今年7月26日之前，人民幣持續(xù)貶值，且貶值幅度一度接近2%。7月26日之后人民幣匯率重拾升勢。11月12日，人民幣對美元匯率中間價為6.2920，達到半年以來高點；即期匯率首度升破6.23整數(shù)關(guān)口，創(chuàng)2005年匯改以來新高，且連續(xù)第10個交易日觸及交易區(qū)間上限。近幾個月來人民幣對美元即期匯率已累計上升2.56%。
對于人民幣匯率重拾升勢，有市場分析人士認為，這主要是7月底開始，受歐元轉(zhuǎn)強與美元轉(zhuǎn)弱的影響，再加上美國QE3的推出，從而使得人民幣升值預(yù)期逐漸轉(zhuǎn)強；也有人認為，隨著近期國內(nèi)多項宏觀數(shù)據(jù)好于預(yù)期，中國經(jīng)濟見底回升，國際熱錢重新回流到新興市場。在此背景下，私人部門結(jié)匯意愿回升，銀行結(jié)匯客盤增加較多，機構(gòu)出于避險考慮集中尋求在銀行間市場削減美元頭寸，從而推動了近日來人民幣對美元匯率的連續(xù)“漲�！�。
不過，從已經(jīng)公布的數(shù)據(jù)來看，國際熱錢并沒有涌入中國。第三季度金融項帳戶實際資金表現(xiàn)的是700億左右美元流出，而不是流入。人民幣升值很大程度上是與貿(mào)易順差與外匯占款增長有關(guān)。海關(guān)總署11月10日公布的數(shù)據(jù)顯示，10月份貿(mào)易順差達320億美元，創(chuàng)45個月來新高。這是造成人民幣對美元匯率中間價和現(xiàn)貨價上升的主要因素。在當前人民幣升值預(yù)期增強的情況下，由于外匯順差創(chuàng)新高，企業(yè)結(jié)匯勢頭會更強化，加上季節(jié)性的因素，預(yù)期人民幣短期還可能升值，但是升值空間和幅度可能有限。
9月份外匯占款激增1,307億元人民幣，其中人行外匯點款僅增加20.38億元，占比不到2%。這表明新增外匯占款幾乎為商業(yè)銀行結(jié)匯形成。也反映了央行對人民幣升值的容忍度有所提高，面對人民幣升值央行并沒有積極購匯。也就是說，市場原預(yù)期人民幣升值會隨著美國大選結(jié)束而停止，或央行會在美國大選之后重新控制人民幣匯率漲幅。但實際上，央行并沒有這樣做。這與當前中央的人事安排正在進行中有關(guān)，更重要的可能是與十八大后人民幣匯率制度可能出現(xiàn)的重大改革有關(guān)。
從2005年人民幣匯率制度進行重大改革以來，在主動性、逐漸性及可控性三大原則下，人民幣匯率改革一直在穩(wěn)步推進。建立有效的人民幣匯率形成機制、增強人民幣匯率彈性或雙向波動是央行匯改政策的主要方向。比如，央行在今年四月將人民幣兌換美元每日波幅上下限由千分之五擴展到百分之一后，人民幣雙向波動趨勢更是明顯�？梢哉f，這種制度改革經(jīng)過半年來的運行，已經(jīng)表明有利于人民幣匯率的穩(wěn)定及有效價格機制的形成。因此，進一步推進該項匯率制度改革，以增加匯率對市場供求彈性，是未來匯率改革題中之義。而央行對最近的人民幣升值容忍度提高正顯示了這種人民幣匯率改革意圖。
當然，現(xiàn)在市場最關(guān)心的問題是，最近人民幣升值是否會持續(xù)？如果不能持續(xù)，人民幣升值逆轉(zhuǎn)或重新回到貶值區(qū)間，又說明了什么？央行會通過什么樣的制度安排讓人民幣雙向波動更能夠反映市場的供求彈性？等等。
正我年初撰文指出的那樣，從短期來看，人民幣匯率更多的體現(xiàn)為金融屬性，其波動升值或貶值更多體現(xiàn)了不同的市場預(yù)期。如果國際市場認為中國經(jīng)濟已經(jīng)見底，經(jīng)濟增長又回到快速增長軌道，而且經(jīng)濟增長又會帶動國內(nèi)各種資產(chǎn)價格全面上升，那么在國際市場不景氣的情況下，國際熱錢會涌入中國炒作人民幣升值。最近有這樣預(yù)期。隨著預(yù)期變化，國內(nèi)企業(yè)及民眾或持有外幣或拋出外幣，加上美元的強弱變化，造成今年人民幣貶值與升值。而人民幣這種雙向波動是有利于人民幣匯率向均衡價格趨近。當然，人民幣的升值是否能夠持續(xù)，需要繼續(xù)關(guān)注中國實體經(jīng)濟變化與發(fā)展。
從長期來看，人民幣匯率變化更多的是與國家經(jīng)濟實力與競爭力有關(guān)。上半年，由于歐美經(jīng)濟增長復(fù)蘇緩慢，導(dǎo)致中國出口增長下行；由于國內(nèi)房地產(chǎn)市場全面調(diào)整，也導(dǎo)致國內(nèi)經(jīng)濟增長下行，從而使得國際上不少經(jīng)濟組織及對沖基金全面做空中國經(jīng)濟及人民幣匯率，人民幣匯率出現(xiàn)小幅貶值。下半年，隨著美國經(jīng)濟好轉(zhuǎn)，中國穩(wěn)增長政策效應(yīng)開始顯現(xiàn)，特別是中國經(jīng)濟從第三季度開始見底回升，人民幣匯率又重新回到升值區(qū)間。
從中國經(jīng)濟長期的發(fā)展趨勢與增長潛力來看，只要未來中國政府的政策正確，只要中國政府能夠有決心真正擠出當前的房地產(chǎn)泡沫，中國實體經(jīng)濟增長潛力仍然是巨大的，甚至可以說具有無限大的增長潛力。無論是中國城市化的進程還是制度創(chuàng)新，無論是城鄉(xiāng)、沿海與邊遠地區(qū)，還是大城市與中小城市等差距的縮小，都將為中國經(jīng)濟增長提供巨大動力。
就目前情況來看，中國經(jīng)濟相對于發(fā)達國家的增長優(yōu)勢仍將繼續(xù)存在，因此，人民幣雙向波動并不意味著人民幣的升值進程結(jié)束，人民幣升值將是長期的趨勢。也就是說，人民幣可能出現(xiàn)升值或貶值的雙向波動，這是人民幣匯率逐漸向均衡匯率趨近，而不是人民幣出現(xiàn)貶值逆轉(zhuǎn)�？傮w來說，在未來較長的時期內(nèi)，人民幣匯率基本上處于穩(wěn)定小幅升值區(qū)間。
也正是因為這樣，十八大后匯率制度改革重點會放在增加匯率對市場供求彈性及人民幣國際化上，并通過有效市場機制來實現(xiàn)人民幣匯率的穩(wěn)定。在這點上，國內(nèi)貨幣政策當局意圖十分明顯。