當(dāng)前，面對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長的壓力，面對全球各國紛紛進(jìn)一步強(qiáng)化量化寬松的政策，央行不采取傳統(tǒng)的降低存款準(zhǔn)備金率及減息，反之頻繁操作逆回購工具。央行為何如此頻繁地重視通過逆回購操作來調(diào)節(jié)銀根而不動用傳統(tǒng)的貨幣政策工具呢？這可能是央行貨幣政策的新動向。早在8月初，我就撰文指出，要市場密切關(guān)注央行貨幣政策的新動向。因為，從央行當(dāng)時所發(fā)布的“2012年第二季度貨幣政策執(zhí)行報告”就透露出，今年下半年將運(yùn)用逆回購、正回購、央行票據(jù)、存款準(zhǔn)備金率等各種流動性管理工具組合，靈活調(diào)節(jié)銀行體系流動性，引導(dǎo)市場利率平穩(wěn)運(yùn)行。
也就是說，只要關(guān)注央行最近公布的貨幣政策執(zhí)行報告，就會看到報告已經(jīng)透露出央行貨幣政策變化的新動向。它不僅把逆回購放在調(diào)節(jié)銀根各種貨幣政策工具的第一位置，顯示出在短期未來逆回購將成為央行貨幣政策調(diào)控工具主要手段；而且央行報告也表明公開市場操作將成為央行管理流動性最為重要的貨幣政策組合。
因為，相對于其他貨幣政策工具，通過逆回購調(diào)節(jié)銀根，不僅靈活機(jī)動，而且較為中性。所謂的靈活就在于這些流動性注入都是短期的，央行完全可以根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢需要采取不同力度與頻度。所謂的中性就在于，它對市場流動性的調(diào)節(jié)需要通過更多環(huán)節(jié)來傳導(dǎo)，對信貸及貨幣供應(yīng)量的影響更是間接的。而無論是存款準(zhǔn)備金率變化還是利率的變化，不僅對對貨幣與信貸的影響都是直接的，更為重要的是這些政策工具一旦運(yùn)用，要想很快調(diào)整并非易事。
在現(xiàn)有的貨幣政策體系下，要保持貨幣政策穩(wěn)健、要讓貨幣增長與信貸增長回歸到常識，動用降息等貨幣政策工具面臨著兩難，即要保證經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長對流動性的需求，又要穩(wěn)定市場對房價和物價反彈的預(yù)期。比如早些時候，央行兩次減息，當(dāng)然是有利于企業(yè)降低融資成本，激勵企業(yè)增加投資，但是這些政策則改變了住房市場的預(yù)期，刺激了住房市場價格反彈，從而讓調(diào)整了兩年的住房市場泡沫又開始吹起。
當(dāng)然，逆回購這種政策工具也有其不足。比如，為了保證市場流動性充分與實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要，比如中秋、國慶假、出國旅游購匯及季末沖存款等需求，央行不得不進(jìn)行天量的逆回購，以此來提振市場信心，但當(dāng)前國內(nèi)金融市場的情況僅是通過短期流動性注入是無法解決當(dāng)前資金全面趨緊的態(tài)勢的，正如不少經(jīng)濟(jì)員分析那樣，從當(dāng)前市場利率仍居高不下來說，比如隔夜至1個月的上海銀行同業(yè)拆息（Shibor）全線升到4.5%或以上，反映國內(nèi)市場資金面較為緊張。因為，短期的流動性注入無法很快地改變市場預(yù)期。央行只好以此來權(quán)衡輕重，還得靜觀當(dāng)前國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢的變化。
正如中國人民幣銀行貨幣政策委員會2012年第三季度例會所指出的那樣，“全球經(jīng)濟(jì)仍較為疲弱，近期歐美新的救助和刺激措施的影響需要密切關(guān)注”。也就是說，對于國外內(nèi)金融市場形勢，不能如2008年那樣隨風(fēng)起舞，而是先得關(guān)注這一波全球量化寬松政策對國際市場及中國之影響，然后針對當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)實(shí)際所面臨的問題而出招。因為中國的經(jīng)濟(jì)的成長周期和實(shí)際情況與歐美國家有很大不同。否則，央行的貨幣政策任意出招，國內(nèi)央行不僅看不清形勢，也容易導(dǎo)致出臺對本國經(jīng)濟(jì)不利的政策。
因為，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)增長下行或經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不理想，其原因與歐美國家有很大不同。比如，對于美國來說，其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，主要在于早幾年居民的過度消費(fèi)而導(dǎo)致房地產(chǎn)泡沫破滅后居民消費(fèi)需求疲弱，而QE3就是要通過向市場注入大量的流動性來降低企業(yè)融資成本和刺激企業(yè)投資需求，就得以此來推高資產(chǎn)價格形成財富效應(yīng)來刺激居民消費(fèi)需求。
而對于中國經(jīng)濟(jì)來說，具體的情況則是要消化早幾年信貸過度增長所留下的后遺癥，比如房地產(chǎn)泡沫過大、產(chǎn)量嚴(yán)重過剩、銀行資產(chǎn)不良率上升及地方政府融資平臺等風(fēng)險，如果這些風(fēng)險不消除，國內(nèi)央行隨意出招，可能帶來的問題會更多。因此，當(dāng)前國內(nèi)央行貨幣政策并非是刺激當(dāng)前經(jīng)濟(jì)又踏上快速增長軌道，而是要保證消化這些后遺癥后讓經(jīng)濟(jì)增長平穩(wěn)過渡與轉(zhuǎn)型。否則，如上半年為了保增長那樣，央行的貨幣政策只有些許調(diào)整，就立即引發(fā)國內(nèi)住房價格反彈及通貨膨脹壓力上升，從而使得已經(jīng)調(diào)整了近兩年的國內(nèi)房地產(chǎn)泡沫又死灰復(fù)燃。
更何況，就今年的信貸增長總額、社會融資總額及M2增長情況來看，國內(nèi)市場的流動性并非處于完全緊縮或十分緊張的狀況，更重要的是資金配置不合理，有限的資金并沒有流入經(jīng)濟(jì)增長最為需求的地方。因此，如果當(dāng)前貨幣政策工具操作仍然采取降低存款準(zhǔn)備金率及下調(diào)基準(zhǔn)利率的方式，不僅無法達(dá)到讓社會資金流入最需求的地方，反之會改變房地產(chǎn)市場預(yù)期使得國內(nèi)住房市場價格進(jìn)一步反彈及通貨膨脹壓力上升。
同時，國內(nèi)央行還得關(guān)注，在全世界不少國家都采取量化寬松的貨幣政策之后，國際市場上泛濫的流動性會不會重新流入中國？就早幾個月的情況來看，國內(nèi)市場一直在擔(dān)心，由于國際市場在做空中國經(jīng)濟(jì)及人民幣，國際熱錢正在流出中國。如果說，這種資金的流向隨著美國QE3之后突然發(fā)展逆轉(zhuǎn)重新回到中國，那么，國內(nèi)市場流動性是不是可能重新泛濫？也就是說，在進(jìn)出中國的跨境資金流向沒有明確的情況下，央行的貨幣政策隨意出招也容易使自己處于不利的態(tài)勢下。
可見，央行為何頻繁使用逆回購貨幣政策工具，更為重要的是面對復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)形勢及經(jīng)濟(jì)形勢的不確定，采取這種政策工具更為靈活，更為主動。這樣才可“以不變應(yīng)萬變”了。