上市公司三季報業(yè)績?nèi)圆粯酚^，但一些積極信號開始顯現(xiàn)。從庫存周期看，非金融企業(yè)年內(nèi)最艱難時期可能已過去，四季度有望回穩(wěn)，尤其是那些受益于下游需求好轉(zhuǎn)、率先步入被動去庫存階段的行業(yè)。
　　不過，受產(chǎn)能過剩等因素壓制，未來補(bǔ)庫存延續(xù)的時間、上市公司業(yè)績反彈高度并不確定，不排除出現(xiàn)反復(fù)的可能。中國證券報認(rèn)為，鑒于我國經(jīng)濟(jì)潛在增長率下降的客觀現(xiàn)實，傳統(tǒng)行業(yè)尤其是受房地產(chǎn)拉動行業(yè)的去產(chǎn)能恐不可避免，為避免由此帶來的經(jīng)濟(jì)劇烈波動，應(yīng)大力推動產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。
　　首先，從短期看，經(jīng)濟(jì)見底成為市場共識，去庫存臨近尾聲。三季報顯示，非金融企業(yè)存貨值同比增長約兩成，與半年報和一季報情況相比，增速呈逐季放緩態(tài)勢。這顯示出去庫存正在發(fā)生。
　　國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，9月末，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款同比增長16.5%，增幅與7月末和8月末相比有所反彈，產(chǎn)成品資金同比增長10.1%，增幅與7月末和8月末相比繼續(xù)下跌。這意味著，工業(yè)企業(yè)下游需求正在好轉(zhuǎn)，庫存壓力減小。
　　有研究顯示，2011年下半年以來，工業(yè)企業(yè)對需求疲弱做出反應(yīng)，開始主動去庫存，控制投資和生產(chǎn)。工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款凈額和產(chǎn)成品庫存同時進(jìn)入下行區(qū)間。這個階段至今已持續(xù)一年左右。中國過去的幾個庫存周期長度基本是三年半，工業(yè)企業(yè)整體在四季度進(jìn)入被動去庫存階段是大概率事件。被動去庫存意味著需求出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，而生產(chǎn)尚未擴(kuò)張，下一階段則是補(bǔ)庫存。
　　其次，率先進(jìn)入被動去庫存階段的行業(yè)有望在四季度出現(xiàn)業(yè)績回暖，這將在短期內(nèi)提振非金融企業(yè)業(yè)績，率先進(jìn)入被動去庫存階段的行業(yè)主要集中在周期性行業(yè)。
　　以房地產(chǎn)行業(yè)為例，三季報數(shù)據(jù)顯示，房地產(chǎn)公司存貨值同比增長兩成，超過非金融企業(yè)整體水平，但房地產(chǎn)公司存貨包括土地和房屋，考慮到7月以來房企頻頻出手拿地和商品房銷售情況改善，房企實際上已步入被動去庫存階段。四季度，房地產(chǎn)行業(yè)迎來結(jié)算高峰期，加速去庫存，業(yè)績有望放量。數(shù)據(jù)顯示，今年以來，房地產(chǎn)上市公司季度業(yè)績同比增幅呈不斷向好勢頭。
　　房地產(chǎn)去庫存將拉動諸多下游房屋配套產(chǎn)業(yè)需求。
　　化工、水泥等部分周期性行業(yè)庫存水平甚至可能已降至底部，只是在等待需求層面開啟補(bǔ)庫存信號。以化工為例，在庫存水平較低背景下，近期TDI、丙烯酸、有機(jī)硅等產(chǎn)品價格輪番上漲，而需求一旦有所回暖，價格就會在短期內(nèi)出現(xiàn)大幅反彈，這對化工企業(yè)四季度業(yè)績將形成正面影響。
　　由于近期國內(nèi)主要大宗商品價格上漲，PPI走勢呈企穩(wěn)跡象，四季度有望環(huán)比好轉(zhuǎn)。9月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)月度利潤增速從8月的-6.2%攀升至7.8%。在收入逐步回升而成本增速維持相對低位情況下，這種利潤增速回升勢頭有望在四季度延續(xù)。
　　第三，盡管短期內(nèi)非金融企業(yè)業(yè)績有望局部回穩(wěn)，但向好程度和持續(xù)時間并不確定。在產(chǎn)能過剩問題沒有得到根本解決背景下，未來開工率上升帶來的供給壓力隨時可能終結(jié)補(bǔ)庫存。依靠需求逐步增長消化龐大產(chǎn)能預(yù)計會相當(dāng)漫長，改變產(chǎn)能過剩局面最佳辦法只能是去產(chǎn)能。
　　盡管當(dāng)前宏觀面呈現(xiàn)出一些積極因素，如政府上調(diào)基建投資目標(biāo)、尤其是鐵路投資，而出口年內(nèi)最差時候已過去，但是從中長期看，中國經(jīng)濟(jì)潛在增長率下降，很多行業(yè)尤其是與房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)景氣回升將在較長時期內(nèi)受制于產(chǎn)能過剩。這一問題如得不到解決，預(yù)計會在很長時間內(nèi)影響企業(yè)業(yè)績改善。
　　中國證券報認(rèn)為，雖然當(dāng)前上市公司基本面短期內(nèi)出現(xiàn)一些向好跡象，但對未來可能出現(xiàn)的反復(fù)仍不能掉以輕心。要擺脫產(chǎn)能過剩的掣肘，應(yīng)推動企業(yè)兼并重組，減少對落后產(chǎn)能信貸支持。為避免傷及經(jīng)濟(jì)，去產(chǎn)能又不能太劇烈，同時應(yīng)大力扶持新興產(chǎn)業(yè)，培育推動經(jīng)濟(jì)增長新動力，將中國經(jīng)濟(jì)帶入新的發(fā)展階段。