20多年來，宏觀經(jīng)濟政策始終是影響A股市場的最大因素。政策不僅直接調(diào)節(jié)股市的供求關(guān)系，還可在一定階段調(diào)整不同行業(yè)不同產(chǎn)業(yè)間的利潤分配。影響股市的政策既有對業(yè)績增長的影響，也有對股市供求關(guān)系的影響。影響業(yè)績增長或穩(wěn)定的是經(jīng)濟政策，影響股市供求關(guān)系的則有貨幣政策以及資本市場的內(nèi)部政策。
　　政策在經(jīng)濟層面對公司業(yè)績有提升作用，但政策對供應(yīng)關(guān)系影響更大。如果政策取向?qū)�業(yè)績增長有利，推動股票需求，同時又限制股票供應(yīng)，則會推動牛市形成。2005年年中啟動的外匯體制改革和股權(quán)分置改革，在外貿(mào)形勢繼續(xù)向好、國際熱錢因人民幣升值預期涌入導致資產(chǎn)價格上升和估值向上、股權(quán)分置改革將法人股流通延遲兩年的政策鼓舞下，上市公司業(yè)績增長與股票需求增加共振，催生了2005年年中到2007年年中的大牛市。
　　從2001年到2005年，國際經(jīng)濟的繁榮推動了我國經(jīng)濟的高增長，但股權(quán)分置改革帶來供應(yīng)的“理論上過度增加”，市場因為害怕法人股流通使供應(yīng)量激增而產(chǎn)生恐慌情緒，股市在急速達至新高后便節(jié)節(jié)下跌。雖然2001年至2005年期間法人股沒有入市，但這種政策不明確的供應(yīng)壓力下的“集體恐懼”，一直壓迫著股市。
　　2007年5月推出的印花稅改革以及隨后的升息政策，預示國家財政和貨幣政策從推動股市向上轉(zhuǎn)向擠泡沫。由于人民幣在繼續(xù)升值，從2007年“五一”到年底，熱錢代表的國際資本的力量暫時強大于國家資本通過政策調(diào)控股市的力量。但隨著利率調(diào)控力度的持續(xù)增強，上市公司生產(chǎn)經(jīng)營成本上升，業(yè)績增長邊際效益持續(xù)下降；隨著“次貸危機”而來的國際熱錢的消退，隨著法人股進入流通期，新股加老法人股供應(yīng)隨之而來不斷加大，A股最終在業(yè)績下降、供求關(guān)系向供大于求轉(zhuǎn)化的過程中走向熊市。
　　為應(yīng)對國際金融危機，2008年11月到2009年5月的刺激內(nèi)需政策，有效地對沖了外貿(mào)斷崖式下降對國內(nèi)經(jīng)濟增長的沖擊。但隨著國內(nèi)經(jīng)濟回穩(wěn)，為了防止惡性通脹，央行開始回籠資金，這種事實上的緊縮行為一直持續(xù)到今年11月，緊縮性貨幣政策預示了股票總需求的下降，同期的經(jīng)濟增長率下降代表業(yè)績總水平下降，恰在此時推出的創(chuàng)業(yè)板和IPO市場化取向后的股票供應(yīng)的持續(xù)增加，滬深股市遂持續(xù)下行。
　　2012年秋天以來，各項經(jīng)濟指標在向好，預示業(yè)績總水平有望上升。2012年下半年特別是11月以來，因為財政吃緊，歐、美、日持續(xù)推行量化寬松政策，國際貨幣泛濫，放寬QIFF政策意味著放松國際資本政策，加上有關(guān)部門加大對國際資本的“路演”，海外長線資本有望持續(xù)進入A股；對保險、養(yǎng)老、社會保障資金入市條件限制放松，貨幣政策開始有所松動，代表股票的有效需求隨之增長。此時，如何通過改革分流股票供給，有效疏通800多家IPO候選企業(yè)集體形成的“堰塞湖”，成了急迫課題。
　　我以為，2005年成功解決“股權(quán)分置”難題的經(jīng)歷，為破解IPO“堰塞湖”難題提供了可借鑒的前例。當然，需要留心的是內(nèi)外環(huán)境已有很大不同。2005年解決“股權(quán)分置”難題的政策創(chuàng)新，加上市場環(huán)境的配合，公司業(yè)績上升，貨幣供應(yīng)充足，法人股供應(yīng)延遲幾個利好在兩年內(nèi)聚集，促成了A股歷史上的一波最大牛市�，F(xiàn)在，經(jīng)濟中速增長形勢逐步確立，上市公司業(yè)績總水平有望上升，但2005年處于國際化紅利最大化時期，眼下卻處于世界經(jīng)濟波動復蘇時期；2005年至2007年處于防止經(jīng)濟過熱壓縮過度投資的政策調(diào)控時期，而從現(xiàn)在起的兩年內(nèi)則處于保增長期，是通過城鎮(zhèn)化推動內(nèi)需增長的時期；2005年至2007年是熱錢大規(guī)模進入時期，2012年底雖然有熱錢進入，但歐美經(jīng)濟還被吊在財政懸崖上，復蘇還不穩(wěn)定，不太可能如當年那般大規(guī)模進入；2005年至2007年是貨幣政策收縮期，而從現(xiàn)在起的兩年內(nèi)有可能處于貨幣政策適當放松的時期；2005年至2007年由于股權(quán)分置改革，巨量法人股被鎖定，如今，雖然股票供應(yīng)有所緩解，但股權(quán)市場、債券市場仍然分流資金。
　　綜合上述情況，我估計未來兩年A股有可能在政策創(chuàng)新、IPO供應(yīng)量有所限制的條件下出現(xiàn)估值回升行情。不過，由于業(yè)績增長與供求關(guān)系的不確定，無法復制2005年那樣全面上升的行情，但出現(xiàn)符合城鎮(zhèn)化政策導向的結(jié)構(gòu)性行情還是很有可能的。