最近20年來日本經(jīng)濟持續(xù)不景氣，相應(yīng)地，刺激一直是其政策主基調(diào)。刺激陣營又分為激進派和謹慎派，他們輪流執(zhí)政，交替地左右著經(jīng)濟政策的制定。日前正式上臺的安倍晉三首相屬于激進派，他的上臺意味著未來一段時期，激進將是日本財政貨幣政策的基本取向。
　　大規(guī)模擴張是安倍經(jīng)濟政策主要內(nèi)容。財政政策方面，他剛一上臺就要求內(nèi)閣相應(yīng)部門制定10萬億日元規(guī)模的2012年補充財政預(yù)算。日本的財政年度從頭年的4月1日到次年的3月31日，這一舉動說明他不滿前任政府的刺激力度，加碼刺激，一天時間也不愿意浪費。貨幣政策方面，他的激進作風更加顯露無疑。他公開宣稱要將通貨膨脹目標提高到2%，為此他要求日本央行實行無限量的貨幣供應(yīng)，甚至直接向央行施加壓力，如果央行不配合他的施政，將謀求修改《日本銀行法》。眾所周知，很長時間以來，在發(fā)達國家中日本央行的獨立性屬于最弱之列。泡沫經(jīng)濟膨脹及其破裂促使日本社會反思央行獨立性的重要性，1998年通過法律，賦予了央行較強的獨立性，這也是為數(shù)不多的制度變革之一。安倍公然視日本銀行為自己施政的絆腳石，可見，其財經(jīng)政策的激進程度為日本20年來所少見。
　　那么，安倍的激進政策能否取得預(yù)期效果呢？筆者認為，其最好結(jié)果也只是治標不治本，他的狂野政策只不過是在重復(fù)日本政府過去犯過的錯誤。
　　1990年起，日本泡沫經(jīng)濟破裂，股市和地價急劇下跌，共毀滅了1500萬億日元的財富。日本銀行體系、企業(yè)的資產(chǎn)負債表出現(xiàn)了現(xiàn)代世界經(jīng)濟史上少見的大破壞，居民的消費信心也受到重創(chuàng)。對泡沫經(jīng)濟破裂后一段時間內(nèi)實行寬松的財政政策和貨幣政策，除非市場原教旨主義者，否則不應(yīng)該一概地否定。必要的政策應(yīng)對通過創(chuàng)造最終需求、提供流動性，使經(jīng)濟避免陷入更深的深淵。但問題是，如此長時間地實施財政擴張和貨幣擴張，日本經(jīng)濟卻始終沒有從根本上恢復(fù)，這說明日本經(jīng)濟病癥絕對不是重新拿出老藥方就能治得好的，如此長時間地打刺激針，沒弄好會讓肌體徹底癱瘓。
　　從財政政策看，日本公共債務(wù)/GDP的比率一路上升，現(xiàn)已經(jīng)達到了210%這樣一個令人瞠目結(jié)舌的水平，遠超過血雨腥風之中的歐洲重債國，但是政府的支出并沒有帶動民間投資和消費的興旺，大量無效的投資既浪費了國民財富，又壓制了民間消費信心。普通日本民眾在長年累月的新聞報道中，已經(jīng)清楚地知道國家的財政負擔，也知道這些負擔最終將由自己來承擔，哪里還有消費信心呢？再加上長期的零利率，居民存款沒有利息可賺，居民為了同樣的消費支出，必須更多地儲蓄。
　　從貨幣政策看，日本是零利率和量化寬松的始作俑者。1999年實行零利率，2001年開始第一輪量化寬松，除了2006年受全球經(jīng)濟形勢好轉(zhuǎn)帶動，中斷過一段時間外，日本央行可以說是一直在執(zhí)行這種非常規(guī)的貨幣政策。2012年10月，日本央行又宣布加大資產(chǎn)購買規(guī)模，至今日本一共已經(jīng)推出了十一輪量化寬松（QE11）。最近10年，日本已經(jīng)向金融機構(gòu)注入了近40萬億日元的資金，銀行儲備增加了6-7倍，但這些資金絕大部分沉淀在金融系統(tǒng)之中，或以息差交易的形式流出了日本，流入實體部門的微乎其微，同期日本M2僅增加了35%左右，年增幅僅2%-3%。過去10年如此，目前環(huán)境沒有根本改變，即使央行順從安倍無限量放水，結(jié)果也不可能發(fā)生根本改變。
　　由于高度依賴外需，歷屆日本政府都把壓低日元匯率作為重要目標之一。此前，他們頻繁干預(yù)外匯市場，但效果極其短暫，也極微弱，日元總體上呈現(xiàn)強勢。不僅如此，頻繁的干預(yù)還引發(fā)美日之間的政治沖突。這一次，安倍準備將重點從市場干預(yù)轉(zhuǎn)移到貨幣發(fā)行競賽上來，試圖通過比美國、歐洲更加狂野的貨幣放水來壓低日元匯率。此前，大量資金以息差交易方式流出日本，對壓低匯率起到了聊勝于無的作用，而今天遍眼望過去，都是零利率或低利率國家，不獨日本一國，貨幣競賽很難對日元匯率起到什么太大作用了。
　　有一種觀點（如野村證券的辜朝明）認為，泡沫經(jīng)濟破裂后日本企業(yè)所遭受的損失比表面上看到的還要大，從1990年到2005年企業(yè)一直在用經(jīng)營利潤填補這些或明或暗的窟窿，極其便宜的資金不但沒有刺激它們的借貸意愿，相反，它們還在不斷地還債。這從一定程度上解釋了為何央行大量放水，資金卻始終無法進入實體的原因。但這種理論無法解釋為何2005年至今企業(yè)投資意愿仍然極其低落。
　　圍繞醫(yī)治日本經(jīng)濟病，在長期爭論中形成了三大派別：貨幣派、財政派和結(jié)構(gòu)派。那種堅信只要將貨幣放到無限大就能治好日本病的理論已經(jīng)破產(chǎn)了，而財政派認為政府投資避免了經(jīng)濟更可怕的收縮，雖然揭示了部分事實，但史無前例的公共債務(wù)已成為日本未來最大威脅之一。雖然日本不像美國那樣依賴外資流入，但其債務(wù)高山之所以直到今天仍未崩盤，主要是因為零利率。一旦零利率終結(jié)，其債務(wù)原子彈就會爆炸。在財政派看來，債務(wù)多高都不必恐懼，因為債務(wù)會讓經(jīng)濟好轉(zhuǎn)，但問題是，如果經(jīng)濟確實好轉(zhuǎn)，零利率就要終結(jié)。若按財政派思路，日本只有兩個選擇：要么債務(wù)繼續(xù)上升，要么經(jīng)濟好轉(zhuǎn)引爆債務(wù)原子彈。兩個選擇都是死局。
　　日本的錯誤在于把本應(yīng)該是短期性的財政、貨幣政策長期化了，把非常規(guī)政策常規(guī)化了。日本的長期問題和根本性問題還是結(jié)構(gòu)性的。人口老化、內(nèi)外需不平衡、市場封閉性、勞動力市場彈性缺乏、文化封閉性、在新的全球創(chuàng)新競賽中的不佳表現(xiàn)、過時的產(chǎn)業(yè)政策，在這些問題得到徹底解決之前，日本的潛在增長率將繼續(xù)保持在低得可憐的水平上。需求管理政策在過去20年來已證明是不成功的，安倍政府試圖把這些政策再狂野化，最好的結(jié)果是讓市場興奮一下，從長遠看，它會加大解決根本問題的難度。