從科學(xué)層面上講，“做空”本是個非常中性的詞，只是描述了市場參與者將自己本無所有的資產(chǎn)拋售的市場行為和交易地位，并不代表這個行為本身對市場存在任何消極影響。但也許是因為這樣做的前提是行為者預(yù)期標(biāo)的資產(chǎn)價格下跌（即所謂“看空”）的緣故，“做空”一詞也多少沾染了些陰沉的色調(diào)，情緒上也許有那么一點消極。
　　然而在科學(xué)層面外，情況卻大不相同。投資人對于與做空有聯(lián)系的一切行為總帶有明顯的抵觸情緒，甚至于把股市下跌也歸罪于做空工具（或手段）的存在，好像只要（有時甚至是“只有”）把這些做空工具打入冷宮，股市便會繁榮興旺、歌舞升平了。難道做空工具真是股市的惡魔？
　　與很多事物的邏輯一樣，資本市場也有個理想世界，叫做“有效市場”。當(dāng)初尤金·法瑪在描述這個理想世界時曾給出了最核心的內(nèi)容：“無套利”，無論弱式有效、半強式有效還是強式有效的市場，其最終描述均為“企圖通過套利來獲取收益是不可能的”。但究竟怎樣才能造就“無套利”市場，法瑪并沒有令人信服的結(jié)論，只給出了一個類似“理發(fā)師悖論”似的推理過程：在有效市場上如果出現(xiàn)套利機(jī)會，那么所有參與者都會參與其中，而結(jié)果一定是套利機(jī)會迅速消失。
　　法瑪?shù)耐评肀M管飽受爭議，但其邏輯還是可以勉強接受的，即用套利消滅套利，至少在信息完全對稱的市場上是說得通的。但參與者究竟該如何套利呢？無論手段多復(fù)雜，歸納起來就兩類：做多價值被低估的資產(chǎn)，或做空價值被高估的資產(chǎn)。也就是說，按照現(xiàn)有邏輯，做空是造就有效市場的手段之一，至少對提高市場效率是有益處的。
　　做空的意義當(dāng)然不限于此。隨著資產(chǎn)定價理論的發(fā)展，人們發(fā)現(xiàn)，早期資本資產(chǎn)定價模型對于資產(chǎn)估值體系的描述缺乏可操作性，甚至缺乏支撐。具體說就是沒有均衡狀態(tài)，在動蕩的環(huán)境下討論估值，就好像給一個運動著的人測血壓一樣，無從準(zhǔn)確，更無法可信。就連大名鼎鼎的布萊克和舒爾茨在研究期權(quán)定價的早期也沒能跳出馬科維茨、夏普和林特納的框框，進(jìn)而“迷失在”隨機(jī)微分和熱力學(xué)方程的夢幻般迷宮中，直到莫頓的出現(xiàn)，才使問題有了轉(zhuǎn)機(jī)。
　　莫頓的做法，是建立在一個后來被金融學(xué)視為其最核心思想的均衡狀態(tài)之上的，這就是“無套利均衡”�，F(xiàn)代資產(chǎn)定價理論證明，只有建立在無套利均衡之上的資產(chǎn)定價才是科學(xué)的、可靠的、可被交易者接受的資產(chǎn)價格�？梢院敛豢鋸埖卣f，沒有無套利均衡，就沒有資產(chǎn)定價。但要實現(xiàn)無套利均衡，就必須借助對沖手段來實現(xiàn)無風(fēng)險資產(chǎn)組合，而要對沖就必須要有做空工具。
　　所以，不要把做空工具妖魔化，因為沒有做空工具，就無法提高市場效率，就沒有資產(chǎn)的正確估值。當(dāng)一個市場沒有做空工具時，無論這個市場的制度怎樣齊全，市場價格都是不可靠、不可信的。在這樣的市場上，價格可以完全脫離價值，任由市場情緒（甚至是少數(shù)人的意愿）上下飄蕩。從這個意義上講，我們不是做空工具太多，而是太少。
　　2010年A股市場首推股指期貨，本該是A股市場價格回歸價值的重要舉措，但卻因股市隨即下跌而引起一些市場人士的不滿，甚至將批評矛頭對準(zhǔn)了這個重要的衍生品。其實這已不是第一次了，當(dāng)然也不會是最后一次。之前有關(guān)融資融券的消息就被市場詬病，最近又有人擔(dān)心并抨擊轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)。這些觀點實在沒有科學(xué)依據(jù)，大可休矣。
　　但我們又該如何解釋某些做空工具的推出與股市下跌之間的“巧合”呢？其實未必是巧合，其中有兩個問題需要澄清：一是原有估值水平的合理性問題。沒有對沖工具前，市場估值具有很大盲目性，甚至存在泡的。而對沖工具的出現(xiàn)給科學(xué)定價提供了契機(jī)，至少對于原來那些鉆政策和制度漏洞的炒作者是一種震懾，于是恐慌性出逃也并非沒有可能。但從長期看，持續(xù)下跌與做空工具是沒有關(guān)聯(lián)的，或許只說明過去的估值水平太高了。二是市場制度的不完善性使然。在缺少產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移制度的市場上，做空工具很難單獨發(fā)揮效力。盡管我們出臺過民間資本可以持股國企的相關(guān)規(guī)定，也陸續(xù)構(gòu)建了退市制度，但這些都沒能從根本上解決搶購機(jī)制的問題，沒有解決企業(yè)家荒棄追求企業(yè)市值的問題，這對整個經(jīng)濟(jì)社會的資源配置效率不利，對鏟除盲目上市、上市圈錢等問題也十分不利。在這樣的情況下，做空工具沒有了發(fā)揮效力的基礎(chǔ)，炒作仍是市場的主旋律。
　　可見，是市場制度的缺失嚴(yán)重弱化了做空工具的作用。不把目光聚焦在市場制度上（尤其是根本性制度上），而把批評矛頭對準(zhǔn)無辜的對沖工具，不是本末倒置是什么？
　　順便再說一下新近出臺的資本利得稅新政。新政的出發(fā)點是抑制短期買賣，鼓勵長期持有。本意很好，但有否考慮到對某些價值被高估的資產(chǎn)的斷然舍棄同樣是有利于資產(chǎn)價格回歸的呢？這與發(fā)揮做空工具的作用，實質(zhì)上是一回事。