前一段時間，央行公布了至10月底的外匯占款數(shù)據(jù)，由于10月份當(dāng)月外匯占款僅增加了216.25億元，遠(yuǎn)低于市場預(yù)期值，僅占9月份外匯占款增加額的六分之一左右�？紤]到外匯占款對貨幣政策流動性的影響，部分市場人士又在討論降低存款準(zhǔn)備金率的必要性。而在筆者看來，目前尚未到僅因外匯占款增幅減緩而降存準(zhǔn)率的時候。
　　自今年7月底以來，人民幣匯率一改上半年的頹勢，市場即期匯率節(jié)節(jié)攀升，從最低6.3880升值至11月底的6.2220，同期央行公布的中間價亦升值至目前的6.2870。市場上半年對人民幣的貶值預(yù)期轉(zhuǎn)變成了目前的升值預(yù)期。從近四個月銀行間外匯交易市場人民幣即期匯率和中間價的走勢，我們可以看到，從7月底到10月初，即期匯率從6.3880一路單邊升值至10月11日的6.2770，升值1110個基點，升值幅度達(dá)1.74%；而同期央行公布的中間價卻一直在6.33—6.35之間波動，波動空間不足200個基點。而10月12日起，央行在幾個交易日內(nèi)大幅下調(diào)中間價至6.3021，此后，中間價窄幅盤整，至12月5日中間價報于6.2870；而同期人民幣即期匯率由6.2770升值至6.2220。
　　從上述即期匯率與中間價走勢的差異我們可以看出，在10月初以前，美元對人民幣即期匯率并未頻頻觸發(fā)中間價1%的跌幅限制，銀行間外匯交易市場的流動性較好，商業(yè)銀行賣出美元交易順暢，加之同期美國QE3的預(yù)期導(dǎo)致全球投資者的風(fēng)險偏好加強(qiáng)，部分資金紛紛尋求新興市場投資機(jī)會，大量資金涌入中國香港和內(nèi)地，導(dǎo)致9月份外匯占款增幅較大；此后從10月中旬后至今，由于央行中間價和即期匯率之間存在較大差距，即期匯率交易屢屢觸及1%漲跌幅限制，導(dǎo)致外匯交易市場流動性降低，外匯市場投資者紛紛把手中的美元換成人民幣，沒有下家接盤，人民幣外匯交易有價無市，商業(yè)銀行系統(tǒng)囤積了大量賣不出去的美元。這也就不難理解為何在人民幣仍然保持升值預(yù)期且人民幣即期匯率交易保持強(qiáng)勁升值走勢的情況下，10月份外匯占款增加值比9月份大幅減少的原因。但是，一旦央行再次下調(diào)中間價，大量未賣出的美元向央行結(jié)匯，則短期內(nèi)外匯占款額度將再度增加。
　　雖然在歷史上，當(dāng)外匯占款大幅增加時，央行曾連續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，最主要的目的就是對沖外匯占款。而且，從2011年10月開始外匯占款連續(xù)出現(xiàn)負(fù)增長之后，央行也曾分別于2011年12月5日、2012年2月24日和2012年5月18日分三次降低存準(zhǔn)率，以釋放流動性。但是，存款準(zhǔn)備金率是央行貨幣政策的一個主要工具，外匯占款并非其考量的唯一重要因素，宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、通脹、外匯占款、貨幣市場的資金面等多種因素都會被作為重要因素進(jìn)行綜合衡量后進(jìn)行考慮。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的每個時段，是否需調(diào)整準(zhǔn)備金率的考慮重點也不太一樣。
　　目前，央行以連續(xù)的逆回購來向市場投放流動性，在一定程度上暫時替代了降存準(zhǔn)的作用。由于逆回購循環(huán)到期，央行每周投放，對市場而言，其每次投放的數(shù)量具有不確定性，無法解決投資者未來長期的流動性擔(dān)憂，以及無法讓金融機(jī)構(gòu)對長期資金配置和流動性宏觀管理的做出中長期規(guī)劃，從而使得市場風(fēng)險偏好降低，不利于貨幣政策的傳導(dǎo)。雖然逆回購?fù)斗刨Y金與降低存準(zhǔn)率相比有以上劣勢，但是，目前金融市場在逆回購?fù)斗刨Y金的公開市場手段操作下仍然保持著穩(wěn)定和正常運轉(zhuǎn)，可見，金融市場的流動性需求也未達(dá)到使得央行必須選擇降低存準(zhǔn)率的程度。
　　債券市場的資金供給受金融市場整體流動性以及貨幣政策整體寬松程度影響，貨幣政策的調(diào)整是一項綜合各因素的考量，債券市場投資者應(yīng)該綜合考慮各因素在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的重要性而對貨幣政策的取舍做出自己的判斷，以準(zhǔn)確把握資金供給變化帶來的債券市場價格波動。