多年以來，市場始終存在幾種產(chǎn)生誤導(dǎo)的思維方式。比如，認(rèn)為制度建設(shè)是長期問題，而長期問題被理解為以后再設(shè)法解決。其實(shí)，長期問題的意思是解決這樣的問題需要過程，但千里之行始于足下，必須現(xiàn)在開始才有可能一步一步完成這個過程。如果現(xiàn)在不做，這些制度永遠(yuǎn)都不會完善，問題也永遠(yuǎn)都不會解決。
近日滬指盤中跌破2000點(diǎn)，各種觀點(diǎn)紛至沓來。在宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)釋放了積極的信號，中國經(jīng)濟(jì)基本面已企穩(wěn)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)已無懸念的形勢下，滬深股市仍然跌跌不休，顯然太不合常理。筆者的觀點(diǎn)是，不理性的下跌與市場充滿投機(jī)行為相關(guān)，而投機(jī)變成常態(tài)和主流行為，且完全不見改變跡象，就很有必要追究其根本原因了。投機(jī)行為的常態(tài)化，歸根結(jié)底是制度長期缺失或執(zhí)行不到位。
是時候從根源上解決這些制度性問題了，再要回避根本問題，可能會斷送資本市場發(fā)展前景。
首先一個不能回避的問題，是上市公司不分紅。資本市場一直是被定位為長期融資和投資市場。背后的道理是，銀行存款一般都是短期的，短存長貸是間接融資期限錯配的最大風(fēng)險。對于有成長性需要擴(kuò)張的企業(yè)的長期融資，需要資本市場通過中介公司，通過信息披露來對稱信息，找到有閑置資金并對企業(yè)未來成長性帶來的回報有信心的投資者，這才形成長期直接投融資市場。這里的關(guān)鍵是，上市公司成長性帶來高于銀行存款利率的投資回報，投資者對長期回報的預(yù)期大于無回報的風(fēng)險預(yù)期，市場信息披露體制相對完善且透明度較高。如果做不到這三點(diǎn)，就意味著資本市場長期投資的基礎(chǔ)不再存在，投資者為了收回成本賺取利潤，只得轉(zhuǎn)向短期炒作價格波動套利的投機(jī)。
第二個不能回避的問題是不退市。滬深股市最活躍的投機(jī)集中在ST類公司。這類公司的相關(guān)指標(biāo)已達(dá)到退市要求，但因?yàn)橐恢睕]有嚴(yán)格按退市規(guī)則執(zhí)行退市制度，ST股票五花八門的重組概念便由此成了最有“投機(jī)價值”的活動，也成為資本市場劣幣驅(qū)良幣的經(jīng)典大戲。如果長期不能嚴(yán)格實(shí)施退市制度，上市公司只生不死，會使投資人完全喪失風(fēng)險意識，加劇對ST股票的投機(jī)活動也是必然的。
第三個不能回避的，是IPO定價引發(fā)炒新股的投機(jī)行為。為什么新股不論市盈率定價多少倍，掛牌上市仍然可以成倍地被推高？表面看，是因?yàn)槌葱鹿蓪覍耀@利鼓勵了投機(jī)行為達(dá)到完全無風(fēng)險觀念的地步，實(shí)際上，IPO簡單按市盈率倍數(shù)定價，卻從不詳細(xì)披露定價背后的計算過程，掩蓋了炒新股的巨大風(fēng)險。筆者在2007年曾對某公司的股價做過計算，該公司每股盈利0.21元，按30％的年收益率計，需要27年才能達(dá)到當(dāng)時的價格。但基于該公司當(dāng)時和未來的經(jīng)營狀況，連續(xù)27年達(dá)到年30％的增長根本不可能，所以該公司當(dāng)時的股價泡沫成分很高，按照市場價持有該公司的股票風(fēng)險很大。所以，筆者堅持認(rèn)為，IPO定價一定要公開定價時對股市未來每年現(xiàn)金流的估算水平，現(xiàn)金流的估算必須給出與公司經(jīng)營情況是否匹配的根據(jù)，讓公眾充分了解定價的合理性。公司上市三年業(yè)績變臉，如果給出十年高增長的現(xiàn)金流，還會有說服力嗎？如果定價過程有不實(shí)之詞或做假賬，應(yīng)嚴(yán)懲不貸。這個過程是投資者教育的過程，也是真正落實(shí)投資者知情權(quán)的過程。如果IPO定價嚴(yán)格了這個程序，才能對繼續(xù)投機(jī)新股的行為說風(fēng)險自負(fù)，相信這對新股投機(jī)有較明顯的遏制作用。
第四個不能回避的問題，是創(chuàng)業(yè)板高管的急于套現(xiàn)。原本，公司上市是成長性的開始，但高管們的匆忙套現(xiàn)，卻使公司上市成為成長性的終結(jié)。對于參與創(chuàng)業(yè)板新股投資的機(jī)構(gòu)和個人來說，還能對未來有什么期許？
第五個不能回避的問題，是短期的市場股評式分析引導(dǎo)了羊群效應(yīng)。常見的股評分析有兩個特點(diǎn)，一是單邊放大信息，特別是宏觀基本面和政策面的數(shù)據(jù)，漲時放大利好信息，跌時放大利空信息，助漲助跌。二是圍繞K線預(yù)測短線行情。實(shí)際上，根據(jù)K線圖背后的理論假設(shè)是不能用來預(yù)測的。這種短線和順應(yīng)波動的分析方式，迎合了投機(jī)需求，對資本市場近期的下跌產(chǎn)生較大影響。這種扭曲信息弱化市場有效性的分析方式是不合規(guī)的。
多年以來，市場始終存在幾種產(chǎn)生誤導(dǎo)的思維方式。比如，認(rèn)為這些都是長期問題，而長期問題被理解為以后再設(shè)法解決。其實(shí)，長期問題的意思是解決這樣的問題需要過程，但千里之行始于足下，必須現(xiàn)在開始才有可能一步一步完成這個過程。如果現(xiàn)在不做，這些制度永遠(yuǎn)都不會完善，問題也永遠(yuǎn)都不會解決。又如，認(rèn)為這些制度的完善和執(zhí)行不容易，嚴(yán)格執(zhí)行會觸犯一些方面的利益，所以懷著不搬掉石頭也能繞道前行的僥幸心理。事實(shí)上這些攔路的石頭是繞不過去的，只要水流過那里，都會產(chǎn)生陷阱變成危險的百慕大。還有，不排除也存在認(rèn)定資本市場就是投機(jī)性市場的觀點(diǎn)。有資本市場，就有投機(jī)行為，但決不能允許投機(jī)行為無序泛濫破壞三公基本原則。如果這些錯誤的思維方式得不到糾正，股市制度性的建設(shè)不能得到有效完善，投機(jī)就將成為資本市場的主導(dǎo)活動。
最近市場“創(chuàng)新”很活躍。筆者以為，這些金融產(chǎn)品不能完全算作“創(chuàng)新”。金融產(chǎn)品的作用之一是“活躍市場”。當(dāng)前推出這類金融產(chǎn)品，只會加大投機(jī)。另外，有些產(chǎn)品的推出可能會抵消一些新監(jiān)管規(guī)則的作用，從而加大未來市場的風(fēng)險。