年來財政收入超預(yù)期、結(jié)構(gòu)性減稅尚無總體方案等因素的影響的結(jié)果。今年前7個月，全國財政收入63795億元，同比增長11．6％，超出預(yù)算增長2．6個百分點。而且全年財政超收的概率很大。
　　可惜的是，近年來被一直倡導(dǎo)的結(jié)構(gòu)性減稅，尚缺乏整體規(guī)劃和設(shè)計，仍處于小范圍試點和小規(guī)模 “零敲碎打”的階段。政府出臺了多項減稅措施以扶持中小企業(yè)，然而有的地方對于減稅措施的落實情況卻令人不解。在今年房地產(chǎn)調(diào)控措施的影響下，地方政府“土地財政”收入減少，提高企業(yè)稅費成為了維持地方財政收入的一大途徑。有的地方減稅后，當(dāng)?shù)囟悇?wù)部門調(diào)高了稅收定額，稅負(fù)較原先增加了兩倍多。在“結(jié)構(gòu)性減稅”的口號下，一些地方竟出現(xiàn)普遍增加稅費的趨勢，這令很多城鎮(zhèn)小商業(yè)主不得不關(guān)門停業(yè)。
　　結(jié)構(gòu)性減稅措施不僅需要落實，其試點范圍也需要擴大，減稅量限需要提高。正在上海進(jìn)行的營改增試點，是目前規(guī)模最大的結(jié)構(gòu)性減稅措施。但其在上海地域內(nèi)涉及的減稅規(guī)模，也僅在100億元上下，而結(jié)構(gòu)性減稅總量至少要以6000億元作為量限。而僅從過去的稅收收入增幅來看，減稅空間在一年5000億—8000億元之間。如果考慮降低收費基金負(fù)擔(dān)，那么一年減稅空間甚至可達(dá)到1萬億元。在擴大試點的同時，對結(jié)構(gòu)性減稅的理論與實證的研究，以及對結(jié)構(gòu)性減稅制度的建設(shè)急需跟進(jìn)。
　　另外，由于我國稅收的80％以上都來自大中型企業(yè)，而結(jié)構(gòu)性減稅主要針對的是小微企業(yè)，即便將來自小微企業(yè)的稅全部免掉，它對中國稅收所形成的沖擊也很小。如果結(jié)構(gòu)性減稅一直停留在“隔靴搔癢”的階段，那么其不僅難以對制造業(yè)（尤其是民營小微企業(yè)）帶來實質(zhì)性幫助，而且也難以在未來充當(dāng)財政政策的調(diào)控手段。所以，在宏觀調(diào)控措施有限、政策紅利消耗殆盡的前提下，從某種意義上來說，當(dāng)前擴大政府投資，也是無奈之舉。