經(jīng)過近4個(gè)月征求意見, 中國證監(jiān)會日前正式發(fā)布了《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》，標(biāo)志著非上市公眾公司監(jiān)管納入法制軌道。
　　《管理辦法》的推出標(biāo)志著多層次資本市場體系的制度建設(shè)框架已基本確立，對于完善多層次資本市場尤其是包括新三板在內(nèi)的場外交易市場建設(shè)，支持中小企業(yè)、小微型企業(yè)的股本融資、股份轉(zhuǎn)讓等活動(dòng)，具有積極而深遠(yuǎn)的意義：一是明確了監(jiān)管邊界；二是放松行政管制；三是突破了股東人數(shù)200 人的限制，允許非上市公眾公司股票公開轉(zhuǎn)讓和發(fā)行；四是建立儲架發(fā)行制度和快速融資豁免制度，有效提高中小企業(yè)的融資速度與資金使用效率；五是在信息披露方面，簡化了信息披露要求。
　　《管理辦法》是適應(yīng)我國現(xiàn)階段場外交易市場尤其是新三板的發(fā)展而制定的，但是仍然有一些需要進(jìn)一步改進(jìn)和完善的地方。目前的中小企業(yè)尤其是民營中小企業(yè)的融資難問題已經(jīng)成為全國性的問題。尤其是在現(xiàn)階段宏觀經(jīng)濟(jì)形勢不好的狀況下，資金問題已經(jīng)成中小企業(yè)發(fā)展中面臨的最大瓶頸。
　　不可否認(rèn)，企業(yè)在場外交易場所掛牌有利于其改進(jìn)和完善公司治理。提高企業(yè)知名度，提高股權(quán)流動(dòng)性，但事實(shí)上，現(xiàn)有的達(dá)不到在股票交易所上市條件的企業(yè)，意圖在場外交易市場掛牌交易的主要目的就是融資。因此，包括新三板在內(nèi)的場外交易市場的制度規(guī)定和措施制定的首要目的就是有利于掛牌交易企業(yè)的融資。
　　但是我國場外交易市場在提高企業(yè)融資能力等方面，還有待加強(qiáng)�，F(xiàn)階段在場外交易市場掛牌企業(yè)的融資途徑，一是場內(nèi)的定向增資，一個(gè)是場外跟投資者的接觸。但這兩方面都難以令人滿意。事實(shí)上，企業(yè)在包括新三板在內(nèi)的場外交易上掛牌以后的融資能力并沒有改進(jìn)多少，企業(yè)的融資需要并沒有得到滿足。這當(dāng)然有企業(yè)本身質(zhì)量達(dá)不到標(biāo)準(zhǔn)，不能從銀行貸款或者不能吸引其他投資者的原因，但是交易市場的制度安排，以及交易所方面為公司進(jìn)行融資所做的努力還不夠也是其中的一個(gè)重要原因。因此有必要圍繞如何提高企業(yè)融資能力出臺更多的制度和措施，這是目前中國場外交易市場能夠得以發(fā)展的根本所在。
　　《管理辦法》建立投資者適當(dāng)性制度，要求參與者具備相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知和承受能力。同時(shí)《管理辦法》對公司的股票的發(fā)行對象范圍和人數(shù)都進(jìn)行了限制。規(guī)定公司在確定發(fā)行對象數(shù)量時(shí)，除公司股東外，其他發(fā)行對象合計(jì)不得超過35人。
　　發(fā)行對象或者其他投資者的資格設(shè)定一定的門檻是有必要的。但是如果對投資人資格和投資者人數(shù)限制得過嚴(yán)，則會出現(xiàn)交易不活躍、公司價(jià)值不能得到充分發(fā)現(xiàn)的狀況。公司股權(quán)交易冷清，企業(yè)掛牌后不能得到實(shí)際收益，那么企業(yè)對掛牌也就失去了興趣，這也就違背了發(fā)展新三板等場外交易市場的初衷。
　　目前我國的場外交易市場，主要包括證監(jiān)會監(jiān)管體制內(nèi)的代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)和證監(jiān)會體制外的從事股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的地方產(chǎn)權(quán)交易市場兩大類。對于后者，是否應(yīng)將其納入證監(jiān)會統(tǒng)一監(jiān)管體系內(nèi)，則尚存爭議。
