“十二五”以來，提高直接融資比例已經(jīng)成為共識，目前作為提高直接融資比例的重要渠道——債券市場融資正在顯示出迅速擴張的勢頭。近期，中國銀行間市場交易商協(xié)會統(tǒng)計顯示，目前，我國間接融資占比已經(jīng)由2006年的91%下降至2012年1至10月份的84%，債券融資占直接融資的比重由60
%增長至89%。
另有數(shù)據(jù)顯示，近年來債券市場在社會融資體系中的地位穩(wěn)步提升。2011年，非金融企業(yè)通過債券市場凈融資1.37萬億元，占直接融資總量的76%；通過股權(quán)融資
4377億元，占直接融資總量的24%。債券市場作為金融市場的重要組成部分，其對金融結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟運行的作用逐步被認(rèn)可。
“十二五”金融改革規(guī)劃明確提出，“加快多層次金融市場體系建設(shè)，顯著提高直接融資比例”。國務(wù)院發(fā)布的《2012年深化經(jīng)濟體制改革重點工作意見》明確要求“促進多層次資本市場健康發(fā)展”。而十八大報告將“加快發(fā)展多層次資本市場”作為全面深化經(jīng)濟體制改革的重要方面。
債券市場作為國內(nèi)直接融資的主要渠道之一，為整個金融體系提供流動性支持和風(fēng)險管理工具，在貨幣市場和資本市場中發(fā)揮橋梁和催化劑的作用。其不僅是投資者進行資產(chǎn)管理，有效規(guī)避金融風(fēng)險和確定金融資產(chǎn)價格的良好場所，而且能夠保證國家財政政策和貨幣政策的實施和銜接，為宏觀調(diào)控目標(biāo)和政策實施提供有效的平臺，以債券市場等多層次金融市場的發(fā)展推動企業(yè)融資路徑創(chuàng)新及實體經(jīng)濟發(fā)展的進程，促進金融體系的發(fā)展和金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，進而穩(wěn)步推動經(jīng)濟增長。
目前，債券市場發(fā)展中面臨的突出問題與挑戰(zhàn)主要包括：直接融資和間接融資格局問題、政府債務(wù)風(fēng)險管理問題、地方債問題、信用債發(fā)展與風(fēng)險管理、融資工具創(chuàng)新解決中小企業(yè)融資難問題、運用衍生工具對沖金融風(fēng)險、債券市場國際化、債券市場監(jiān)管協(xié)調(diào)機制等不同層面的問題。
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實現(xiàn)地方債投資乘數(shù)效應(yīng) |
20世紀(jì)90年代中期以來，全球市場出現(xiàn)了以金融市場的加速發(fā)展來補充銀行主導(dǎo)性金融系統(tǒng)的明顯趨勢，地方或市政債券市場在全球市場比例總體上呈現(xiàn)迅速發(fā)展勢頭。
在發(fā)展中國家，城市化、中央政府和地方政府分權(quán)、以及減少財政赤字是影響其經(jīng)濟發(fā)展基本趨勢中的三個重要組成部分，地方政府投融資與信用體系則與上述基本趨勢密切相關(guān)，因此也成為發(fā)展戰(zhàn)略中最基本的因素。在投資需求增長的同時，應(yīng)將投融資責(zé)任更多從中央政府轉(zhuǎn)移至地方政府，地方政府必須改善資源的利用效率，強化地方政府預(yù)算管理，引導(dǎo)私人部門投資公共服務(wù)部門和基礎(chǔ)設(shè)施投資，以及利用地方政府債券市場融資等，而推動地方政府債券市場的發(fā)展至關(guān)重要。
然而，目前我國重點關(guān)注地方政府融資平臺的債務(wù)風(fēng)險以及由此引發(fā)的信貸風(fēng)險及財政擔(dān)保風(fēng)險，市政債券（地方政府債券）的發(fā)行與管理成為各方關(guān)注的焦點。
目前在解決財政分權(quán)下的體制性矛盾基礎(chǔ)上，可以借鑒發(fā)達國家地方政府的融資經(jīng)驗，發(fā)行市政債券是地方政府融資的市場化路徑，目前亟待解決的主要問題及相關(guān)思路包括：應(yīng)充分借鑒國外債務(wù)風(fēng)險管理和危機處理的經(jīng)驗教訓(xùn)，建立多層次政府債務(wù)風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)體系和危機化解機制，一定要完善地方政府債券風(fēng)險管理機制，建議從市政債券的發(fā)行定價、交易、償還和監(jiān)管各環(huán)節(jié)進行嚴(yán)格規(guī)定，包括舉債權(quán)的控制與發(fā)債規(guī)模的確定、市場準(zhǔn)入的限制、信用評級體系、信息披露制度的構(gòu)建、投資項目管理與評估、市場流動性的建立以降低投資風(fēng)險，監(jiān)管的協(xié)調(diào)以及法律框架的完善，并逐步完善債務(wù)風(fēng)險預(yù)警及動態(tài)監(jiān)測框架。
