社會融資總量在持續(xù)增長，經(jīng)濟增長卻仍處于底部徘徊階段。社會融資總量增長并未像過去那樣有效轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟增長的動力源，很可能是不同形式的社會融資沒能有效轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟增長造成的。尤其一些信托產(chǎn)品標的選擇上出現(xiàn)了越來越多的偏差，需要監(jiān)管部門加強監(jiān)管和引導。
　　盡管10月人民幣新增貸款比去年同期減少816億元，但信托貸款、未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票、企業(yè)債券凈融資分別增加1445億元、791億元、2992億元。總體上，10月社會融資規(guī)模為1.29萬億元，比上年同期多了5038億元，可見社會資金需求并未減弱�？墒桥c這個勢頭相對應的，則是經(jīng)濟增長仍處于底部徘徊階段。
　　為什么社會融資總量增長并未像過去那樣有效轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟增長的動力源？ 為什么社會融資總量與經(jīng)濟增長會存在顯著落差？
　　筆者認為，這可能是不同形式的社會融資沒能有效轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟增長造成的。
　　看10月社會融資總量，信托融資、未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票以及企業(yè)債券凈融資均增長較多，都有可能是這種經(jīng)濟增長無效轉(zhuǎn)換的根源。但從信息披露和流程監(jiān)管機制來看，債券市場具有完善的信息披露機制，可確保資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟領域，而不被私自變更用途，流向虛擬經(jīng)濟，而信托融資和未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票無論在信息披露的完備性還是在后期的流程監(jiān)管方面都存在不少缺陷，需要從中入手找到問題的關鍵所在。
　　銀行承兌匯票是商業(yè)匯票的一種，承兌出票人簽發(fā)的商業(yè)匯票，是銀行基于對出票人資信的認可而給予的信用支持。銀行對票據(jù)資金的去向不太容易監(jiān)督，按一般流程，銀行會通過審查辦理貼現(xiàn)申請人提供的商品交易合同以及增值稅發(fā)票等，監(jiān)督貼現(xiàn)申請人的資金用途。但是事實上，貼現(xiàn)后資金的去向是難以跟蹤的。
　　在票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務中，承兌銀行承擔的是信用風險，負有對資金用途審查的責任，而貼現(xiàn)銀行則要承擔政策性風險和有無貿(mào)易背景的風險。一些辦理票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務的企業(yè)往往輕易就能繞開銀行監(jiān)管，在貼現(xiàn)銀行貼現(xiàn)資金后，與承兌行不再發(fā)生關系，因此承兌行也很難控制資金流向。在這些不可控的流向中，票據(jù)業(yè)務“空轉(zhuǎn)”現(xiàn)象（即利用虛假合同和發(fā)票辦理票據(jù)貼現(xiàn)，貼現(xiàn)資金未注入實體經(jīng)濟）越來越常見。如存入保證金、開出銀行承兌匯票、銀票貼現(xiàn)，再將貼現(xiàn)資金作為保證金、再開出銀行承兌匯票、再將銀票貼現(xiàn)等，如此空轉(zhuǎn)，導致票據(jù)承兌、貼現(xiàn)業(yè)務脫離實體經(jīng)濟，超常增長，并使得貨幣信貸成幾何級數(shù)虛增。
