如同絕大部分人所預(yù)期的那樣，雖然2012年《財富》世界500強上榜企業(yè)總體表現(xiàn)優(yōu)異，總收入達(dá)29.5萬億美元，比上年增長了13%，總利潤達(dá)1.6萬億美元，比上年增長了7%，但中國企業(yè)業(yè)績增長還是超過了全世界大多數(shù)同行，這使得今年中國（包括香港特區(qū)）上榜公司連續(xù)第九年增加而達(dá)到73家。至此，中國上榜公司數(shù)量超過日本，僅次于美國。
在上榜中國公司逐年遞增、今年就比上年增加12家、上榜中國企業(yè)排名大幅度前移的背景下，去年排名第354位的中鋼集團公司今年落榜，便顯得格外突兀、刺眼。尤其中鋼集團并非如同某些退步的國外巨頭那樣因缺乏進(jìn)取精神而隕落，而是倒在過于激進(jìn)的擴張戰(zhàn)略下，這就使得中鋼覆轍擁有相當(dāng)普遍的警示意義。
中鋼的崛起，在于積極的企業(yè)并購策略，使其在數(shù)年之內(nèi)便躋身世界500強；中鋼塌陷，則在于過度擴張，以至于本來不無可取之處的策略把這家企業(yè)推向了深淵。中鋼之所以會被山西中宇無限期占壓數(shù)十億元資金，是因為當(dāng)初中鋼希望通過預(yù)付款滲入山西中宇，最終用最低成本來控制這家鋼鐵生產(chǎn)廠，根本改變中鋼在市場上作為單純鋼鐵貿(mào)易商的不利處境。假如山西中宇經(jīng)營穩(wěn)健，這一策略堪稱可�。粏栴}是山西中宇因經(jīng)營無方而陷入困境，最終讓中鋼的40億預(yù)付款打了水漂，高招頓成昏招。而中鋼之所以會誤判山西中宇前景而使出預(yù)付款昏招，很大程度上是因為中鋼管理層在非理性擴張熱潮中判斷力嚴(yán)重受損。
之所以要強調(diào)企業(yè)盲目擴張之風(fēng)險，還有另外兩個重要原因。其一是管理層道德風(fēng)險。絕大多數(shù)規(guī)模大到一定程度的企業(yè)，最終都不可避免要走向所有權(quán)和管理權(quán)分離的現(xiàn)代企業(yè)，任何所有權(quán)和管理權(quán)分離的現(xiàn)代企業(yè)都必須面對管理層的道德風(fēng)險，這種道德風(fēng)險之一是好大喜功，用股東的資金營造自己的“王國”；之二是侵吞企業(yè)資產(chǎn)。由于企業(yè)和社會轉(zhuǎn)型劇烈，原有監(jiān)管措施受到破壞，新監(jiān)管體系不完備，更由于某些社會輿論和政策取向?qū)ζ髽I(yè)管理者過度縱容，我國本來就正處于企業(yè)管理層道德風(fēng)險的高發(fā)期，無論是國企，還是發(fā)展到了一定規(guī)模的民企、外企，都無法幸免；在對外直接投資中，上述兩類道德風(fēng)險又受到額外激勵。就第一種道德風(fēng)險而言，對于中國企業(yè)經(jīng)營者來說，大手筆的海外投資、尤其是并購海外知名企業(yè)能將自己推向國際商界關(guān)注的焦點，使得自己躋身美歐發(fā)達(dá)國家主流企業(yè)家俱樂部，這些巨大誘惑往往導(dǎo)致他們難以冷靜地評估跨國經(jīng)營的收益和風(fēng)險，典型如中航油的陳久霖。就第二種道德風(fēng)險而言，顯然侵吞海外資產(chǎn)比侵吞國內(nèi)資產(chǎn)更為便利，對此，中國企業(yè)必須改進(jìn)內(nèi)部管理，立綱陳紀(jì)，無論如何“成功”的經(jīng)理人都不得凌駕于企業(yè)規(guī)章制度之上，這不僅有利于保護(hù)國家和企業(yè)資產(chǎn)不受侵蝕，維護(hù)市場經(jīng)濟的基本秩序，也有利于保護(hù)企業(yè)經(jīng)理層這一可貴的人力資源，避免整整一代本來前途無量的企業(yè)家失足落水。
其二是因為中國正在經(jīng)歷對外直接投資的快速增長，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)惡化本來就是企業(yè)過度投資擴張的最大風(fēng)險之一，而由于跨境投資擴張比國內(nèi)投資擴張要遭遇額外的匯率和利率變動風(fēng)險，進(jìn)一步放大了這種風(fēng)險。
新興國家對外直接投資高增長通常是其國際收支持續(xù)順差、本幣連年升值、國內(nèi)經(jīng)濟過熱逼迫貨幣當(dāng)局提高利率、經(jīng)營成本上漲等因素的產(chǎn)物。在這種情況下，較有實力的企業(yè)通常傾向于借入低利率且其計價貨幣匯率看跌的外幣債務(wù)，以便用最低成本支持其海外投資擴張。而為了支持企業(yè)對外直接投資，這一時期的東道國政府也普遍樂于放松對企業(yè)借用外債的管制，如中國近年準(zhǔn)許境內(nèi)母公司為其境外子公司在國際金融市場借債提供擔(dān)保。但大規(guī)模的對外直接投資本身就會直接減少東道國資本和金融項目順差；倘若對外直接投資伴隨著出口生產(chǎn)能力大規(guī)模轉(zhuǎn)移，又會間接減少東道國經(jīng)常項目順差，甚至可能造成逆差。這樣，對外直接投資增長將逐漸削弱本幣匯率升值和利率居高不下的根基，最終達(dá)到轉(zhuǎn)折點。假如國際游資窺見這一弱點而發(fā)起大規(guī)模投機性貨幣攻擊，匯率、利率轉(zhuǎn)折將到來得更快、更猛烈。屆時，海外投資企業(yè)借入的外幣債務(wù)利率大幅度上漲，其外幣本金折算成本幣也將急劇升值，很可能從海外擴張的助推器變成脖子上的絞索。
上世紀(jì)九十年代曾風(fēng)光一時的韓國財閥，不止一家就是沿著上述道路走向末日，最典型者莫過大宇集團。同樣的情況也可能在現(xiàn)在熱門新興市場重演。去年下半年以來巴西雷亞爾對美元匯率貶值幅度達(dá)到兩位數(shù)，致使巴西企業(yè)在國際市場融資難度大大提高，去年巴西企業(yè)在國際市場獲得融資470億美元，今年預(yù)計只有1億美元，而今年巴西企業(yè)到期外債約有273億美元。
中國骨干企業(yè)中會不會出現(xiàn)同樣情形？這是我們要竭力避免的。