9月投資的改善，與鐵路等基礎(chǔ)設(shè)施關(guān)聯(lián)較大，消費(fèi)主要是房產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)品帶動，而房地產(chǎn)投資仍舊持續(xù)下滑，工業(yè)生產(chǎn)雖然同比上升，但發(fā)電量增速反而下降，且工業(yè)生產(chǎn)價格持續(xù)下滑。由此可見，經(jīng)濟(jì)能否在四季度實(shí)現(xiàn)顯著反彈，仍面臨多重考驗(yàn)。
　　7、8月持續(xù)下滑的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，注定三季度整體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)必定會差于二季度。果不其然，昨日國家統(tǒng)計(jì)局公布的三季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，GDP增速回落至7.4%，低于二季度0.2個百分點(diǎn)。不過，令市場與決策層普遍感覺欣慰的是，9月主要宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)如工業(yè)生產(chǎn)、消費(fèi)、投資等均出現(xiàn)了好轉(zhuǎn)，這也讓市場對于四季度經(jīng)濟(jì)的顯著反彈保有較高的期待。但是，筆者認(rèn)為，9月宏觀指標(biāo)比預(yù)期稍好，顯示出中國經(jīng)濟(jì)的確出現(xiàn)了企穩(wěn)的跡象。但對于僅一個月的數(shù)據(jù)解讀，我們理應(yīng)保持謹(jǐn)慎。
　　如果細(xì)看經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分項(xiàng)便可發(fā)現(xiàn)，9月投資的改善與鐵路等基礎(chǔ)設(shè)施關(guān)聯(lián)較大，房地產(chǎn)投資仍舊持續(xù)下滑；消費(fèi)主要是房產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)品帶動，其他日用品增速反而回落。工業(yè)生產(chǎn)雖然同比上升，但發(fā)電量增速反而下降，且工業(yè)生產(chǎn)價格持續(xù)下滑。這樣看來，四季度能否實(shí)現(xiàn)顯著反彈，仍面臨多重考驗(yàn)：未來海外不確定較強(qiáng)之下，出口轉(zhuǎn)好能否持續(xù)？陷入兩難的房地產(chǎn)市場如何持續(xù)穩(wěn)定的投資與消費(fèi)？因此，相對于普遍樂觀的預(yù)期，筆者預(yù)計(jì)四季度經(jīng)濟(jì)增速可能與三季度基本持平，不會有顯著提升，全年GDP或達(dá)到7.6%，略高于7.5%的既定目標(biāo)。
　　從對GDP的拉動來看，今年前三季度最終消費(fèi)、資本形成總額、凈出口對于GDP的拉動分別為4.2%、3.9%、-0.4%，而上半年上述數(shù)據(jù)分別為4.5%、3.9%、-0.6%。這說明三季度投資對GDP的貢獻(xiàn)進(jìn)一步加大，而消費(fèi)對GDP的貢獻(xiàn)卻在下滑，顯示當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)仍處于下行通道之中。
　　9月社會消費(fèi)品零售總額同比名義增長為14.2%，比8月提升了1個百分點(diǎn)。而在經(jīng)濟(jì)下行壓力之下，消費(fèi)能夠保持穩(wěn)定，與居民收入提升、社會福利制度改善等中期因素密切相關(guān)。由于房地產(chǎn)銷售的回升，9月與此相關(guān)的消費(fèi)出現(xiàn)反彈。例如，9月家用電器和音像器材、家具類、建筑及裝潢材料類消費(fèi)同比增長分別為13.7%、31.4%、26.9%，比8月增速分別回升了1.6、5.6和2.7個百分點(diǎn)。
　　9月工業(yè)增加值同比增速為9.2%，比8月提升了0.3個百分點(diǎn)，重工業(yè)、輕工業(yè)增加值同比增長分別從8月的9%和8.6%回升至9.3%和9%。黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、鐵路船舶航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)、電氣機(jī)械和器材制造業(yè)同比增速分別為9.6%、4.8%、8.1%，比8月分別提升了2.8、2.1、0.9個百分點(diǎn)。但值得注意的是，發(fā)電量與工業(yè)增加值數(shù)據(jù)再次出現(xiàn)背離，9月發(fā)電量僅為1.5%，低于8月1.2個百分點(diǎn)，這也為工業(yè)數(shù)據(jù)的解讀增加了不確定性。
