香港金融管理局表示，10月20日，港元在強(qiáng)方兌換保證水平——1美元兌7.75港元的匯率水平上，香港金管局買入6.03億美元，以維持港元匯率穩(wěn)定，銀行體系總結(jié)余將在下周三相應(yīng)增至1533億港元。與此同時(shí)，國(guó)家外匯局發(fā)布公告顯示：2012年9月，金融機(jī)構(gòu)外匯占款結(jié)束了7月、8月的負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，再次出現(xiàn)正增長(zhǎng)。9月末257707.62億元的金額，較8月末新增1306.79億元。
對(duì)港幣而言，此次是金管局3年來(lái)首度大手賣港元、買入美元，而國(guó)家外匯局公布的數(shù)據(jù)也是今年以來(lái)的、外匯占款月度增加的次高數(shù)據(jù)。
為什么會(huì)出現(xiàn)這樣的市場(chǎng)狀況？從現(xiàn)在香港方面透出的信息和內(nèi)地的分析看，這是由于資本流向“從凈流出轉(zhuǎn)為凈流入”所致。而這一逆轉(zhuǎn)，與歐美的寬松政策密切相關(guān)，尤其是美國(guó)QE。
特別值得注意的是，這種態(tài)勢(shì)的發(fā)生必須有一個(gè)重要的前提條件：以美元計(jì)價(jià)和結(jié)算的大宗商品價(jià)格上漲預(yù)期弱化，甚至下跌。因?yàn)椋绻笞谏唐穬r(jià)格上漲預(yù)期強(qiáng)烈，全球資本都會(huì)兌換美元去購(gòu)買大宗商品期貨，則美元不僅不會(huì)貶值，反而會(huì)升值。所以，導(dǎo)致美元資本流向其他貨幣資產(chǎn)的重要原因?qū)嶋H應(yīng)該是兩個(gè)：其一，美元在QE作用下出現(xiàn)貶值預(yù)期；其二，大宗商品價(jià)格上漲預(yù)期受到抑制。
現(xiàn)在的問(wèn)題是，這樣的資本流向是否可以持續(xù)？
筆者的觀點(diǎn)是：第一，要看大宗商品價(jià)格是否重新產(chǎn)生上漲預(yù)期；第二，要看美國(guó)是否允許資本出逃的情況長(zhǎng)期存在？如果不允許，將采取哪些政策？
資本流向中國(guó)勢(shì)必加大人民幣升值幅度，如果需要抑制這樣的升值，中國(guó)央行勢(shì)必需要放寬貨幣，但現(xiàn)在看恐怕很難。其實(shí)，央行大幅放任人民幣匯率波動(dòng)的一個(gè)重要初衷就是：尋求國(guó)內(nèi)貨幣政策更多的獨(dú)立性。但是，放任匯率變動(dòng)是否真能獲得貨幣政策的獨(dú)立？這一點(diǎn)，在全球經(jīng)濟(jì)一體化、產(chǎn)業(yè)全球化分工已經(jīng)完成的背景下很難實(shí)現(xiàn)，因?yàn)閯傂陨唐焚?gòu)買與剛性升值壓力的存在，已經(jīng)破壞了“三元悖論”的原理。除非貨幣政策單一盯住通脹而無(wú)視經(jīng)濟(jì)的死活。
當(dāng)然，人民幣升值也可以變壞事為好事，那就是：趁此之機(jī)進(jìn)行“大規(guī)模資本利用”。這就是說(shuō)，當(dāng)美國(guó)人通過(guò)QE打劫中國(guó)資本的時(shí)候，如果我們反過(guò)來(lái)利用優(yōu)勢(shì)，吸引國(guó)際資本流入，把它引向我們想要的方向，使之為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整服務(wù)，那將是一件大好事。
筆者認(rèn)為，不僅可以這樣做，而且有必要這樣做。我們絕不是再用“池子”關(guān)死資本，而必須容忍資本投向中國(guó)資本市場(chǎng)，用便宜的資本對(duì)抗成本上升，用活躍的資本市場(chǎng)不斷為企業(yè)修復(fù)財(cái)務(wù)報(bào)表，保住中國(guó)的經(jīng)濟(jì)活力。
經(jīng)濟(jì)政策的選擇關(guān)鍵是“興利除弊”。如果我們可以權(quán)衡好利弊，把握好節(jié)奏和力度，利弊是可以相互轉(zhuǎn)化的。對(duì)于出口也一樣，關(guān)鍵是如何穩(wěn)定中國(guó)在國(guó)際市場(chǎng)上的份額和比較優(yōu)勢(shì)，而不是出口額度的簡(jiǎn)單增減。