　　我國幅員遼闊，區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展差異較大，光靠單一的全國性場外交易市場難以滿足不同地區(qū)、不同層次企業(yè)的投融資需求和廣大投資者的股權(quán)流通需求。因此，有必要積極穩(wěn)妥發(fā)展區(qū)域性場外交易市場，將其列為多層次資本市場體系建設(shè)的重要內(nèi)容，從而將我國場外交易市場建設(shè)成為具有全國性場外交易市場、區(qū)域性場外交易市場、地方性場外交易市場、其他形式的交易市場的多層次市場體系。
　　因此，打通新三板和創(chuàng)業(yè)板等板塊之間的通道，建立新三板到創(chuàng)業(yè)板等板塊的轉(zhuǎn)板機(jī)制對于吸引企業(yè)在新三板掛牌交易就很重要。應(yīng)該在新三板和創(chuàng)業(yè)板之間建立一種機(jī)制，讓在新三板掛牌的企業(yè)日后在創(chuàng)業(yè)板上市時(shí)享有一定的優(yōu)惠便利，或者進(jìn)一步制定制度，規(guī)定欲在創(chuàng)業(yè)板等板塊上市的企業(yè)必須先在新三板掛牌，在新三板掛牌一段時(shí)間后，證監(jiān)會再按照統(tǒng)一制定的標(biāo)準(zhǔn)，讓符合條件的企業(yè)直接轉(zhuǎn)板，而不需要再進(jìn)行審批。這樣就會在很大程度上提高企業(yè)在新三板掛牌的積極性，使新三板獲得快速發(fā)展。
　　在這方面可以借鑒臺灣等地的經(jīng)驗(yàn)，將場外交易市場建成證券交易所的預(yù)備市場和上市公司的孵化器，建立擬上市公司在上市輔導(dǎo)期間必須先在場外交易市場掛牌的制度，提高企業(yè)在場外市場掛牌交易的積極性。
　　交易不活躍也是制約現(xiàn)階段場外交易市場發(fā)展的主要問題。在場外交易市場掛牌企業(yè)交易不活躍的原因在于，和在主板和創(chuàng)業(yè)板等交易所上市企業(yè)相比，場外市場掛牌企業(yè)相對來講還處于發(fā)展期，其價(jià)值還有待發(fā)掘和體現(xiàn)，因此，投資在場外市場掛牌企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)比較大。
　　另外，從交易制度上看現(xiàn)有的場外市場交易制度還有些僵化，還受到不能連續(xù)、拆細(xì)交易的限制，而它是保證場外交易市場活躍和可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。交易不活躍，企業(yè)股權(quán)流動(dòng)性差，企業(yè)的價(jià)值就不能被充分發(fā)現(xiàn)，企業(yè)股東的股權(quán)轉(zhuǎn)讓以及企業(yè)的融資能力就會受到很大的限制，因此有必要改革現(xiàn)行的交易制度。一方面，可在做市商制度和保薦人制度方面進(jìn)行改革，加強(qiáng)做市商和保薦人的作用。對于做市商和保薦人的資格，并不一定局限于券商，其他的機(jī)構(gòu)，包括投資顧問公司、投資管理公司、投資擔(dān)保等類型的公司，只要具備一定的資質(zhì)，都可以作為做市商和保薦人。另一方面，可在進(jìn)行拆細(xì)交易、制定最低交易股數(shù)等方面進(jìn)行改革。如果降低最低交易股數(shù)的限制，則一些自然人等投資者投資場外市場的熱情會大大提高，從而使這個(gè)市場活躍起來。
　　總之，《管理辦法》的出臺，是我國資本市場尤其是場外交易市場發(fā)展進(jìn)程中的一件大事。雖然《管理辦法》中仍然存在一些問題，但是任何事情的發(fā)展在起始階段都不是完美的，都會存在這樣或那樣的問題，況且《管理辦法》也是契合我國現(xiàn)階段資本市場發(fā)展的形勢制定的，其符合我國場外交易市場發(fā)展的現(xiàn)狀。
　　可以相信，《管理辦法》的出臺將使我國的場外交易市場發(fā)展有可靠的制度保障，從而會極大地促進(jìn)我國場外交易市場的發(fā)展。