另外，在市政債券發(fā)展的起步階段，在稅收減免、會計制度、信用增進與保險、擔(dān)保機制、信息披露、相關(guān)法律框架的修訂、市場監(jiān)管等方面也需要進一步完善。逐步形成了以法律法規(guī)為基礎(chǔ)，以信息披露為核心，注重定價及多元化投資者培育、以規(guī)�？刂啤⑿庞迷u級、風(fēng)險預(yù)警、危機化解等為手段的風(fēng)險監(jiān)控框架體系，在政府層面為有效防范市政債券系統(tǒng)性風(fēng)險提供了源頭性保障。
隨著市政債券市場的發(fā)展以及融資工具的不斷創(chuàng)新，必將推動多層次資本市場體系的建立，有效發(fā)揮投資的乘數(shù)效應(yīng)，同時通過發(fā)債主體償債能力的提高和相關(guān)法律監(jiān)管制度的完善減少地方財政風(fēng)險及金融風(fēng)險。
從國際金融市場的發(fā)展來看，信用類債券是證券市場上的重要品種，也是涉及公司資本來源結(jié)構(gòu)的必要融資工具。我國目前的信用債主要包括金融債、企業(yè)債、中期票據(jù)、超短期融資券、短期融資券、私募票據(jù)、公司債、可轉(zhuǎn)債、可分離交易可轉(zhuǎn)債、中小企業(yè)集合債、中小企業(yè)集合票據(jù)、中小企業(yè)私募債。
值得關(guān)注的是，從2008年下半年以來，在全球金融危機的沖擊下，我國部分中小企業(yè)面臨經(jīng)營困難、收益不穩(wěn)定、現(xiàn)金流偏緊的困境，再加上信用風(fēng)險的困擾，融資難成為制約中小企業(yè)發(fā)展的瓶頸。在此背景下，通過債券市場直接融資成為解決中小企業(yè)融資難題的創(chuàng)新嘗試，如中小企業(yè)集合債券和中小企業(yè)集合票據(jù)等集群融資工具的嘗試，而今年推出的中小企業(yè)私募債也在發(fā)行機制上有所創(chuàng)新。未來需要在監(jiān)管層面、投資層面、市場層面、法律層面等不斷探索，逐步完善多元化的投資組合和信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險、利率風(fēng)險的對沖機制。
在信用債市場發(fā)展方面，需要進一步完善信用風(fēng)險管理的制度框架和市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，加快建設(shè)適應(yīng)中小企業(yè)發(fā)展和融資需求的金融服務(wù)體系。主要包括一是完善信用增進。信用增進作為債券市場不可或缺的制度安排，在分散、分擔(dān)市場風(fēng)險的同時，還為信用等級較低的企業(yè)進入債券市場創(chuàng)造了條件，例如區(qū)域集優(yōu)融資模式，該模式針對中小企業(yè)信用等級較低融資難的困境，一方面鼓勵地方政府設(shè)立償債基金，另一方面積極引入第三方擔(dān)保機構(gòu)，降低償債風(fēng)險，支持中小企業(yè)通過債券市場融資。二是借鑒國際經(jīng)驗，積極探索發(fā)行工具創(chuàng)新，為更多符合條件的企業(yè)提供融資支持。三是應(yīng)不斷完善信用風(fēng)險發(fā)行、交易、定價、信用評級、擔(dān)保機制、信用增進和信息披露制度、投資者保護機制、信用債的監(jiān)管協(xié)調(diào)機制，為債券市場發(fā)展及金融穩(wěn)定創(chuàng)造良好的制度環(huán)境。
相信隨著中國經(jīng)濟的平穩(wěn)健康發(fā)展，逐步發(fā)展離岸人民幣債券市場，推進債券市場國際化的進程，同時在市場開放過程中應(yīng)完善債券市場基礎(chǔ)設(shè)施和各項制度，將債券市場與財政、貨幣與匯率政策相結(jié)合，穩(wěn)步推進匯率形成機制改革、利率市場化以及資本賬戶漸進式開放，根據(jù)宏觀經(jīng)濟狀況、通貨膨脹、貨幣政策變動、貨幣市場與資本市場資金供求的變化，國際金融市場利率和匯率態(tài)勢等多方面因素，有效防范金融風(fēng)險。提升全球的機構(gòu)投資者對中國債券市場的信心，使中國債券市場成為全球金融市場的重要力量。