20多年來(lái)，每當(dāng)股市出現(xiàn)重大調(diào)整，總有人把原因歸結(jié)為滬深股市不成熟、不理性，并以宏觀經(jīng)濟(jì)的高增長(zhǎng)來(lái)證明這樣的下跌不正常。
　　我并不知道成熟的標(biāo)準(zhǔn)是什么，只知道中國(guó)民間有種說(shuō)法：當(dāng)一個(gè)人老得一坐下就打盹時(shí)，人們就會(huì)說(shuō)他（她）已“熟”了。有誰(shuí)希望才20多歲的滬深股市就此老去呢？中國(guó)經(jīng)濟(jì)還有很長(zhǎng)路要走，股市還將永續(xù)經(jīng)營(yíng)下去。我也不知道理性的標(biāo)準(zhǔn)是什么，只知道美國(guó)股市也并未成熟，且不理性。不然，怎么會(huì)有上世紀(jì)60年代的“沸騰歲月”，70年代的“漂亮50”，90年代的網(wǎng)絡(luò)股狂潮，2008年的金融泡沫破滅？
　　其實(shí)，每輪重大調(diào)整，原因無(wú)外乎供求與估值。在西方發(fā)達(dá)國(guó)家的股市，供求一般表現(xiàn)為相對(duì)供求，即由基本面惡化、估值已太高引起的需求大幅減少，原先持股者紛紛賣(mài)出股票形成的相對(duì)供過(guò)于求。這樣的調(diào)整，一旦基本面狀況有所改善，估值偏高的狀況有所糾正，就會(huì)恢復(fù)原有秩序，回歸到合理的估值水準(zhǔn)。2009年以來(lái)，美股漲升不止，道指攀升到13653點(diǎn)，距金融危機(jī)前最高——2007年14198點(diǎn)只剩3.8%的差距，原因就在于，早在2008年底，美股的股票保證金余額就創(chuàng)下了歷史新高。
　　而在滬深股市，每一輪重大調(diào)整，不僅有相對(duì)供求因素，更有絕對(duì)供求關(guān)系的嚴(yán)重惡化。不斷地融資、再融資吸走了大量資金；大量首發(fā)與增發(fā)股票上市又提供了大量的新增供給，這使得滬深股市每一輪調(diào)整，哪怕在宏觀基本面非常良好背景下，行情也會(huì)顯得十分疲弱。因?yàn)橄鄬?duì)供求失衡可因基本面改善、估值修復(fù)、由股價(jià)下跌導(dǎo)致的流通市值減少得到修復(fù)，而絕對(duì)供求失衡是無(wú)法通過(guò)市場(chǎng)自身努力來(lái)修復(fù)的。
　　1992年底，滬深股市流通市值210億元，收盤(pán)780點(diǎn)，其后指數(shù)最高漲了97%，使相對(duì)供給增加203億元。但從1993到1994年7月，IPO總額高達(dá)274.44億元，相當(dāng)于1992年末流通市值的1.3倍。由于那時(shí)的新股發(fā)行價(jià)很低，上市首日漲幅都在幾倍以上，還有相當(dāng)部分的“歷史遺留問(wèn)題股”，首發(fā)價(jià)都按一元計(jì)，上市價(jià)都在幾十元，如樂(lè)山電力50元，哈藥股份21.98元。因此，由新上市股票增加的流通市值約在1500億元左右。市場(chǎng)被抽走274億元，卻增加了相當(dāng)1992年底流通市值8倍的新增供給。
　　再看本輪調(diào)整。2005年底，滬深股市流通市值1.06萬(wàn)億元，其后指數(shù)上漲了4倍，因股價(jià)上漲增加的相對(duì)供給為4萬(wàn)億元。而后，從2006年迄今，IPO融資1.78萬(wàn)億元，增發(fā)、配股融資1.93萬(wàn)億元，市場(chǎng)在6年半內(nèi)被抽走3.71萬(wàn)億元資金，相當(dāng)于2005年底流通市值的3.5倍，2006年底流通市值的1.49倍。按新增股票上市后平均50%的漲幅計(jì)，由此產(chǎn)生的絕對(duì)供給約6萬(wàn)億元流通市值，還有各種解禁后減持增加的流通市值也在2、3萬(wàn)億元之間，這樣，絕對(duì)供給至少增加了8萬(wàn)億元以上，加上指數(shù)上漲增加的4萬(wàn)億元流通市值，總共增加了12到13萬(wàn)億元的相對(duì)和絕對(duì)供給，市場(chǎng)供求失衡程度之嚴(yán)峻，超過(guò)了以往任何一次。在這種情況下，上證指數(shù)仍能維持在2000點(diǎn)之上，已非常不易，怎么還能還說(shuō)下跌是因市場(chǎng)不成熟，不理性？
　　當(dāng)然，說(shuō)到估值，滬深股市確實(shí)常常缺乏理性，但這主要體現(xiàn)在估值的波峰上。比如，從1993年1558點(diǎn)到2001年2245點(diǎn)，再到2007年的6124點(diǎn)，三次估值高峰，市盈率都超過(guò)62倍。但在估值低谷上，滬深股市的理性一點(diǎn)也不比歐美股市差，反而體現(xiàn)了出奇的理性和成熟。
　　還是看歷史數(shù)據(jù)吧。1994年7月上證指數(shù)325點(diǎn)，其時(shí)上市公司有240余家，股票總市值為1962.69億元，總利潤(rùn)195.72億元，以總市值除總利潤(rùn)計(jì)算，市盈率為10.03倍。而這240余家公司從1994年到2011年的年均復(fù)合利潤(rùn)增長(zhǎng)率是多少？10.3%。股市上有個(gè)非常著名的估值指標(biāo)：PEG，即市盈率和預(yù)期增長(zhǎng)率之比，當(dāng)市盈率和預(yù)期長(zhǎng)期增長(zhǎng)率達(dá)到1比1時(shí)，便有了一個(gè)正常的投資價(jià)值。
　　2005年7月上證指數(shù)1011點(diǎn)，這是2245點(diǎn)調(diào)整后上證指數(shù)最低收盤(pán)，深證綜指也于同月見(jiàn)到最低點(diǎn)。其時(shí)有1310余家上市公司，以總市值除總利潤(rùn)計(jì)算的動(dòng)態(tài)與靜態(tài)市盈率平均數(shù)為19.2倍。這1310余家公司在其后六年間，年均復(fù)合利潤(rùn)增長(zhǎng)率約28%。但其中有40%的公司實(shí)現(xiàn)了再融資，再融資額高達(dá)15309.75億元，占2005年底全部上市公司股東權(quán)益總數(shù)的70.97%！去掉再融資的貢獻(xiàn)后，到2011年，這些公司年均復(fù)合利潤(rùn)增長(zhǎng)率為19.5%。這里，我們又看到了一個(gè)PEG=1。
　　兩次重大底部，兩次PEG=1，充分反映出股市兩個(gè)基本定律：其一，市場(chǎng)不會(huì)總是理性的，但從來(lái)不會(huì)喪失理智；其二，股市具有驚人的群體預(yù)見(jiàn)和價(jià)值把握能力。這難道不是滬深股市成熟與理想的表現(xiàn)？