　　信托貸款是指受托人接受委托人的委托，將委托人存入的資金，按其指定的對象、用途、期限、利率與金額等發(fā)放貸款，并負責到期收回貸款本息的一項金融業(yè)務。信托產(chǎn)品有多種分類標準，根據(jù)資金運用方式，可分為貸款類、股權(quán)投資類、租賃類、交易類等；根據(jù)資金投向的領域或?qū)ο髤^(qū)分，可分成房地產(chǎn)信托、基礎設施信托、金融信貸資產(chǎn)受讓信托、實業(yè)投資信托等不同種類。信托貸款按委托人是否提出特定要求為標準，可劃分為甲類信托貸款和乙類信托貸款。甲類信托貸款由委托人指定貸款項目，項目風險由委托人負責；乙類貸款則由受托人選定項目，風險相應由受托人承擔。隨著信托業(yè)的快速發(fā)展，乙類貸款信托占了越來越大的市場份額。信托融資增長確實給國內(nèi)實體經(jīng)濟發(fā)展貢獻了力量，但同時必須要清醒認識到信托發(fā)展規(guī)范不足給經(jīng)濟發(fā)展帶來的隱患。為了業(yè)務競爭，各家信托公司在信托產(chǎn)品標的選擇上出現(xiàn)了越來越多的偏差，違背支持實體經(jīng)濟發(fā)展初衷的現(xiàn)象也越來越多。
　　由于信托產(chǎn)品承諾收益率相對較高，所以信托資產(chǎn)往往也投向高收益的行業(yè)和企業(yè)。在房地產(chǎn)調(diào)控最嚴厲時，眾多信托產(chǎn)品扎堆房地產(chǎn)市場。而在當下房地產(chǎn)市場行情低迷，開發(fā)商融資意愿不足時，眾多信托再次扎堆礦產(chǎn)，以更高的預期收益率受到投資者追捧。到目前為止，房地產(chǎn)信托還沒暴露出多少風險，但礦產(chǎn)資源信托已暴露出不少問題，通過信托融資的多為中小礦企，其運營風險比房企更大。此外，還有一些無固定企業(yè)、項目的基金化礦產(chǎn)信托也悄然問世，情形更為復雜，加入了股權(quán)投資的成分。這些企業(yè)往往財務數(shù)據(jù)疑點重重，甚至可能是無納稅、無營收、無充足抵押資產(chǎn)的“三無”企業(yè)。更有一些高負債企業(yè)通過信托產(chǎn)品融資借新債還舊債，而高額成本負擔很有可能是壓垮企業(yè)的最后一根稻草。最后，信托產(chǎn)品發(fā)展的隱患還在于一些信托產(chǎn)品的質(zhì)押率過高，信托產(chǎn)品標的創(chuàng)新過度，市場認同度低，質(zhì)押資產(chǎn)流動性不足，當市場環(huán)境變化時，很可能引發(fā)一系列負面連鎖反應。
　　再看人民幣信貸增量對經(jīng)濟增長的作用。人民幣貸款增長是否有助于促進經(jīng)濟狀況好轉(zhuǎn)，與企業(yè)借款的真實需求有關，而這可從企業(yè)應付賬款時間和應收賬款時間是否匹配上窺出端倪。如果這兩個時間相差較大，存在顯著不匹配，就表明企業(yè)貸款的目標可能與市場預期存在偏差。理論上說，如果企業(yè)應付賬款時間短于應收賬款時間，通常意味著企業(yè)可能是從銀行貸款償付待還借款，這還不算是企業(yè)經(jīng)營最糟的信號。如果應付賬款時間長于應收賬款時間，但企業(yè)還在借貸，一種情況可能意味著企業(yè)基礎投資或者擴大再生產(chǎn)（但如果這種情況占多數(shù)，當前的PPI不應如此萎靡），還有一種可能是企業(yè)現(xiàn)金流出了問題，需要從銀行增加信貸來彌補缺口。從目前來看，處于類似經(jīng)營不佳的企業(yè)尚為數(shù)不少，經(jīng)濟增長的壓力依然艱巨。
　　概言之，除了債券融資，信托融資、票據(jù)融資增長均可能存在某種程度上的虛構(gòu)產(chǎn)品，對經(jīng)濟增長帶來一定的負面影響外，而新增信貸由于企業(yè)自身貸款目的差異，可能與市場預期存在一定偏差，致使社會融資總量增長與實體經(jīng)濟增長形成了顯著落差。提高社會融資總量水平，盡力保持各融資結(jié)構(gòu)之間的適度平衡以促進實體經(jīng)濟更優(yōu)質(zhì)地增長，需要監(jiān)管部門加強對信托融資、票據(jù)融資產(chǎn)品的監(jiān)管和引導。另外，還要加強對新增貸款的統(tǒng)計分析，通過精確的數(shù)據(jù)分析，為相關管理部門提供準確的政策操作依據(jù)。