籠罩在歐元區(qū)頭頂上的烏云眼下有飄向德國的趨勢，這可太不妙了。
　　據(jù)最新報道，歐元區(qū)國家又需要再為希臘提供近200億歐元的貸款。雖然有援助基金，歐洲央行、國際貨幣基金組織又同樣承諾提供支持，但是上周三（10月24日），德國財政部長朔伊布勒仍舊表示，歐債危機最艱難的時刻仍舊沒有過去，并且，很有可能又將迎來一個新的危機高潮。就在前周末，德國《明鏡周刊》根據(jù)未透露的消息來源報道稱，德國財政部正在為希臘擬定在二級市場回購希臘主權(quán)債務(wù)的計劃。
　　自歐債危機發(fā)酵以來，雖然希臘、葡萄牙、西班牙一直問題不斷，但作為歐元區(qū)支柱，德國始終被認(rèn)為是安全的港灣，德國國債的價格也一直居高不下，從沒有人會懷疑德國國債會出現(xiàn)什么麻煩�？墒�，隨著歐債危機形勢愈演愈烈，人們開始對這種信念發(fā)生了動搖，危機蔓延到德國不再是不可能的事情。雖然德國國債價格依然還在高位，不過主要原因不單單在于它相對于其他主權(quán)債券信用風(fēng)險較低，而更在于投資者希望投資一種流動性較高的債券，恰好在當(dāng)前市場波動極大的情況下，德國國債仍舊很容易交易，正符合了這個特征。甚至我國部分學(xué)者和金融界人士，都曾建議我國也應(yīng)在當(dāng)前的大環(huán)境下，投資風(fēng)險較低的德國國債。盡管如此，筆者還是認(rèn)為：德國國債仍舊存在信用風(fēng)險，德國國債市場已經(jīng)形成了泡沫，德國在未來也有可能難以實現(xiàn)其支付能力，并不是當(dāng)前一種有吸引力的金融產(chǎn)品。
　　來自市場的數(shù)據(jù)也反映了這一點。例如，通過作為風(fēng)險的指數(shù)——信用違約互換（信用違約保險產(chǎn)品）的價格上就可以看出這一點。通過使用信用違約互換，債券的購買者可以為未來有可能發(fā)生的支付違約購買一筆保險。假如在當(dāng)前為一筆五年期、價值為100萬歐元的國債購買違約保險，其保費大約為11200歐元，而在年初的時候，保險費額度僅為這個數(shù)字的一半。五年期信用違約互換的息差為47個基點，這顯示在這五年期間，德國國債有可能發(fā)生違約的概率為4%。而十年期德國國債信用違約互換的息差達到93個基點，其對應(yīng)的違約概率為16%。
　　德國國債所蘊含的違約風(fēng)險在于，在整個歐洲主權(quán)債務(wù)危機中，德國所承擔(dān)的責(zé)任越來越大。德國目前承擔(dān)歐洲央行購買國債計劃的四分之一，達570億歐元；為計劃中的歐洲穩(wěn)定機制（ESM）出資高達1900億歐元；為歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF）援助基金承擔(dān)2530億歐元的擔(dān)保。德國也是為希臘提供的援助貸款最大的出資方。如果一旦希臘違約，或者希臘退出歐元區(qū)，那么德國將會收到嚴(yán)重的打擊。有專家估計，由于希臘退出歐元區(qū)而導(dǎo)致的直接成本，將達到700至1000億歐元。
　　雖然德國國債在整個歐債危機過程中曾經(jīng)獲利，例如兩年期國債的收益率明顯低于零，但如今其發(fā)展空間已經(jīng)不大了。很多債券投資機構(gòu)，例如Pimko已在減少其投資組合中德國國債的比例。因為德國國債只在少有的幾種情形下會向好的方向發(fā)展。如果歐盟援助貸款被以完全的規(guī)模全部使用，德國作為國家所承擔(dān)的風(fēng)險，就會被完全體現(xiàn)在債券價格上，投資者的態(tài)度就會完全改變。
　　此外，歐元區(qū)已漸漸發(fā)展成為一個共同承擔(dān)責(zé)任的機體，這正符合了德國國債的收益率會同其他歐元區(qū)國家的國債收益率漸漸接近的趨勢。換句話說，德國國債的價值會發(fā)生損失。其利息會逐漸上升。這自然首先提醒了那些預(yù)計德國國債價格會繼續(xù)上升的私人投資者。
　　有鑒于此，默克爾政府試圖通過緊縮計劃來平息投資者的憂慮不安，但收效不大。盡管經(jīng)濟有所增長，稅收有所增加，德國明年的新債務(wù)仍舊會增加，其負(fù)債率將維持在國內(nèi)生產(chǎn)總值的81%左右。德國的經(jīng)濟指標(biāo)由此會繼續(xù)徘徊在馬斯特里赫特條約規(guī)定的邊緣。德國的結(jié)構(gòu)性預(yù)算赤字使其未來將面臨新的債務(wù)負(fù)擔(dān)：援助相鄰的危機國家、額外的福利支出，外加不久即將面臨的社會老齡化成本。
　　另外一個問題是，直到目前，仍舊缺乏一個評定一個國家是否是好的或是差的債務(wù)人的客觀標(biāo)準(zhǔn)。通常，人們只是看負(fù)債比例這個指標(biāo)，即國家負(fù)債同國內(nèi)生產(chǎn)總值的比率。而這個比率對于一個債務(wù)人真實的支付能力說服力很小。
　　當(dāng)下，歐盟正試圖通過建立財政同盟、銀行同盟來應(yīng)對危機。不管是建立歐洲財政同盟還是成立歐洲銀行業(yè)聯(lián)盟，支付方都是德國，都意味著德國的風(fēng)險特征就會發(fā)生顯著變化，意味著德國再不是一個安全的港灣。承擔(dān)風(fēng)險同盟的成立，還意味著德國和其他有支付能力的國家將要為那些支付違約承擔(dān)擔(dān)保。按照這個邏輯推算下去，共同的援助保護傘將改變德國的風(fēng)險特征，繼而改變德國國債的風(fēng)險級別，德國國債還怎么可能安全無憂？
　　很多投資者已開始在核算德國有可能將面臨的損失了。