歲末年初，遠(yuǎn)觀美國，政治博弈、自然災(zāi)害、社會事件、企業(yè)興衰摻雜在一起，財(cái)政懸崖風(fēng)聲鶴唳，颶風(fēng)桑迪影響深遠(yuǎn)，大選沖擊尤有余波，蘋果股價(jià)一跌再跌，而QE3s又意外面世。
　　12月12日的美聯(lián)儲行動(dòng)在一定程度上出乎市場預(yù)料，也引發(fā)了市場的三重疑問：首先，短期內(nèi)，貨幣與財(cái)政并無明顯關(guān)聯(lián)，如此急不可耐的貨幣政策舉動(dòng)對于避免財(cái)政懸崖而言，豈不是頭痛醫(yī)腳？其次，中期內(nèi)，在前兩輪2.3萬億美元QE的影響業(yè)已沉淀的背景下，成本高昂、恐將美聯(lián)儲資產(chǎn)規(guī)模推高至4萬億美元的QE3s對于刺激經(jīng)濟(jì)增長而言，豈不是不太劃算？此外，長期內(nèi)，勢單力孤的貨幣政策對于緩解多元化沖擊豈不是杯水車薪，對于長期債務(wù)貨幣化的通脹憂慮豈不是雪上加霜，而貨幣政策在激情膨脹后的退出豈不更是無從談起？
　　這些疑問單看都很有道理，整合在一起就顯得雜亂無章。關(guān)鍵在于，市場忽視了一點(diǎn)，時(shí)間是連續(xù)的，不同大小的經(jīng)濟(jì)周期則是相互嵌套的，謬誤往往產(chǎn)生于對連續(xù)性的破壞。對于經(jīng)濟(jì)而言，短期是中長期的基礎(chǔ)，更是中長期的前提，環(huán)環(huán)相扣的問題只有逐一化解才能形成良性互動(dòng)。市場對于QE3s的三重疑問貌似理性，實(shí)際上卻割裂了美國經(jīng)濟(jì)的主線。筆者以為，綜合美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、財(cái)政懸崖演化和經(jīng)濟(jì)事件影響，美國的政策取向具有清晰的時(shí)序邏輯：貨幣政策過度膨脹的風(fēng)險(xiǎn)以及未來退出的路徑是長期問題，短期不必多慮；而QE3s的提前啟動(dòng)雖無助于財(cái)政懸崖問題的解決，卻有助于緩解；只要短期財(cái)政懸崖能夠安然度過，后續(xù)美國經(jīng)濟(jì)在寬松貨幣環(huán)境下的內(nèi)生增長可能會超出預(yù)期；在中期周期性領(lǐng)跑態(tài)勢維系的情況下，美國經(jīng)濟(jì)長期發(fā)展的穩(wěn)定性和可持續(xù)性也將得到保障，而只要長期相對強(qiáng)勢不改，美國龐大的債務(wù)負(fù)擔(dān)是其可以承受的，而唯此，貨幣政策的退出也才具有物質(zhì)基礎(chǔ)。
　　理解美國經(jīng)濟(jì)的時(shí)序邏輯，需要正視在不同時(shí)序上可能存在的誤判和誤解。
　　短期來看，市場對財(cái)政懸崖可能存在三種誤解，進(jìn)而對美國“雙松”政策搭配的意圖認(rèn)識不足。
　　第一種誤解在于，市場可能高估了財(cái)政懸崖本身的短期沖擊。雖然以增稅和減支為內(nèi)涵的財(cái)政懸崖在全然兌現(xiàn)的前提下會對美國經(jīng)濟(jì)造成4個(gè)百分點(diǎn)左右的休克式?jīng)_擊，但值得強(qiáng)調(diào)的是，美國并不會實(shí)實(shí)在在地瞬間跌落崖底，美國兩黨的妥協(xié)是必然的。財(cái)政懸崖看上去異常危險(xiǎn)，很大程度上是美國政治斡旋的習(xí)慣所致，在跛行的政治結(jié)構(gòu)下，妥協(xié)總是誕生于千鈞一發(fā)之際，2010年和2011年的年末財(cái)政協(xié)議分別是當(dāng)年12月的17日和23日才獲通過的。但對于美國兩黨而言，政見雖有側(cè)重，根本利益卻是趨同的，哪一方都無法承擔(dān)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)墜崖的罵名。這也是近來妥協(xié)跡象初現(xiàn)的原因，美國眾議院議長、共和黨人博納已提出建議，提高對年收入超過100萬美元階層的最高稅率，考慮到過去22年里，國會里的共和黨人從沒有投票支持過提高所得稅，博納的讓步意味深長�？梢韵胍姡�達(dá)成過渡性協(xié)議是一個(gè)必然但曲折的過程。
