11月制造業(yè)PMI升至50.6，連續(xù)第二個(gè)月處在榮枯分水嶺上方，使得經(jīng)濟(jì)回暖跡象得到了進(jìn)一步支持。現(xiàn)在各方都在等待新一屆領(lǐng)導(dǎo)層在即將舉行的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議展示對(duì)明年經(jīng)濟(jì)管理的看法及政策導(dǎo)向。筆者認(rèn)為，穩(wěn)健的貨幣政策和積極的財(cái)政政策不太有可能出現(xiàn)大的改變。明年GDP還將定在同比增長(zhǎng)7.5%的目標(biāo)上，實(shí)際增速或可達(dá)到7.8％，CPI同比增長(zhǎng)3.0%的目標(biāo)也應(yīng)該可以達(dá)到。今年由于上半年兩次下降銀行存款準(zhǔn)備金率以及頻繁的公開市場(chǎng)操作而保持了貨幣政策的中性，估計(jì)明年的M2目標(biāo)增速可能設(shè)定為13%，財(cái)政赤字目標(biāo)則定在同比增長(zhǎng)2%左右。
　　與10月相比，官方制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)的分類別指數(shù)除了原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)、從業(yè)人員指數(shù)及供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)外，均有所上升。新訂單指數(shù)比上月上升0.8個(gè)百分點(diǎn)，表明在接下來(lái)幾個(gè)月中生產(chǎn)會(huì)持續(xù)擴(kuò)張。產(chǎn)成品庫(kù)存，采購(gòu)量及原材料庫(kù)存均有所上升，意味著制造業(yè)正在溫和補(bǔ)充庫(kù)存。雖然進(jìn)口價(jià)格仍高于閾值，但從10月的54.3下降到11月50.1，表明當(dāng)經(jīng)濟(jì)觸底反彈時(shí)通脹壓力還未顯現(xiàn)。
　　不過，鑒于還有6項(xiàng)分類別指數(shù)低于榮枯線，即將復(fù)蘇情況有點(diǎn)復(fù)雜。PMI指數(shù)下的從業(yè)人員指數(shù)從上月的49.2下降到本月的48.7，顯現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還缺乏穩(wěn)固的基礎(chǔ)。上周公布的10月工業(yè)利潤(rùn)增加20.5%，遠(yuǎn)高于9月7.8%的同比增速。而且1至10月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)0.5%，是今年來(lái)首次實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)。然而，不同行業(yè)間差異巨大，電力和熱力生產(chǎn)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)57.5%，而有色金屬冶煉及壓延的生產(chǎn)利潤(rùn)卻同比下降60.3%。此外，出于對(duì)汽車和專用設(shè)備行業(yè)應(yīng)收賬款持續(xù)上升的擔(dān)憂，商業(yè)環(huán)境也受一定抑制。
　　筆者認(rèn)為，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的積極變化繼續(xù)持續(xù)。固定資產(chǎn)投資將因政府主導(dǎo)的基礎(chǔ)設(shè)施投資而持續(xù)增長(zhǎng)，特別是鐵路方面的投資。今年前10個(gè)月，鐵路基本建設(shè)固定資產(chǎn)投資達(dá)到3618億人民幣。而據(jù)鐵道部公布的數(shù)據(jù)，全年投資將達(dá)到5160億元，這意味著末季投資同比增長(zhǎng)將達(dá)50%。而房地產(chǎn)市場(chǎng)的投資則將繼續(xù)自2009年8月以來(lái)的低位徘徊。
　　與PMI近幾個(gè)月的趨勢(shì)一致，工業(yè)增加值在進(jìn)一步回升。公路貨運(yùn)交通和電力生產(chǎn)10月同比增長(zhǎng)分別達(dá)到15.2%和7.1%。同樣明顯的是，政府支持的基礎(chǔ)設(shè)施拉動(dòng)鋼鐵和水泥生產(chǎn)，這將是2013年的增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。
　　穩(wěn)定的工資增長(zhǎng)近幾年推動(dòng)大眾消費(fèi)能力，而且明年即使下半年勞動(dòng)力市場(chǎng)將會(huì)有起伏，消費(fèi)品零售增長(zhǎng)的趨勢(shì)也將繼續(xù)。此外，根據(jù)財(cái)政部長(zhǎng)謝旭人上月21日的講話，稅制改革在不久的將來(lái)將加快。這將減少稅收負(fù)擔(dān)，特別是服務(wù)行業(yè)，更有助于消費(fèi)支出。同時(shí)，隨著反腐敗強(qiáng)力推進(jìn)，潛在奢侈品買家可能會(huì)被進(jìn)一步抑制。進(jìn)口豪華品牌和型號(hào)的車輛10月同比已下降超過20%。
　　只是最近的強(qiáng)勁商品出口在低迷的全球經(jīng)濟(jì)條件下不大可能持續(xù)。而由于將近50%的出口來(lái)自加工貿(mào)易，進(jìn)口也不會(huì)有強(qiáng)勁表現(xiàn)。此外，近幾個(gè)月的進(jìn)口增速也反映了進(jìn)口品價(jià)格的降低，如鐵礦石和精礦（10月進(jìn)口總量增長(zhǎng)率為13%，但進(jìn)口價(jià)值量同比下降32.5%）。
　　每周更新的商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，11月食品價(jià)格上漲。在食品籃子里占比重更多的豬肉價(jià)格在七月觸底后價(jià)格一直比較穩(wěn)定，而水產(chǎn)品和蔬菜價(jià)格增長(zhǎng)強(qiáng)勁，同比增長(zhǎng)分別達(dá)到9%和7.8%。農(nóng)業(yè)部的價(jià)格公告顯示物價(jià)在11月反彈。商務(wù)部的數(shù)據(jù)還顯示，生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)(PPI)將在11月反彈，特別是能源和建筑材料價(jià)格回升。然而，隨著原油價(jià)格在11月基本持平，與其他商品價(jià)格的穩(wěn)定，PPI反彈也將是溫和的。
　　從央行在11月出版的金融報(bào)告中的表述以及銀行貸款在社會(huì)總?cè)谫Y的份額在下降的情形看，央行不大可能增大銀行貸款，貨幣供應(yīng)量（M2）將保持在14%的增長(zhǎng)率。國(guó)人對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂主要在非銀行信貸融資渠道上，比如銀行較高利率的財(cái)富管理產(chǎn)品以及直接融資如企業(yè)債券等。至于地方政府融資平臺(tái)或存在的風(fēng)險(xiǎn)反彈，則更須加強(qiáng)監(jiān)控。