僅憑貿(mào)易和外匯占款數(shù)據(jù)無法解釋當(dāng)前外匯即期市場(chǎng)上美元即期匯率連續(xù)漲停的現(xiàn)象；同理，依據(jù)美元即期匯率連續(xù)漲停認(rèn)為熱錢將推動(dòng)外匯占款數(shù)據(jù)攀升，也是不靠譜的判斷。
　　幾乎和出口數(shù)據(jù)環(huán)比大幅下降直接對(duì)應(yīng)，央行14日晚公布的11月份外匯占款數(shù)據(jù)再度由正轉(zhuǎn)負(fù)，從10月份增長(zhǎng)216.25億元轉(zhuǎn)為減少736億元。也就是說，11月的外匯占款規(guī)模比10月份凈減少約950億元，與10月份外匯占款規(guī)模比9月份凈減少1000億元規(guī)�；�本相當(dāng)。
　　不過具有諷刺意味的是，在11月份外匯占款數(shù)據(jù)公布之前，相當(dāng)多的分析機(jī)構(gòu)仍然堅(jiān)持認(rèn)為這一數(shù)據(jù)將延續(xù)漲勢(shì)，而且漲勢(shì)將呈現(xiàn)擴(kuò)大。為什么？因?yàn)樽罱�一段時(shí)間以來人民幣即期匯率漲停的消息依舊充斥報(bào)端。據(jù)筆者不完全統(tǒng)計(jì)，步入12月份以來絕大部分的交易日中，美元兌人民幣即期匯率不是開盤漲停，就是在盤中觸及漲停線。
　　賺來的美元少了，為什么市場(chǎng)上的兌換依然不少呢？分析師們將這一疑問歸結(jié)為熱錢。在外匯占款劇增的9月份，這個(gè)解釋似乎可以說得通，但11月份的外匯占款數(shù)據(jù)明白告訴大家資金不可能大幅涌入，為什么人民幣還在漲呢？實(shí)際上，即便在9月份和10月份，中國(guó)外匯局后續(xù)公布的權(quán)威數(shù)據(jù)仍然顯示，跨境資金依然是小幅凈流出。因此，僅憑貿(mào)易和外匯占款數(shù)據(jù)是無法解釋當(dāng)前外匯即期市場(chǎng)上美元即期匯率連續(xù)漲停的現(xiàn)象；同理，依據(jù)美元即期匯率連續(xù)漲停認(rèn)為熱錢將推動(dòng)外匯占款數(shù)據(jù)攀升，也是不靠譜的判斷。
　　那其中癥結(jié)究竟在哪里？筆者以為，對(duì)于商業(yè)銀行行為的忽視，是市場(chǎng)對(duì)外匯占款數(shù)據(jù)形成誤判的根源所在。只要看一看今年下半年以來的外幣存貸款情況，困擾大家的迷霧當(dāng)可煙消云散。
　　先簡(jiǎn)單羅列一組數(shù)據(jù)。央行公布的外幣貸款折合人民幣規(guī)模從7月份到11月份分別為73億元、743億元、1764億元、1290億元和1048億元，均較上年同期大幅增長(zhǎng)。而在存款方面，下半年境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的外幣存款情況則一改上半年大幅增加的格局，下半年逐月增量折合人民幣基本維持在100億元左右。也就是說，下半年企業(yè)對(duì)美元貸款的需求在大幅增長(zhǎng)，而銀行對(duì)美元存款的需求卻在不斷減弱。
　　為什么？因?yàn)樽?月末開始，受到美聯(lián)儲(chǔ)宣布延長(zhǎng)扭轉(zhuǎn)操作消息的影響，美元利率水平開始急劇下降。而在7月末開始，美元兌人民幣的即期匯率水平也開始持續(xù)走高。這對(duì)貸款人來講是好事，貸美元不但成本便宜，而且美元還在不斷貶值，期間顯然具有相當(dāng)?shù)奶桌�空間。但這對(duì)銀行來說，卻意味著持有美元的成本在不斷增高，特別是當(dāng)中國(guó)央行持續(xù)推動(dòng)人民幣中間價(jià)上行的情況下，銀行的外匯敞口顯然會(huì)越來越大。
　　理性的做法顯然是拋售美元，買入人民幣。我們可以清晰地看到，自7月份以來國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行體系內(nèi)的美元存款增速開始急劇放緩。其中，9月份和11月份還分別減少13億美元（約81億元人民幣）和19億美元（約119億元人民幣）。在美聯(lián)儲(chǔ)寬松貨幣政策不斷延期，且進(jìn)一步推動(dòng)QE4的情況下，未來美元利率走低、匯率貶值的格局恐怕將長(zhǎng)期存在。這對(duì)銀行來說，顯然是進(jìn)一步賣出美元的理由——現(xiàn)在已經(jīng)不光是貿(mào)易商不愿意持有美元，銀行連上半年吃進(jìn)的美元存款恐怕也要趕緊出掉。
　　因此，在外匯占款已經(jīng)環(huán)比大幅減少的情況下，由于商業(yè)銀行頭寸調(diào)整的需求仍然延續(xù)，12月份上旬我們依然看到美元兌人民幣即期匯率不斷漲停。其中根源，是市場(chǎng)對(duì)于美元貶值的恐慌所致。
　　最后提醒一下，這一情況和近期香港金管局連續(xù)出手平抑港匯的做法，原理其實(shí)完全一樣。根本就不需要什么熱錢來推動(dòng)港元匯率的上漲，只要市場(chǎng)對(duì)于美元貶值的預(yù)期不變，理性的人都會(huì)將手中的美元換成更加強(qiáng)勢(shì)的貨幣。
　　這也是為什么香港金管局總裁陳德霖和國(guó)家外匯管理局局長(zhǎng)易綱雙雙強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前外匯即期市場(chǎng)的異動(dòng)與熱錢無關(guān)的核心原因所在。