　　第二種誤解在于，市場可能低估了財(cái)政懸崖自身的長期影響，以及財(cái)政懸崖在復(fù)雜尾部風(fēng)險(xiǎn)綜合作用下可能導(dǎo)致的市場錯(cuò)估風(fēng)險(xiǎn)。
　　筆者以為，市場將太多的注意力集中在了政治博弈上，卻忽視了財(cái)政懸崖經(jīng)濟(jì)影響的實(shí)質(zhì)。實(shí)際上，政治妥協(xié)和過渡性協(xié)議可以避免美國瞬間墜崖，但卻無法阻止政策影響的漸次顯現(xiàn)。財(cái)政懸崖的大部分內(nèi)容，涉及的是延期問題，延期是暫時(shí)的，永久性減稅不可能實(shí)現(xiàn)，支出削減也無法一拖再拖。即便在歲末的過渡性妥協(xié)之后，美國兩黨于2013年再度協(xié)商出臺對稅制和財(cái)政支出的調(diào)整法案，財(cái)政懸崖對經(jīng)濟(jì)增長的大部分抑制性影響也只能被分?jǐn)�，而難以被大幅消除。
　　此外，更危險(xiǎn)的是，市場將太多目光聚集在了財(cái)政懸崖上，而美國經(jīng)濟(jì)歲末年初的負(fù)面沖擊遠(yuǎn)不止于此。2012年四季度，美國經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)恐將大幅弱于第三季度的2.7%，甚至可能跌至1%左右，原因有三個(gè)：一是災(zāi)害影響較大，12月初，高盛就將颶風(fēng)桑迪造成的財(cái)產(chǎn)損失預(yù)估從300億美元調(diào)升至750億美元；二是再庫存趨勢驟降，2012年10月，美國制造業(yè)庫存同比增長僅1.55%，增幅創(chuàng)39個(gè)月新低，考慮到三季度庫存的增長貢獻(xiàn)高達(dá)0.77個(gè)百分點(diǎn)，大幅高于1947年以來歷史平均的0.09個(gè)百分點(diǎn)，四季度增速大幅放緩的庫存恐將對經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)微弱，甚至可能形成拖累；三是出口引擎表現(xiàn)乏力，2012年10月，美國出口同比增長僅為0.99%，增速不僅遠(yuǎn)低于1993年以來7%的月度均速，還創(chuàng)下了2009年11月以來的新低，在全球貿(mào)易趨冷、保護(hù)主義盛行的背景下，美國四季度出口對增長恐將形成較大田掣肘。
　　如此背景之下，形勢演化可能出現(xiàn)這樣一種危險(xiǎn)情形：財(cái)政懸崖的政治斡旋以妥協(xié)收場，但2013年初公布的2012年四季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)卻十分羸弱。這種情形可能會使市場對財(cái)政懸崖產(chǎn)生更大的擔(dān)憂，并由于妥協(xié)未能阻止經(jīng)濟(jì)走弱而喪失信心。2012年11月，密歇根大學(xué)和大企業(yè)聯(lián)合會公布的美國消費(fèi)者信心指數(shù)分別為82.7和73.7，分創(chuàng)2007年9月和2008年2月以來新高，如果信心趨強(qiáng)的勢頭被意外扭轉(zhuǎn)，那么，美國經(jīng)濟(jì)消費(fèi)主引擎的恢復(fù)恐將減速。
