近兩年來，人民幣匯率但凡出現(xiàn)無征兆的異動，市場無一例外將其歸于一個結(jié)果——熱錢。這個幾乎深埋于潛意識里的認識甚至波及香港，上月末至本月初港元聯(lián)系匯率的強方兌換線被屢屢觸及之時，內(nèi)地市場也一再驚呼美國量化寬松掀起的驚濤駭浪已經(jīng)拍岸而來，甚至熱錢由香港流入內(nèi)地的線路圖也被好事者描繪得栩栩如生。
　　但事實如何呢？筆者相信，香港金管局總裁陳德霖上周五的解釋已經(jīng)非常明白，誘發(fā)香港市場港元匯率屢次觸及強方兌換線的主因并不是外來資金，而是由美元貶值預(yù)期引發(fā)的本港資金棄美元而囤港幣。而近期凈流入香港的資金的規(guī)模有多大？不過區(qū)區(qū)40億美元，掀不起大浪。
　　既然并沒有大規(guī)模資金流入香港，那么資金以香港為跳板大舉流入內(nèi)地的擔(dān)憂又從何而來？在香港市場港元匯率連續(xù)異動的同時，境內(nèi)的人民幣中間價和每日的即期交易匯率連續(xù)異動該如何解釋？因為如以11月14日為界，人民幣中間價已經(jīng)7連升，外匯即期交易匯率也呈現(xiàn)連續(xù)12個交易日開盤漲停的格局。
　　從銀行渠道反饋回來的信息顯示，現(xiàn)在境內(nèi)即期市場上的美元拋盤確實厲害。而其中根本，在于9月末美元走勢逆轉(zhuǎn)以來，大量囤積香港延遲結(jié)匯的資金集中回來。9月份全口徑的外匯占款數(shù)據(jù)不是大出市場意料嗎？當(dāng)月新增1306.79億元，一舉扭轉(zhuǎn)連續(xù)兩個月的負增長。而且尤其值得注意的是，這部分結(jié)匯資金并未進入央行的外匯占款池子，而是滯留在了商業(yè)銀行賬上，因為后續(xù)公布的央行外匯占款數(shù)據(jù)環(huán)比只增加了20.38億元。
　　而恰在此時，9月末和10月初我們可以看到人行公布的中間價開始由貶轉(zhuǎn)升。也就是說，貿(mào)易商們此刻將手中美元換成人民幣，正好抄底。實際上，這確實在一定程度上刺激了結(jié)匯的進程。根據(jù)Wind資訊提供的即期交易匯率走勢，境內(nèi)市場盤中價格人民幣看漲的速度明顯加快，并延續(xù)至今。但是，由于人行推高中間價的步幅過快，商業(yè)銀行在9月末吃入的外匯貶值敞口也開始放大。結(jié)果是什么？就是銀行和貿(mào)易商一起拋美元，其動力足以將每日的即期匯價死死地砸在漲停板上。
　　實際上，如果我們再將視線拉長到今年二季度初，相應(yīng)的對比會更加強烈。當(dāng)時的情況正好相反，市場看空中國經(jīng)濟心態(tài)正濃，人民幣貶值預(yù)期大盛，境內(nèi)的人民幣即期匯率不也出現(xiàn)過連續(xù)跌停的局面嗎？原因其實一樣，結(jié)匯資金在香港拿著美元更劃算！
　　所以，筆者以為導(dǎo)致近一兩年以來人民幣匯率屢現(xiàn)異動的原因并不在于熱錢，其根本在于香港人民幣離岸中心的不斷成熟。香港市場近一年以來人民幣資產(chǎn)市場的投資渠道不斷拓寬，而其自由港的地位也意味著人民幣與美元之間的兌換完全不受限制。如果善用兩地匯差和利差之間的空間，合理實現(xiàn)套利并不是天方夜譚之事。疊加上現(xiàn)有外匯管理條例延遲結(jié)匯的空間，極端情況下確實容易導(dǎo)致境內(nèi)外匯占款數(shù)據(jù)驟漲驟跌。市場在不明就里的情況下，往往認為這是熱錢潮漲潮落。
　　實際上，與金管局總裁陳德霖認為并沒有大量資金連續(xù)入港類似，央行副行長、國家外匯管理局局長易綱前日亦明確表示，當(dāng)前企業(yè)、個人跨境資金甚至并不是流入，而是連續(xù)兩個月小幅凈流出。他明確稱，內(nèi)地外匯供求始終保持基本平衡，并無方向性、趨勢性變化。
　　而后續(xù)情況會怎么走？境內(nèi)即期市場12個漲停板之后會不會有更多的漲停板？筆者建議讀者將美元兌人民幣中間價、境內(nèi)盤中即期匯率和香港市場1年期NDF匯率重疊起來看。三者加總，我們或許會恍然大悟——至今香港市場美元兌人民幣1年期NDF價格依然高于境內(nèi)中間價。也就是說，市場認為1年后1美元能夠兌到更多的人民幣，這難道就是所謂的人民幣升值動力所在嗎？
　　更加巧合的是，昨日央行中間價已經(jīng)悄然結(jié)束了7連漲。所以，熱錢真的來了嗎？各位看官請仔細斟酌。