進(jìn)入第四季度，人民幣匯率走高的步伐仍在繼續(xù)。在我國前三季度GDP增速達(dá)到7.4%和美歐等經(jīng)濟體新一輪的量化寬松貨幣政策等的綜合影響下，人民幣出現(xiàn)持續(xù)升值現(xiàn)象，將有可能吸引大量的國際資本流入我國進(jìn)行短期套利。
　　次貸危機發(fā)生后，國際市場上的流動性顯著減少，一段時間我國甚至出現(xiàn)資本外逃現(xiàn)象。但以美國為代表的西方國家實施的量化寬松貨幣政策，向國際資本市場注入了大量的流動性。我國前三季度GDP增速達(dá)到7.4%，表明我國經(jīng)濟得到有效支撐，出現(xiàn)初步企穩(wěn)跡象。而資本具有逐利的天然屬性，因此具備了熱錢流入的前提條件。人民幣升值預(yù)期是熱錢流入的直接誘因，自2005年匯率改革以來人民幣對美元的升值近20%，為熱錢流入境內(nèi)創(chuàng)造了很大的套利空間，再加上我國經(jīng)濟的穩(wěn)步增長，可以預(yù)計國際游資在很大程度上會參與我國新一輪的經(jīng)濟增長，冀望從中分一杯羹。
　　據(jù)權(quán)威機構(gòu)估計，2005至2010年間合計流入國際游資達(dá)8200億美元，流入的熱錢不但從絕對數(shù)上規(guī)模巨大，能夠在短期內(nèi)興風(fēng)作浪，而且占我國GDP比重達(dá)到3%，足以對我國經(jīng)濟產(chǎn)生沖擊和風(fēng)險。雖然現(xiàn)階段還難以有效測定是否有熱錢流入、規(guī)模有多大等問題，但鑒于此前錢流入的因素及規(guī)模等經(jīng)驗，以及所造成的影響，在現(xiàn)階段人民幣持續(xù)升值的背景下，很有必要防患于未然。
　　首先，通過近年來外管局對結(jié)售匯檢查的結(jié)果顯示，很大部分熱錢將很有可能進(jìn)入房地產(chǎn)行業(yè)。由于我國土地供給相對有限而房地產(chǎn)的需求呈現(xiàn)剛性，近年來房地產(chǎn)價格不斷攀升，房地產(chǎn)企業(yè)的高額利潤，吸引大部分熱錢，而熱錢的流入更加助推了房地產(chǎn)行業(yè)的火爆行情。與房地產(chǎn)密切相關(guān)的鋼筋、水泥等，也會隨之而水漲船高，從而推動物價的上揚。但如果我國經(jīng)濟的增速難以消化商品房不斷高企的價格空間時，資產(chǎn)泡沫就會越來越大，房價則有下降甚至崩盤的可能。高敏感性的熱錢則會在短時間內(nèi)撤離房市，這將導(dǎo)致房價的進(jìn)一步下跌。
　　其次，由于我國股票市場的高流動性，將為熱錢輕松地流入流出提供了極大的便利。國際游資一般由具有豐富經(jīng)驗的國際投資機構(gòu)進(jìn)行運作，而且規(guī)模往往巨大，因此可以對我國股市進(jìn)行操作，造成股價的非理性上升，從中獲取暴利。例如1997年香港股市的崩盤很大程度上與國際游資的肆意炒作有關(guān)。熱錢快進(jìn)快出的特性，如果不加以控制，必然影響我國股市的穩(wěn)定。
　　第三，不斷涌入的熱錢會使得貨幣當(dāng)局進(jìn)行匯率政策選擇時面臨較大挑戰(zhàn)。面對人民幣及其計價資產(chǎn)升值的預(yù)期和不斷增加的外匯儲備，若維持人民幣逐步升值的策略，則會有更多的熱錢進(jìn)入。央行不得不通過沖銷措施購買外匯資金增加本幣供給，貨幣乘數(shù)的放大效應(yīng)將為我國帶來更為泛濫的流動性和更加膨脹的資產(chǎn)價格泡沫。若采取一次性升值到位的策略，熱錢就會出逃，造成資產(chǎn)泡沫的破滅，國內(nèi)經(jīng)濟將難以承受，將對實體經(jīng)濟造成結(jié)構(gòu)性影響。
　　最后，熱錢的大量流入很大程度上會降低央行貨幣政策的獨立性。由于我國的結(jié)售匯制度，外匯儲備大量增加和熱錢的流入，基礎(chǔ)貨幣在乘數(shù)效應(yīng)下被動放大，造成國內(nèi)流動性的泛濫，與當(dāng)前的穩(wěn)健的貨幣政策相矛盾，而且也加大了央行公開市場操作的壓力。同時熱錢大范圍多渠道多層次的流入加大了央行宏觀調(diào)控的難度。
　　歷史數(shù)據(jù)顯示熱錢給我國帶來更多的是負(fù)面影響，現(xiàn)階段雖無法確定是否有熱錢流入，但鑒于審慎原則，因此很有必要對其進(jìn)行有效監(jiān)管，防患于未然。
　　控制短期外資流入出首要的是加強資本項目管理，達(dá)到預(yù)防短期資本沖擊的目的，與此同時應(yīng)加強國際收支統(tǒng)計分析和監(jiān)測預(yù)警，保持合理的債務(wù)結(jié)構(gòu)，控制短期外債總量，限制資本項下的借匯，跟蹤調(diào)查異常的外匯流動等。
　　由于人民幣升值預(yù)期是熱錢流入的最直接原因，實施穩(wěn)定的匯率政策，降低人民幣升值預(yù)期，若沒有升值空間，國際游資就不會不顧成本進(jìn)入中國。
　　在國內(nèi)進(jìn)行宏觀經(jīng)濟調(diào)控，防止泡沫經(jīng)濟的產(chǎn)生。在當(dāng)前熱錢大量進(jìn)入的情況下，應(yīng)注意把握節(jié)奏和力度，防止泡沫的產(chǎn)生和破滅。重點關(guān)注關(guān)系國計民生的基礎(chǔ)行業(yè)，防止基礎(chǔ)產(chǎn)品價格的大幅攀升造成的通貨膨脹；有效監(jiān)控資本市場，對短期投機行為進(jìn)行控制；政府大力引導(dǎo)資金進(jìn)入實體經(jīng)濟，將熱錢與我國經(jīng)濟進(jìn)行捆綁；擴大內(nèi)需引導(dǎo)居民消費，改變過度依賴對外貿(mào)易的局面，加強經(jīng)濟增長的內(nèi)生性，降低外部因素對我國經(jīng)濟的影響程度。（第一作者系江西財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授）