　　正是由于財(cái)政懸崖的影響只能分?jǐn)�、不可回避，且可能出現(xiàn)打擊市場信心的危險(xiǎn)情形，美聯(lián)儲12月的相機(jī)抉擇就顯得十分理性。其實(shí)，審視美聯(lián)儲的最新舉措，最重要的反而不是在400億美元基礎(chǔ)上每月新增450億美元資產(chǎn)購買的決定，而是出人意料的Evans規(guī)則。
　　這一規(guī)則設(shè)定了觸發(fā)美聯(lián)儲加息的經(jīng)濟(jì)門檻，即6.5%的失業(yè)率和2.5%的通脹率，根據(jù)IMF和美聯(lián)儲自己的預(yù)測數(shù)據(jù)，2015年中期之前，這兩個(gè)門檻都難以達(dá)成。此外，作為觸發(fā)條件而非啟動(dòng)條件，即便門檻達(dá)成，美聯(lián)儲也未必會立刻加息。值得強(qiáng)調(diào)的是，市場絕沒有想到Evans規(guī)則會在年底前公布，此前的預(yù)期是在2013年初，提前公布這一規(guī)則，美聯(lián)儲通過增強(qiáng)自身透明度，進(jìn)一步穩(wěn)固了美國寬松貨幣的基調(diào)。實(shí)際上，這一舉動(dòng)有一石二鳥之效：一方面，貨幣政策不確定性的下降有助于未來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，財(cái)政懸崖長期影響有望得以緩解；另一方面，伯南克的言行等于將了同為共和黨人的博納一軍，在貨幣當(dāng)局如此“顧全大局”的刺激下，博納在財(cái)政懸崖斡旋中做出更大讓步的壓力陡增。
　　更進(jìn)一步，如果深思財(cái)政懸崖的內(nèi)涵、影響和應(yīng)對，那么，短期內(nèi)的第三種誤解可能集中于美國兩黨政治博弈的經(jīng)濟(jì)性質(zhì)。表面上，共和黨人和民主黨人的爭議似乎在于，共和黨人更傾向于削減支出，民主黨人更傾向于增稅，特別是對富人增稅，兩者的努力似乎都朝向于財(cái)政鞏固。但本質(zhì)上，兩黨的博弈等同于一種利益交換，民主黨人以對富人增稅上的可能讓步換取共和黨人對維持較大政府支出的妥協(xié)，共和黨人則以支出削減上的可能讓步換取民主黨人對更大幅度、更長時(shí)間延伸減稅政策的支持。財(cái)政懸崖本質(zhì)上不僅是增長的懸崖，也是天然的財(cái)政鞏固機(jī)遇，美國兩黨于財(cái)政懸崖前的劇烈沖突，反而是美國財(cái)政政策寬松化的一種表現(xiàn)。
　　出人意料的QE3s和財(cái)政懸崖前的利益交換，共同意味著，美國財(cái)政貨幣政策搭配的“雙松”基調(diào)進(jìn)一步得以強(qiáng)化，這不僅有利于財(cái)政懸崖短期沖擊的緩解，也有利于美國經(jīng)濟(jì)中長期的復(fù)蘇。實(shí)際上，即便2012~2013歲末年初美國經(jīng)濟(jì)困難重重，但從中長期視角審視，2012年美國經(jīng)濟(jì)不僅呈現(xiàn)出周期性領(lǐng)跑的相對強(qiáng)勢，更顯露出樓市觸底反彈、消費(fèi)模式回歸、內(nèi)生動(dòng)力增強(qiáng)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的有利特征，這些因素在“雙松”政策搭配的保障下，有望沖抵財(cái)政懸崖分?jǐn)傆谥虚L期的拖累，并刺激美國經(jīng)濟(jì)在2013年先抑后揚(yáng)的節(jié)奏變化中，維系周期性領(lǐng)跑的態(tài)勢。