今年也是迄今中國企業(yè)最大單筆海外并購交易項(xiàng)目——中海油收購加拿大油氣公司尼克森全部股權(quán)，到了“臨門一腳”再添變數(shù)。因中石化已持有加拿大油砂生產(chǎn)商Syncrude公司9%的權(quán)益，而Syncrude又是尼克森的股東，加拿大官方因此要求中海油在完成交易前承諾將所持有Syncrude的7%權(quán)益出售，否則交易無法繼續(xù)。無獨(dú)有偶，雖然國家發(fā)改委核準(zhǔn)了萬向集團(tuán)收購美國鋰電池企業(yè)A123系統(tǒng)公司80%股權(quán)的交易，但關(guān)鍵時(shí)刻美參議員橫生枝節(jié)，稱A123系統(tǒng)公司事關(guān)軍方技術(shù)以及納稅人的資金保護(hù)，強(qiáng)烈要求白宮徹查相關(guān)并購。萬向與A123已經(jīng)握住的手又被無情掰開。
　　近幾年來，中國企業(yè)在海外并購中遭遇政治和政策風(fēng)險(xiǎn)的無奈早已司空見慣。除了制度差異之外，還因?yàn)橐試�有企業(yè)為收購主體并整體吃進(jìn)的做法，使并購國政府形成了中國企業(yè)代表中國政府形象并可能威脅本國經(jīng)濟(jì)安全的思維定式。據(jù)《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》雜志最近對中資企業(yè)過去5年超過5000萬美元的海外交易所作分析，81%的境外并購交易由國有實(shí)體完成，全額股權(quán)收購的占62%。因此，未來我國企業(yè)海外并購將面臨十分嚴(yán)苛的程序?qū)徟�或政策刁難，甚至不排除遭遇當(dāng)?shù)毓�共情緒的抵御與反抗。
　　在政治風(fēng)險(xiǎn)如影隨形的同時(shí)，中國企業(yè)本身潛藏的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也若隱若現(xiàn)。據(jù)畢馬威日前發(fā)布的《中國經(jīng)濟(jì)全球化觀察》報(bào)告，今年前九個(gè)月，中國企業(yè)共發(fā)起193 起海外并購業(yè)務(wù)，交易總額約438億美元。然而，在這種近乎狂熱的沖動(dòng)中，不少企業(yè)忽視自身財(cái)務(wù)狀況，不惜高額負(fù)債而行并購之舉，也有一些企業(yè)脫離主業(yè)一頭扎進(jìn)陌生行業(yè)。據(jù)《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》雜志對最近一年內(nèi)中國企業(yè)60余起海外并購案例的跟蹤分析，約半數(shù)以上的企業(yè)由于接連數(shù)起大規(guī)模并購，不僅自身流通資金緊張，而且企業(yè)利潤劇降，有的凈利潤甚至同比大降50%以上。這令中國企業(yè)海外并購的總體效率大打折扣。
　　國際經(jīng)驗(yàn)顯示，60%的海外并購都曾以失敗告終，而中國企業(yè)海外并購成功率還不到25%。之所以如此，關(guān)鍵在于并購之后企業(yè)文化整合的復(fù)雜和艱難。據(jù)《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》對中國企業(yè)的調(diào)查結(jié)果，82%的高管認(rèn)為缺乏境外投資并購整合的管理經(jīng)驗(yàn)，而安永的最新調(diào)查結(jié)果也顯示, 41%的中國企業(yè)表示整合執(zhí)行不力，是交易結(jié)果與預(yù)期不符的最主要問題。
　　面對著前行路上變化莫測的風(fēng)險(xiǎn)以及新的變局，中國企業(yè)必須調(diào)整與轉(zhuǎn)換并購策略。
　　作為并購戰(zhàn)略再造的重要方向之一，是將民企打造成海外并購的主體，進(jìn)而編織成國有與民營互相助力的出海陣容。民企沒有政府背景的嫌疑，一定程度上可消除被并購國企業(yè)與政府的抗拒感，其并購過程中面臨的管制成本要小。因此，中國企業(yè)海外并購可選擇由民企打頭陣，國有企業(yè)背后提供資金與技術(shù)支持的方式。這就要求國企與民企消除所有制觀念的隔閡，正確處理并購后股權(quán)與公司治理權(quán)力分配問題。與此同時(shí)，政府應(yīng)當(dāng)從審批程序、稅收減免等方面消除民營企業(yè)“出�！钡恼�策風(fēng)險(xiǎn)。
　　作為投資方式的技巧性安排，應(yīng)盡可能少用單方面的投資形式而轉(zhuǎn)為以合資的投資形式為主，以構(gòu)造出國內(nèi)資本與境外資本相融合的戰(zhàn)略聯(lián)盟。通過與國外私募股權(quán)基金尤其是跨國公司合作完成對目標(biāo)企業(yè)的收購，最大限度消除成本約束風(fēng)險(xiǎn)和政策管制風(fēng)險(xiǎn)，通過與目標(biāo)收購企業(yè)的合作，盡可能避免全資收購股權(quán)的嫌疑，同對方形成利益共同體。為此，中國企業(yè)可考慮設(shè)立離岸公司，尋求境外合作企業(yè)，再行實(shí)質(zhì)性并購的基本程序和路徑。
　　淡化收購的純商業(yè)化和功利化是中國企業(yè)必修的功課。海外并購不應(yīng)當(dāng)只滿足于獲取企業(yè)股權(quán)或上游資源，而應(yīng)將之與進(jìn)入國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會事業(yè)結(jié)合起來。如在并購過程中或并購?fù)瓿珊髮⒁徊糠仲Y源放在當(dāng)?shù)厣罴庸�，與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)聯(lián)合進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)，或參與當(dāng)?shù)卮壬剖聵I(yè)等等。企業(yè)還應(yīng)尊重當(dāng)?shù)貍鹘y(tǒng)文化，注重環(huán)境保護(hù)。
　　為了規(guī)避并購企業(yè)的整合風(fēng)險(xiǎn)，中國企業(yè)改造與整合并購企業(yè)需要將投資方企業(yè)文化輸入其中，以形成對企業(yè)價(jià)值的認(rèn)同，但這種文化的輸入應(yīng)在管理團(tuán)隊(duì)盡可能實(shí)現(xiàn)本土化并推行事業(yè)部等管理體制的前提下進(jìn)行，盡可能地減少摩擦成本，而且可以利用和激發(fā)當(dāng)?shù)毓芾碚叩墓芾硖亻L，構(gòu)造出與本土實(shí)際相契合的管理機(jī)制。
　　還特別需要強(qiáng)調(diào)的是，中國企業(yè)應(yīng)學(xué)會運(yùn)用購買并購保險(xiǎn)工具來提高并購的成功率。在國際市場上基本都是通過購買購并交易保證賠償保險(xiǎn)的方式轉(zhuǎn)移并購風(fēng)險(xiǎn)的。通過購買與并購項(xiàng)目相關(guān)的保險(xiǎn)資產(chǎn)，相關(guān)保險(xiǎn)公司會為交易者提供財(cái)務(wù)追索權(quán)利，設(shè)計(jì)交易結(jié)構(gòu)，形成有效的價(jià)格談判工具，并有效地規(guī)避如稅務(wù)、財(cái)務(wù)、知識產(chǎn)權(quán)、環(huán)境保護(hù)等方面的風(fēng)險(xiǎn)。