美國(guó)財(cái)政部日前公布數(shù)據(jù)，8月份中國(guó)持有美債共計(jì)11536億美元，較7月份增持43億美元，中國(guó)依然是美國(guó)最大的債權(quán)國(guó)。數(shù)據(jù)同時(shí)顯示，盡管我國(guó)在部分月份小幅增持美債，但整體呈減持態(tài)勢(shì)，較一年前的12785億美元減持了1249億美元。
　　中美的債務(wù)關(guān)系，是中美雙邊關(guān)系總合中具有戰(zhàn)略性的重要組成部分。實(shí)際上，中國(guó)的債權(quán)人地位客觀上起著控制并防范中美關(guān)系突然失衡的重要作用。從此意義來(lái)看，一年減持超過(guò)千億美債，不免引發(fā)對(duì)于中美關(guān)系現(xiàn)狀和未來(lái)趨勢(shì)的重新評(píng)估。但是，這種重新評(píng)估屬于過(guò)度解讀。一方面，中美關(guān)系并不存在結(jié)構(gòu)性調(diào)整的觸發(fā)條件。另一方面，美國(guó)財(cái)政部的數(shù)據(jù)顯示的是官方和民間所持美債的總量，很難確定哪些是官方意志，哪些是民間意志。
　　客觀點(diǎn)看，中國(guó)一年內(nèi)減持了千億元美債，更多折射的是中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面和外匯管理意識(shí)發(fā)生的變化。
　　首先，中國(guó)購(gòu)買(mǎi)外幣資產(chǎn)的能力盡管還在增強(qiáng)，但勢(shì)頭已有所減弱。今年4月，出于掌控外匯收入而實(shí)行了18年的強(qiáng)制結(jié)匯制度宣告終止，企業(yè)和個(gè)人可以自由支配外匯收入。由于適逢人民幣貶值周期，許多順差企業(yè)愿意持有美元。因此，盡管前三季度中國(guó)貿(mào)易順差1483.1億美元，但并不意味著國(guó)家外匯收入有同等比例的增長(zhǎng)。藏匯于民，減少了外匯管理部門(mén)對(duì)于外匯的支配能力，同時(shí)，加大了中國(guó)所持美債總量的變動(dòng)幅度。
　　其次，受內(nèi)外圍經(jīng)濟(jì)和政策因素影響，中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)一直有下行風(fēng)險(xiǎn)。由于有效貸款需求的萎縮，對(duì)應(yīng)到銀行資產(chǎn)上，就是存貸比擴(kuò)大。傳統(tǒng)上，多余存款余額會(huì)被用來(lái)購(gòu)買(mǎi)外國(guó)資產(chǎn)。在股權(quán)購(gòu)買(mǎi)屢屢遭遇壁壘的情況下，購(gòu)買(mǎi)美元債券是最安全的選擇。但是，隨著今年“穩(wěn)增長(zhǎng)”調(diào)控目標(biāo)的確定，貸款持續(xù)放大，這客觀上也抑制了購(gòu)買(mǎi)美債的空間。
　　第三，從政府管理所持美債的角度看，龐大的外匯儲(chǔ)備也確有調(diào)倉(cāng)需要。自金融危機(jī)以來(lái)，美國(guó)已先后出臺(tái)三輪量化寬松政策，總計(jì)超過(guò)了4萬(wàn)億美元。美元走弱，意味著中國(guó)所持美元資產(chǎn)的實(shí)際縮水，美元資產(chǎn)的縮水所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)尤其大，減持美債換持其他外幣資產(chǎn)，是正常選擇。
　　可以說(shuō)，中國(guó)所持美債的變動(dòng)，主要來(lái)自兩方面：一是擺脫過(guò)度依賴美元資產(chǎn)所造成的“囚徒困境”的努力，二是市場(chǎng)的自主選擇。這是一種積極的、市場(chǎng)性的變化，但不是戰(zhàn)略性變化，不能從根本上擺脫不得不重倉(cāng)購(gòu)買(mǎi)美債這一困境。事實(shí)上，減持美債后，不代表美元資產(chǎn)縮水的風(fēng)險(xiǎn)就已消除。2013年，美國(guó)“財(cái)政懸崖”臨近，大規(guī)模財(cái)政緊縮或不可避免。在這種情況下，為保證經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美國(guó)很可能繼續(xù)祭出QE法寶。中國(guó)所持美元資產(chǎn)，還將遭遇新的縮水挑戰(zhàn)。
　　真正的戰(zhàn)略性構(gòu)建是找到更安全和寬裕的投資空間。其實(shí)，這個(gè)空間就在內(nèi)部。對(duì)內(nèi)投資的回報(bào)率，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于對(duì)美投資，而且風(fēng)險(xiǎn)可控。從這個(gè)角度講，優(yōu)化我們內(nèi)部的實(shí)體環(huán)境和金融環(huán)境，才是消除龐大外儲(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)的根本保證。