今年剩下的一個多月乃至明年初，經(jīng)濟大面上，市場基本趨向共識：經(jīng)濟企穩(wěn)反彈，企業(yè)盈利回升均是大概率事件，然而，持續(xù)性怎樣，結(jié)構(gòu)性調(diào)整如何發(fā)展，分歧仍然不小。
　　經(jīng)濟缺乏明確的增長力量恐怕是當前市場最為困惑的一點。是重走舊有投資模式的老路，還是堅定轉(zhuǎn)型方向，對相關產(chǎn)業(yè)和企業(yè)的投資含義及影響有著天壤之別。新興產(chǎn)業(yè)的成長，是穿越周期，還是力挽周期趨勢的狂瀾，決定著市場節(jié)奏的脈動和結(jié)構(gòu)的分布是以個股單打獨斗為主，還是依靠轉(zhuǎn)型活力帶來系統(tǒng)性機會。
　　相對于實體經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的另一面，企業(yè)在金融市場上的融資結(jié)構(gòu)仍需進一步厘清。2009-2010年以來，信托在社會融資方面角色日益明顯，重要性日益上升。上半年，信托行業(yè)的資產(chǎn)總規(guī)模已超6萬億，全年則有望再超7萬億。傳統(tǒng)的銀行間接融資渠道表現(xiàn)平平，而一度火熱的資本市場直接融資，也失去了昔日的光彩。誠然，對信托領域的任何判斷，尚缺足夠的數(shù)據(jù)做出確定性的結(jié)論，但金融市場歷史經(jīng)驗告訴我們，對不透明“黑盒子”的“風險溢價”幾乎從來不是線性演變的，拐點的出現(xiàn)與系統(tǒng)性風險往往結(jié)伴而生。
　　同時，從一般的經(jīng)濟邏輯上思考，下臺階的經(jīng)濟增速與仍維持較高的8-10%的平均收益率水平，本身就存在著一定的脫節(jié)。在經(jīng)濟收縮的過程中，企業(yè)未隨需求減弱而去產(chǎn)能、降杠桿，接下來的高運營和財務成本會使其難以為繼，并進而埋下宏觀經(jīng)濟的系統(tǒng)性風險點。需要注意到的是，監(jiān)管部門近期一系列的言論，或許可以理解成為對相關信托產(chǎn)品的“點剎”。
　　長期看，我們則仍然要抱著一顆積極的心態(tài)，在要素生產(chǎn)率、全球經(jīng)濟再平衡和相關制度紅利等核心因素方面尋找機會。目前政府實際上意識到了原有制度的瓶頸效應。打破固有利益格局，調(diào)整利益預期或成改革目標。對應到投資上，就有必要長期關注改革的力度超出市場預期的可能性。
　　政策方面，當前的貨幣政策傾向于延長經(jīng)濟調(diào)整的進程。在今年第三季度的貨幣政策報告里，央行維持當前利率水平的意圖已較為明顯。這里面有通脹和房價的原因。畢竟海外寬松比較猛，熱錢是不是進中國沒有定論，通脹預期很容易上來。房價則是當前調(diào)控更重要的底線，不到不得已，貨幣政策不會冒這個風險。這些因素使得央行有更充足的理由將利率水平保持在較高的水平。但消極的方面是，從各個國家的貨幣政策實踐看，高利率對經(jīng)濟的去杠桿是相當不利的。
　　回到市場，過去一周，市場持續(xù)大幅波動，系統(tǒng)性因素力量逐步上升，市場多空膠著激烈。近期結(jié)構(gòu)上的看法，短期，順小周期反彈之勢而為，關注前期投資開始減弱、供給收縮、而財務杠桿仍能支撐一定盈利能力的行業(yè)；長期，關注改革所帶來的市場對系統(tǒng)性風險的“重定價”，布局產(chǎn)能投資和杠桿水平率先出清的行業(yè)。