上證綜指再度失守2000點(diǎn)，無(wú)疑成為千萬(wàn)投資者心中難以抹去的痛。雖然，指數(shù)具體點(diǎn)位并不代表什么，可滬深A(yù)股市場(chǎng)如此決絕地背離宏觀大勢(shì)持續(xù)走熊，不得不讓市場(chǎng)的參與者，回歸到一個(gè)現(xiàn)實(shí)問題：A股市場(chǎng)到底怎么了？有沒有超越經(jīng)濟(jì)基本面的更為深層次的原因？
　　答案顯然是肯定的。制度設(shè)計(jì)上的缺失一直是A股市場(chǎng)波動(dòng)劇烈并使投資人難以建立合理預(yù)期的重要原因。譬如，新股的發(fā)行審核還沒有完全市場(chǎng)化，退市制度遲遲難以真正落實(shí)，銀行股獨(dú)大的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性失衡問題也沒有太多改善等等。而所有這些歸結(jié)起來，已使滬深股市失去了賺錢效應(yīng)，這是對(duì)投資者最大的打擊。因此我認(rèn)為，如何恢復(fù)A股市場(chǎng)的賺錢效應(yīng)，應(yīng)是重中之重。
　　有兩組數(shù)據(jù)可以說明這個(gè)問題。其一，A股市場(chǎng)的日均成交金額，2010年是2254.68億元，2011年降至1728.07億元，2012年10月僅有1014.35億元，11月后這一數(shù)據(jù)還會(huì)顯著下降。其二，A股的區(qū)間跌幅，滬深300指數(shù)2010年下跌12.51%，2011年又跌了25.01%，2012年前10月再度下跌3.86%。
　　如果用供給和需求的經(jīng)典經(jīng)濟(jì)學(xué)分析框架分析A股市場(chǎng)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)賺錢效應(yīng)消失后，A股市場(chǎng)的供求弱平衡也很難維持了。以A股市場(chǎng)的IPO融資額為例，2010年為4882.63億元，2011年降至2825.07億元，今年前十月再降至1033.93億元。可見，外圍資金、增量資金不買賬，再小的融資額也會(huì)壓垮A股市場(chǎng)。
　　為什么A股市場(chǎng)不見了賺錢效應(yīng)？表面看，這些年是估值下移和經(jīng)濟(jì)下行的“戴維斯雙殺”，本質(zhì)上卻是一級(jí)市場(chǎng)過度攫取了二級(jí)市場(chǎng)投資者的利益。大家見證了一個(gè)個(gè)PE投資神話的誕生，而在這些神話背后，卻是無(wú)數(shù)A股市場(chǎng)二級(jí)投資者巨額虧損的累積。一級(jí)市場(chǎng)投資者以很低的價(jià)格（或者說市盈率）入股，不到三五年時(shí)間，等到IPO發(fā)行，賬面就會(huì)有數(shù)倍甚至數(shù)十倍的浮盈。再等上一年或者三年，大小非可以從容在二級(jí)市場(chǎng)減持，巨額投資收益兌現(xiàn)，埋單的卻是二級(jí)市場(chǎng)蕓蕓眾生。
　　回首這三年的A股市場(chǎng)，參與者無(wú)論是機(jī)構(gòu)投資者還是個(gè)人投資者，賺錢者微乎其微。很多人把這種現(xiàn)象詬病為新股的高市盈率發(fā)行。確實(shí)，高估值發(fā)行新股，上市公司可以超募，承銷商可多拿傭金，那些本身并無(wú)多少投資價(jià)值的股票，詢價(jià)的機(jī)構(gòu)投資者愿意參與網(wǎng)下配售，部分二級(jí)市場(chǎng)游資樂意配合，上市后還會(huì)炒出投資價(jià)值來。擊鼓傳花之后，往往只剩下一地雞毛。想想那些在48元之巔買入中石油的投資者吧。此類案例在中小板、創(chuàng)業(yè)板更不勝枚舉。
　　談?wù)揂股市場(chǎng)一二級(jí)市場(chǎng)關(guān)系，不妨借用工業(yè)和農(nóng)業(yè)來比喻。在工業(yè)化和城鎮(zhèn)化初期，農(nóng)業(yè)無(wú)疑要為工業(yè)作出犧牲，直到城鎮(zhèn)化步入中后期，工業(yè)才開始反哺農(nóng)業(yè)。這個(gè)反哺動(dòng)作并非可有可無(wú)，否則農(nóng)業(yè)無(wú)法現(xiàn)代化，也無(wú)法支撐工業(yè)化的發(fā)展，糧食安全也得不到保證。A股市場(chǎng)在誕生之初，定位就是為國(guó)企解困，把融資功能放在了首位。多年以后，A股融資功能還是占據(jù)著顯著位置，而忽視了二級(jí)市場(chǎng)投資者的利益。這樣的定位再持續(xù)下去，A股市場(chǎng)將成無(wú)源之水。
　　因此，解決之道，就要站在一級(jí)市場(chǎng)反哺二級(jí)市場(chǎng)的高度，周密設(shè)計(jì)。筆者就此提出幾點(diǎn)建議。首先，要在既定的詢價(jià)發(fā)行制度下，引導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者理性報(bào)價(jià)，加大個(gè)人投資者的詢價(jià)范圍。其次，嚴(yán)格規(guī)范大小非減持，以IPO發(fā)行價(jià)或者上市首日收盤價(jià)孰低為基準(zhǔn)，減持價(jià)格低于上述標(biāo)準(zhǔn)的，減持市值與孰低價(jià)格對(duì)應(yīng)的市值差額部分，需上繳專門賬戶，用于補(bǔ)償二級(jí)市場(chǎng)投資者。再次，硬性明確大小非的增持義務(wù)，每年年報(bào)披露日，股價(jià)低于發(fā)行價(jià)30%以上的，大小非必須從二級(jí)市場(chǎng)增持部分股份，增持下限為當(dāng)年所得分紅的一半。股價(jià)低于發(fā)行價(jià)50%以上的，下限為當(dāng)年全部分紅。
　　一級(jí)市場(chǎng)反哺二級(jí)市場(chǎng)投資者，此舉刻不容緩。