“十二五”規(guī)劃要求將中國經(jīng)濟模式從出口拉動型增長向內(nèi)需拉動型轉(zhuǎn)變，尤其是將重點放在居民消費方面。該規(guī)劃發(fā)布以來，中國經(jīng)常賬戶盈余占GDP的比重確實有所下降，但這是否表明中國經(jīng)常項目再平衡已經(jīng)走上正軌呢？
　　世界貨幣基金組織（IMF）日前發(fā)布的報告指出，中國經(jīng)常賬戶盈余占GDP比重下降，很大程度上是源自極高的投資水平、全球經(jīng)濟不振以及超過中國制造商品價格上漲速度的大宗貨物出口價格上漲。因此，中國外部盈余占GDP比重的下降并不代表經(jīng)濟的“再平衡”，相反IMF預計該比率將在2013年反彈并隨后達到危機前水平。
　　IMF對最近中國經(jīng)常賬戶盈余占GDP比重下降的解讀大體上是正確的。經(jīng)驗表明，中國的外部頭寸極易受到全球經(jīng)濟狀況的影響，中國的外部盈余占GDP比重在全球經(jīng)濟繁榮時期會上升，在蕭條時期則下降。歐洲經(jīng)歷的危機嚴重打擊了中國出口，無疑是最近比率下降的最重要原因。
　　根據(jù)經(jīng)濟學定義，儲蓄缺口無變動則貿(mào)易盈余無變動，反之亦然。此外，儲蓄缺口與貿(mào)易平衡時時刻刻都在相互影響，不斷保持兩者持平。為應對2008年的全球金融危機，中國推出了總額為4萬億元人民幣（約合6340億美元）的經(jīng)濟刺激方案，投資增加使儲蓄占GDP比重下降，隨之帶來的進口增長降低了貿(mào)易順差占GDP比重，結(jié)果中國2009年的外部盈余對GDP比率大幅下滑。
　　中國政府在2010年調(diào)整了經(jīng)濟政策。為遏制通貨膨脹和房地產(chǎn)泡沫，央行的貨幣政策有所收緊，政府也避免再次使用財政刺激政策。由于中國房地產(chǎn)投資占GDP的比重達到10%，該行業(yè)投資增長放緩必然會直接或間接地減少進口需求。然而，進口增長下滑并未引發(fā)混亂，當中國對歐洲出口驟降之時，中國2011年經(jīng)常項目盈余占比進一步縮窄。
　　此狀況有可能在2012年有所改變。2010年以來房地產(chǎn)投資減少帶來的負面影響比預期深遠。事實的確如此，幾乎所有在8月下跌幅度超過10%的各類進口項目都與房地產(chǎn)投資有關(guān)。因此，投資增長下滑可能會在2012年扭轉(zhuǎn)外部盈余占GDP比重的下行趨勢。要想此種情況不發(fā)生，除非全球經(jīng)濟進一步惡化，同時中國政府采取新一輪刺激方案�；蛟S最重要的是中國現(xiàn)在必須出口更多“中國制造”，以進口更多的能源與礦石產(chǎn)品。貿(mào)易條件惡化是近幾年經(jīng)常項目盈余收窄的主要原因。
　　IMF的分析雖有可取之處，但該組織低估了中國在經(jīng)濟再平衡上的進展。依我來看，中國的再平衡進程比IMF所理解的更實在且更基礎(chǔ)，中國外部盈余占GDP比重將最終反彈的預測很可能是錯誤的。
　　首先，自2005年以來，人民幣約30%的實際匯率升值率無疑對出口商造成了嚴重影響，沿海城市很多企業(yè)破產(chǎn)（或是升級）的情況反映了這一點。盡管中國出口商品的市場份額似乎保持得不錯，但其原因——在外國市場的降價行動——并沒有可持續(xù)性。久而久之，實際匯率升值會使支出發(fā)生轉(zhuǎn)變，讓中國的經(jīng)濟再平衡更加明顯。
　　第二，中國的工資水平正在快速上升。根據(jù)“十二五”規(guī)劃，最低工資的年增長率為13%，工資上漲與實際匯率升值疊加，將必然削弱中國在勞動密集型出口領(lǐng)域的競爭力，而這在未來幾年內(nèi)將更清晰地體現(xiàn)在貿(mào)易平衡上。
　　第三，中國的社保體系建設取得了重大進步�；�本養(yǎng)老保險、失業(yè)保險、工傷保險和生育保險所覆蓋人口數(shù)量大幅上漲。此外，全國統(tǒng)一醫(yī)療保險正在起步，對貧困家庭學生提供援助的完整體系也已建成，因此人們預防性儲蓄的動機有所減弱。一些研究者還從統(tǒng)計數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)消費率在上升，原因是中國已經(jīng)崛起為全球第四大奢侈品進口國。
　　最后，中國貿(mào)易條件惡化在未來降低貿(mào)易盈余上將起到一個更基本的作用。鑒于出口需求疲軟且可能長期持續(xù)，中國出口商必須接受不斷下降的利潤以保持市場份額。然而，中國遼闊的面積和較低的人均收入，意味著中國對大宗商品的需求會持續(xù)快速增長。得益于供應短缺，中國的大宗商品和金屬進口金額在不遠的將來有可能會抵消加工貿(mào)易盈余。
　　簡言之，只要中國政府不為產(chǎn)出增長放緩而匆忙改變當前的政策立場，其經(jīng)常賬戶盈余占GDP的比重在2013年及以后將更有可能相對繼續(xù)收窄，而不是上升。事實上，這種結(jié)果不光是有可能的，也是令人滿意的。畢竟，面對歐美“無窮無盡的量化寬松”，作為一個純債權(quán)大國意味著在當今全球經(jīng)濟中將處于最不利的位置。