　　1月至9月固定資產(chǎn)投資同比增速為20.5%，比1月至8月提升了0.3個百分點(diǎn)。具體來看，投資反彈與加大對鐵路及相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施的支持有關(guān)。例如，1至9月鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)同比增速為6%，比前8月回升了1.4個百分點(diǎn)，交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè)同比增速為5.4%，比前8月回升了4.1個百分點(diǎn)。另外，水利環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)、衛(wèi)生和社會工作、文化體育和娛樂業(yè)的固定資產(chǎn)投資也有所提升。
　　處于兩難中的房地產(chǎn)市場投資仍在下降，1至9月房地產(chǎn)投資增速下滑至15.4%，比1至8月下滑0.2個百分點(diǎn)，創(chuàng)金融危機(jī)以來的新低；住宅開工面積同比增速從1至8月的—11.1%繼續(xù)下滑至—12.9%；開發(fā)商拿地依然謹(jǐn)慎，土地購置面積從1至8月的—16.2%下降至—16.5%。新開工、土地購置、投資都顯示未來供給面可能承壓。與此同時，由于剛性需求的釋放，近幾月房地產(chǎn)銷售出現(xiàn)回暖。1至9月房地產(chǎn)銷售額同比增速為2.7%，比前8月環(huán)比上漲了1.7個百分點(diǎn)，而這也是帶動相關(guān)消費(fèi)增加的重要原因。面對強(qiáng)勁的剛性需求，供給面的承壓，未來房地產(chǎn)政策難以改變。而缺乏房地產(chǎn)支柱之下，僅靠基礎(chǔ)設(shè)施帶動能否穩(wěn)投資？相關(guān)消費(fèi)是否會受到影響值得重點(diǎn)關(guān)注。
　　在西方圣誕節(jié)購物旺季以及國內(nèi)假期臨近等因素的帶動下，9月出口同比上漲9.9%，比8月的2.7%有顯著提升。另外，進(jìn)口也相應(yīng)回升，9月同比增速達(dá)到2.4%，結(jié)束了持續(xù)的下跌局面，這也促使了9月貿(mào)易順差從8月的267億美元升至277億美元。但是，這種情況是否可以持續(xù)，仍具有不確定性。盡管美、歐相繼推出了新一輪量化放松政策，但效果如何卻在未定之中。例如，相比美國過去2萬億的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張，僅僅換來了200萬個就業(yè)崗位的增加，即每個就業(yè)崗位花費(fèi)將近100萬美元，這樣的成本不可謂不高。同時未來歐元區(qū)也將面臨諸多政治風(fēng)險，主要經(jīng)濟(jì)體德國昨天（10月18日）就下調(diào)了明年GDP增速至1%，這都增加了國際經(jīng)濟(jì)的不確定性，而這對中國出口的影響仍將是偏負(fù)面的。
　　央行數(shù)據(jù)顯示，9月人民幣新增貸款6232億元，比8月減少了近10%。但在信托貸款、債券發(fā)行的支持下，社會融資總量達(dá)到1.65萬億，同比增長35%，顯示了目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資渠道已逐步多樣化，融資難得到了一定改善。另外，9月M2達(dá)到14.8%億元，高于政府14%的目標(biāo)水平。
　　就在昨天數(shù)據(jù)即將公布之時，溫家寶總理對三季度的經(jīng)濟(jì)形勢作了如此評價：“三季度經(jīng)濟(jì)形勢應(yīng)該說比較好�，F(xiàn)在可以有信心地講，中國經(jīng)濟(jì)增速基本趨于穩(wěn)定，并且繼續(xù)出現(xiàn)積極的變化。隨著各項(xiàng)政策措施進(jìn)一步落實(shí)到位，中國經(jīng)濟(jì)還會進(jìn)一步企穩(wěn)”。基于決策層的如此判斷，短期內(nèi)政策將以落實(shí)為主。