我國資本市場與產(chǎn)業(yè)平臺對接的問題在于工具過于單一，只有IPO一家獨大，千軍萬馬過獨木橋勢必造成堵塞。據(jù)此，加速完善和推介我國的債券市場、新三板市場以及產(chǎn)業(yè)并購市場，對接800多家擬上市公司的需求，此時正是絕佳的契機。
　　堰塞湖是指山崩、土石流或熔巖堵塞河谷或河床，儲水到一定程度而形成的湖泊，通常為地震、風(fēng)災(zāi)、火山爆發(fā)等自然原因造成，但也有人為因素如炸藥擊發(fā)、工程挖掘造就而出。現(xiàn)在，中國首次公開募股（IPO）市場已形成了一個規(guī)模龐大的堰塞湖，猶如達(dá)摩克利斯之劍高懸A股市場之上，給各方造成困擾。
　　有關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至12月23日，在中國證監(jiān)會IPO排隊待審的企業(yè)總數(shù)高達(dá)837家。其中，創(chuàng)業(yè)板為330家，主板、中小板507家。IPO堰塞湖何時破解、如何破解，引起市場各方思考和探討。
　　記者認(rèn)為，IPO堰塞湖問題，確實給市場造成壓力，但任何問題的由來并非無緣無故，相反，如果正視一系列深層次問題，分步驟建立長期的疏導(dǎo)戰(zhàn)略，則IPO堰塞湖有望成為后續(xù)一系列改革的基礎(chǔ)和契機。
　　其一，IPO堰塞湖問題，顯示我國龐大的產(chǎn)業(yè)鏈條對資本市場的渴望。從過往歷史看，我國IPO最早是額度制，每個省可分得幾個額度，主要分配給當(dāng)?shù)卮笾行蛧�有企業(yè)；隨后采用通道制，一家券商有幾個通道，券商出于利益考慮，傾向于選擇融資額較大的公司；目前實施的則是核準(zhǔn)制，A股市場向各種類型和規(guī)模的產(chǎn)業(yè)資本開放。可以看到，從最初只服務(wù)于國有大中型企業(yè)到目前初步具有現(xiàn)代資本平臺特征，我國A股市場只用了短短10多年時間，這本身就是很大的進(jìn)步。而IPO堰塞湖問題，則是企業(yè)融資需求被徹底打開的必然現(xiàn)象。
　　但是，我國資本市場與產(chǎn)業(yè)平臺對接的問題在于工具過于單一，只有IPO一家獨大，千軍萬馬過獨木橋勢必造成堵塞。據(jù)此，加速完善和推介我國的債券市場、新三板市場以及產(chǎn)業(yè)并購市場，對接800多家擬上市公司的需求，此時正是絕佳的契機。
　　例如，我國臺灣市場為內(nèi)地新三板市場建設(shè)提供了有價值的經(jīng)驗，自2004年起，我國臺灣要求擬上市公司，需先在興柜市場登陸運行6個月后才可以著手準(zhǔn)備上市，掛牌采取備案制，登陸時無實質(zhì)審查，但要求證券公司在1年前開始輔導(dǎo)，并由證券公司判斷何時進(jìn)行掛牌申報并承擔(dān)后續(xù)輔導(dǎo)責(zé)任。興柜市場的作用，一在于減少對主板的沖擊；二在于為創(chuàng)新、有潛力的中小企業(yè)提供籌集資金的重要通道，其對于科技企業(yè)并沒有盈利要求。
　　其二，由于一、二級市場存在巨大差價以及巨額承銷費的沖動，我國現(xiàn)行IPO體系下，券商、擬上市公司、私募股權(quán)投資（PE）形成了天然同盟，其共同利益和目標(biāo)就是讓企業(yè)高價上市，且絕大多數(shù)指向A股市場。由于歐美金融危機以及國內(nèi)經(jīng)濟周期性調(diào)整，部分行業(yè)和公司受到的打擊很大。那么，為了實現(xiàn)共同目標(biāo)，虛報、做高業(yè)績順利通過發(fā)審會，便成為個別公司的選擇。這類作假公司傾向于在A股上市而非境外，很大原因在于境外造假成本太高。
　　以我國香港地區(qū)為例，近日，香港證監(jiān)會提出四大改革內(nèi)容，其中一條為，若招股文件出現(xiàn)失實陳述，保薦人將要負(fù)刑事責(zé)任，最高罰款70萬港元并入獄三年，預(yù)計明年10月1日生效。在香港上市的洪良國際，因為虛報盈利，被香港證監(jiān)會勒令停牌和凍結(jié)資產(chǎn)。最終，洪良國際將上市籌集的近10億港元資金退給投資者，保薦人兆豐資本被罰4200萬港元，并被撤銷保薦人資格。
　　相比之下，我國現(xiàn)階段對于A股造假的打擊力度還有待提高�，F(xiàn)在國內(nèi)投行和PE粗放式、激進(jìn)的業(yè)務(wù)模式，本身就隱含了與企業(yè)合謀的誘因。假設(shè)罰款額不高、對業(yè)務(wù)影響不大，那對相關(guān)機構(gòu)、企業(yè)和個人是沒有威懾力的。因此，在制度上借鑒海外經(jīng)驗，對財務(wù)造假行為進(jìn)行嚴(yán)格、明確處罰，甚至對造假合謀者的處罰上升到刑法，也是值得考慮的。在另一個層面，應(yīng)該尊重經(jīng)濟周期和行業(yè)特點，在強化信息披露和風(fēng)險揭示的基礎(chǔ)上，允許企業(yè)有正常的業(yè)績波動，對創(chuàng)新型企業(yè)的資金需求和資金使用不必強求統(tǒng)一，以增強市場的彈性和包容力。
　　其三，800多家公司云集A股堰塞湖，存在即是合理。為何如此熱衷于A股，一定程度上反映出目前市場的弊端：那就是投資者風(fēng)險判斷能力不足、新股市盈率偏高。
　　從數(shù)據(jù)層面看，證監(jiān)會本次新股發(fā)行改革已獲得很大成功。2010年，我國A股的首發(fā)市盈率為59.1倍，2011年為45.95倍，而2012年A股的發(fā)行市盈率降至30倍左右。但是，從國際成熟市場看，美國市場的IPO平均市盈率是15倍左右，即使考慮我國屬于新興市場，目前A股的新股市盈率也是偏高的。從近期浙江世寶的上市交易首日數(shù)據(jù)看，A股股價相當(dāng)于H股股價近8倍，很大原因在于其A股流通盤很小，由此帶來投機機會。
　　我國A股市場炒新、炒小、炒ST股和炒重組股，投機成分大的問題長期揮之不去。其根本原因，很大程度在于退市制度和做空機制并沒有流暢運作，只有冰冷的退市才能讓狂熱的投資者吸取教訓(xùn)，只有做空機制的建立才能讓對公司價值的懷疑者有發(fā)掘負(fù)面信息的驅(qū)動。至2011年，滬深交易所已依法終止了40多家公司股票上市，但對比我國2400多家上市公司來說比例還是太低，近期監(jiān)管部門正朝著這一方向推動改革，是值得肯定的。而在做空機制上，我國傳統(tǒng)上傾向于敵視做空，認(rèn)為這不利于穩(wěn)定。但做空本來就是市場一個不可或缺的平衡環(huán)節(jié)，有利于市場信息的均衡，短期的不穩(wěn)定反而帶來長期的穩(wěn)定，目前針對單個公司或一攬子公司的A股做空套利模式還有待進(jìn)一步完善，這些都是建立一個成熟市場的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。