2012年9月及第三季度部分主要宏觀數(shù)據(jù)已于近日發(fā)布。筆者認為，9月PMI出現(xiàn)反彈，可能更多的是季節(jié)性因素使然。
另外，雖然投資項目的“準生證”被大批發(fā)放出來，但由于地方項目資本金緊張使得新項目無法及時上馬，結果本月固定資產(chǎn)投資預計仍繼續(xù)下滑至20.0%。在消費平穩(wěn)、出口低迷的背景下，唯一的“主心骨”投資欲振乏力，直接使得第三季度GDP增速未能企穩(wěn)，預計會繼續(xù)下滑至7.4%左右。
企穩(wěn)預期一再落空，無疑會使市場對于增長的悲觀看法長期化。在此背景下，市場對信用風險更加關注。
筆者認為，實際上，情況在緩慢改善。首先，QE3后美元走軟，為人民幣修正偏高的有效匯率提供了機會（前提人民幣暫時不能重拾升值步伐），從這個意義上說，一個季度之后的出口情況將可望有所改善。其次，一些地產(chǎn)企業(yè)重新開始購地動作，也多少有助于改善一些地方政府的資金來源，而信托融資等又有重新抬頭的跡象，地方債、ABN、平臺債等發(fā)行速度加快。這意味著，當前制約地方上項目的項目資金不足問題，隨著時間推移將能夠有所緩解。與此同時，隨著越來越多企業(yè)意識到困難的長期性，去庫存的速度也會加快。
當務之急應是設法緩解項目資本金不足，但也可能“病急亂投醫(yī)”。從經(jīng)濟邏輯來說，匯率調(diào)整本可“一招解千愁”，然而，由于種種原因可能目前無法調(diào)整。
既然給定匯率不做調(diào)整，那么，財政政策的力度就不得不加大。自5月開始，雖然大量投資項目獲得“準生證”，但受制于項目資本金嚴重不足而無法啟動，銀行信貸和債券融資也因此無法進入。因此，當務之急應該是設法解決項目資本不足的問題，最直接的辦法就是再度宣布下調(diào)項目資本金比例。
作為應景安排，法定存款準備金率可能宣布下調(diào)。如果經(jīng)濟低于預期，也可能“會”第三次降息。但是，考慮到此前兩次降息之后房地產(chǎn)出現(xiàn)的“三載調(diào)控一日回復”的狀態(tài)、以及當年日本泡沫經(jīng)濟的生成機制（出口疲弱誘發(fā)經(jīng)濟低迷和投資刺激，客觀上不得不執(zhí)行低利率的政策，最終導致地產(chǎn)泡沫迅速膨脹。我國當前住宅雖限購，但商業(yè)物業(yè)則正在快速膨脹），因此，“不建議”繼續(xù)降息，在必要時可以考慮引導金融機構利用浮動空間的調(diào)節(jié)作用。
最后，經(jīng)濟是有周期的，任何經(jīng)濟都無法經(jīng)歷無休眠地持續(xù)高增長。在過去將近20年里，我國全部上市公司負債率持續(xù)提高，從50%左右一直上升到目前的接近90%，已趨近經(jīng)驗“警戒線”。面對2009-10年之間形成的“萬仞之巔”的產(chǎn)能，除非能夠再次復制當年的刺激規(guī)模，否則，即便當前刺激力度能達“百尺之上”，經(jīng)濟仍會呈現(xiàn)欲振乏力的狀態(tài)，只能讓時間來漸進消解庫存。因此，建議適度容忍經(jīng)濟的調(diào)整，更多采取市場化的手段，比如加快匯率形成機制改革。