美國啟動第三輪量化寬松之后，全球外匯市場陷入新一輪動蕩：一方面人民幣匯率連續(xù)數(shù)日觸及“漲停”，香港金管局在短短兩周之內(nèi)十次干預外匯市場，展開熱錢阻擊戰(zhàn)。另一方面印度央行、日本央行繼續(xù)開閘放水，抑制本幣過快升值，匯率戰(zhàn)的風險正在累積。面對如此亂局、迷局，這背后的真實邏輯究竟何在？
通常狀況下，量化寬松只是常規(guī)貨幣政策失效下的非常規(guī)舉措，但自2008年全球金融危機以來，一些國家央行已將它演變?yōu)槌Ｒ?guī)貨幣政策，并讓處于艱難復蘇的全球經(jīng)濟經(jīng)歷著前所未有的非常規(guī)時期。
然而無法回避的是，主權債務風險已經(jīng)成為全球經(jīng)濟復蘇的最大隱患。資產(chǎn)負債表的艱難修復、總需求的不足、財政政策的受限，使得發(fā)達國家央行大都實行“債務貨幣化”，通過擴展央行資產(chǎn)負債表來化解危機，開啟了一條模糊貨幣政策與財政政策邊界的道路。當前，美聯(lián)儲、日本央行的政府債權占比均高企不下，分別為86.06%和63.32%，歐洲央行雖占比不高，但兩輪長期再融資操作后，資產(chǎn)負債表總規(guī)模也已飆升至3.2萬億歐元，居發(fā)達國家之首。
發(fā)達國家放縱貨幣政策，不僅擾亂了全球信用總量、信用創(chuàng)造機制、真實經(jīng)濟增長機制的關系，更導致全球經(jīng)濟和金融秩序混亂。以美聯(lián)儲推出QE3為分界點，在各國央行追隨美國量化寬松的貨幣刺激下，全球風險偏好和國際資本流向再次出現(xiàn)重大轉折：自10月初，巴西雷亞爾、俄羅斯盧布、南非蘭特、印度盧比一度扭轉對美元頹勢，對美元分別升值0.3%、2.9%、6.6%和3.7%。而十月下旬以來，人民幣對美元更是連續(xù)“漲�！�，創(chuàng)下1994年匯改以來新高。港元也因多次觸及強方兌換保證7.75水平，導致香港金管局兩周內(nèi)十度干預匯市。
同時，在短期資本風險偏好回升背景下，新興經(jīng)濟體再次受到“熱錢”沖擊。國際金融協(xié)會(IIF)發(fā)布報告預計，2013年流入新興經(jīng)濟體的私人資本將會從2012年的10260億美元反彈至11000億美元。
如此之情形大大提高了新興市場面臨的內(nèi)外風險。首先，債務貨幣化大大稀釋債權人利益，導致東西方長期財富分配失衡。截至2011年底，發(fā)展中國家儲備資產(chǎn)達7萬億美元，這些儲備大多數(shù)以美國國債或其他低收益主權債券的形式投資，等于為發(fā)達國家進行債務融資，長期債務貨幣化勢必嚴重侵蝕債權人資產(chǎn)和金融權益。
其次，由于新興市場貨幣大都盯住美元，貨幣政策的自主性被嚴重削弱。
不平衡的貨幣政策，不僅使大多數(shù)新興經(jīng)濟體國際購買力與國內(nèi)購買力背離，面臨“對外升值，對內(nèi)貶值”的窘境，也加劇了全球經(jīng)濟的不平衡。
再者，新興市場金融業(yè)界尚不發(fā)達，金融體系比較脆弱，在對外交易中長期依賴儲備貨幣進行計價、結算、借貸和投資，貨幣錯配帶來的匯率和資產(chǎn)風險不可避免。
因此，為抑制本幣過快升值，以及由此引發(fā)的資本無序流動和風險，許多國家不得不對等投放本國貨幣。處于高位勢的發(fā)達國家正在將風險向外轉移，全球未來貨幣干預加強，很可能觸發(fā)全球范圍內(nèi)的“貨幣貶值競賽”，這不僅擾亂了全球貨幣秩序，使各國貨幣政策博弈更趨復雜，也引致主導匯率信號發(fā)生扭曲，進而擾亂全球貿(mào)易關系加劇貿(mào)易摩擦，使得全球經(jīng)濟復蘇變得更加艱難。