最近，兩家交易所發(fā)布退市制度配套業(yè)務(wù)規(guī)則，公開對外征求意見。筆者在此發(fā)表一些看法。
　　各配套業(yè)務(wù)規(guī)則中的最大亮點(diǎn)是，滬深交易所均規(guī)定公司在退市整理期間不得籌劃重大資產(chǎn)重組事宜。公司終止上市后仍在重大資產(chǎn)重組過程中的，股票要進(jìn)入退市整理期交易就需終止重大重組等事項(xiàng)；如公司堅(jiān)持繼續(xù)重組，交易所就直接摘牌。這是為防止“老賴”借重組賴在市場，同時(shí)也是將重大資產(chǎn)重組請出風(fēng)險(xiǎn)警示板、防止市場過度投機(jī)炒作的有力舉措。當(dāng)然，這個(gè)做法可適當(dāng)拓延，不僅風(fēng)險(xiǎn)警示板，對于正常交易的主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板股票，都應(yīng)出臺類似規(guī)則，要將重大資產(chǎn)重組請出股市，防止其引發(fā)市場過度波動(dòng)投機(jī)、破壞市場基本游戲規(guī)則；最起碼，要將徘徊于退市邊緣的上市公司重大資產(chǎn)重組請出股市。
　　當(dāng)然，兩市重新上市制度有些設(shè)計(jì)可能并不適合A股市場實(shí)際�，F(xiàn)以深交所重新上市制度為例，按《深交所重新上市實(shí)施辦法》，主板中小板企業(yè)終止上市后，在進(jìn)入場外交易市場十二個(gè)月后可提出重新上市申請，公司申請重新上市應(yīng)聘請保薦機(jī)構(gòu)和律師出具有關(guān)報(bào)告，然后深交所可聘請律師事務(wù)所或會(huì)計(jì)師事務(wù)所等機(jī)構(gòu)對公司申請材料的真實(shí)性進(jìn)行調(diào)查核實(shí)，交易所上市委員會(huì)再對公司股票重新上市的申請進(jìn)行審議、形成審核意見，若同意公司重新上市決定后需報(bào)證監(jiān)會(huì)備案。
　　可以看出，其中最大的問題或疑問就是，僅僅依靠一些圈內(nèi)中介機(jī)構(gòu)的材料或輔助調(diào)查，能否確保中介機(jī)構(gòu)所出具重新上市材料的真實(shí)性。尤其是一些劣績公司退市后，通過對其進(jìn)行資產(chǎn)重組、資產(chǎn)置換，也即通過反向并購然后就可申請重新上市，誰能確保重新上市資產(chǎn)質(zhì)量、確保重新上市材料的真實(shí)性？
　　之前的借殼上市都是借上市地位猶存的上市公司之殼上市，現(xiàn)在公司徹底摘牌退市了，沒有上市地位了，本來不應(yīng)該再有借殼上市一說，不過按兩家交易所《上市規(guī)則》，公司在申請重新上市前進(jìn)行重大資產(chǎn)重組且實(shí)際控制人發(fā)生變更的，須符合中國證監(jiān)會(huì)規(guī)定的借殼上市條件；也就是說，即使公司摘牌了，沒有上市之殼了，但其實(shí)還是可以借“殼”上市。按此條意思，借“殼”上市主要條件，應(yīng)是參照《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》中的規(guī)定，公司購買的資產(chǎn)最近兩個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤均為正數(shù)且累計(jì)超過人民幣2000萬元，這個(gè)條件顯然比首次公開募股（IPO）上市條件要低一些。而且，反向并購重新上市無需經(jīng)過證監(jiān)會(huì)發(fā)審機(jī)構(gòu)審核，難度大為降低。所有這些，由于借退市公司之“殼”重新上市有諸多便利，將可能成為眾多場外企業(yè)爭相求之的一條上市捷徑。
　　A股市場借退市公司之“殼” 重新上市制度，其實(shí)借鑒了美國股市的轉(zhuǎn)板機(jī)制和反向并購上市做法。在證券場外交易市場（OTCBB）買殼上市，由于OTCBB掛牌公司已是一個(gè)美國的公眾公司，并滿足了美國證券交易委員會(huì)（SEC）對公眾公司的所有要求，買殼重組后再申請?jiān)谥靼鍜炫�，公司沒有資金募集過程，所以不需經(jīng)過SEC登記程序和公募程序，SEC無權(quán)干涉“反向收購”。只是，由于反向并購在成熟的美國股市也頻頻發(fā)生欺詐，目前對反向并購公司也提出新的升板要求，比如必須向SEC提交有關(guān)反向并購交易所有必要的信息，包括合并后的實(shí)體經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表，等等；SEC也加強(qiáng)了對反向并購公司監(jiān)管。
　　在A股市場，保薦人等中介機(jī)構(gòu)的誠信和信譽(yù)還有待提高，其準(zhǔn)備的企業(yè)IPO信息有些存在包裝或造假，證監(jiān)會(huì)對此都還沒有徹底有效控制，現(xiàn)在交易所要依靠中介機(jī)構(gòu)去確保重新上市材料真實(shí)性，企業(yè)上市質(zhì)量恐怕更難把控。另外，反向并購上市的便利性，使得有人借“殼”上市后鼓吹泡沫趁高拋售股票，美國股市對此有完善的做空機(jī)制、集體訴訟制度予以部分制約，但A股市場這方面都比較欠缺，對欺詐者的責(zé)罰機(jī)制也還不到位，這使得反向并購再重新上市將來可能成為A股市場的一大風(fēng)險(xiǎn)源。
　　在中介機(jī)構(gòu)誠信還沒有保證前提下，筆者建議現(xiàn)階段企業(yè)重新上市也需走IPO審核通道，其材料真實(shí)性暫由發(fā)審部門來審核，它應(yīng)該比交易所更有手段和能力來審核其中疑點(diǎn)。重新上市企業(yè)需滿足與IPO上市同樣的業(yè)績等門檻，同樣需要排隊(duì)，不享受任何特權(quán)，當(dāng)然企業(yè)轉(zhuǎn)板重新上市不一定要求同時(shí)發(fā)行股票,如此重新上市制度才能適應(yīng)目前 A股市場實(shí)際。