踏入新年，全球資產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)入了空腹飲酒的醉態(tài)，這主要是基于元旦美國(guó)國(guó)會(huì)通過了解決所謂“財(cái)政懸崖”的議案，盡管這只是兩黨政客的政治游戲，并沒解決實(shí)質(zhì)問題，只是將皮球踢了下去。
　　在全球范圍內(nèi)，“財(cái)政懸崖”已成這個(gè)歲末年初的關(guān)鍵詞，圍繞這一問題爭(zhēng)執(zhí)的實(shí)質(zhì)，在于是否需要整固美國(guó)財(cái)政。世界領(lǐng)頭羊的地位，決定了美國(guó)的選擇具有全球效應(yīng)。按經(jīng)濟(jì)學(xué)邏輯，開放經(jīng)濟(jì)體的巨額財(cái)政赤字居高不下，將導(dǎo)致國(guó)債發(fā)行額增加，利率上升，本幣匯率升值，進(jìn)口增加出口減少。就美國(guó)已存在“雙赤字”的情況看，財(cái)政赤字?jǐn)U大了貿(mào)易赤字，將引起凈資本流入增加。這也就是斯蒂格利茨的“雙赤字理論”。
　　然而，經(jīng)濟(jì)學(xué)邏輯畢竟不是現(xiàn)實(shí)。在此，邏輯與現(xiàn)實(shí)的脫離，就在于作用鏈條中的利率與匯率并不一定是理論厘定的上升。過去幾年和眼下的現(xiàn)實(shí)恰恰是，盡管美國(guó)財(cái)政赤字連續(xù)增加，但美元利率和對(duì)外匯率仍處于歷史最低水平。這使得財(cái)政赤字對(duì)貿(mào)易赤字的影響，并沒有出現(xiàn)理論上預(yù)示的擴(kuò)張效應(yīng)，甚至兩者變動(dòng)方向相反。
　　原因是，上述邏輯沒有考慮到美國(guó)政府操縱的貨幣政策：短短幾年內(nèi)多次大幅度量化寬松貨幣政策，極大壓低了美元利率與匯率。然而，這損傷了其他經(jīng)濟(jì)體。握住世界金融操控權(quán)的美國(guó)，總使其負(fù)外部性轉(zhuǎn)移給了他國(guó)承擔(dān)。
　　如美國(guó)不能通過應(yīng)有程度的增收減支來整固財(cái)政，則將球拋向了貨幣政策，并將后者砸到了墻角而失去了靈活的彈性。其結(jié)果是可預(yù)期的：美聯(lián)儲(chǔ)只能再一次實(shí)施量化寬松政策。極端情形，就不僅是Q4，而是Qn。通過一再發(fā)行貨幣放飛美元，來消除財(cái)政赤字高漲對(duì)利率和匯率的助推，從而消解對(duì)貿(mào)易赤字的壓力。何況，奧巴馬政府在第一個(gè)任期內(nèi)推出“出口倍增計(jì)劃”，假如財(cái)政整固停滯不前，奧巴馬在第二任期內(nèi)勢(shì)必更加依賴貨幣超發(fā)強(qiáng)行壓住利率與匯率，以此斬?cái)嘭?cái)政赤字與貿(mào)易赤字膠著上升的邏輯鏈條。但這無異于飲鴆止渴。如果美國(guó)這套政策組合循環(huán)下去，不僅價(jià)格型貨幣政策工具沒了啟用余地，就是整個(gè)貨幣政策也將失去主動(dòng)性，更要命的是，通脹壓力上升和失業(yè)率居高不下共存的“滯脹”局面將不可避免。
　　對(duì)全球來講，美元肆意泛濫將帶來兩個(gè)結(jié)果：一是全球大宗商品和資產(chǎn)市場(chǎng)的虛漲，但這只是一種投機(jī)性上漲。如果說，過去十年全球大宗商品價(jià)格上升由“中國(guó)需求”這一實(shí)在因素支撐，接下來的上漲則主要是美元泛濫助推的結(jié)果，其中的投機(jī)性更張狂，這對(duì)仍處于深受金融危機(jī)拖累的全球經(jīng)濟(jì)無異雪上加霜。不幸，美國(guó)國(guó)會(huì)通過的議案，恰恰沒有真正去整固財(cái)政，對(duì)此，國(guó)會(huì)預(yù)算委員會(huì)當(dāng)即就表示，這個(gè)議案將使美國(guó)財(cái)政赤字在未來10年再增4萬億美元。正是基于這一點(diǎn)，資產(chǎn)市場(chǎng)才會(huì)呈現(xiàn)虛漲的醉態(tài)。
　　另一個(gè)結(jié)果是，很多經(jīng)濟(jì)體，特別是金磚國(guó)家，將深受輸入型通脹的侵?jǐn)_，各主要外儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)體儲(chǔ)備資產(chǎn)的收益會(huì)受到直接威脅，但對(duì)外儲(chǔ)幣種結(jié)構(gòu)影響不大，這主要是因?yàn)槊涝獌?chǔ)備主體性在可預(yù)期的將來所受影響不大。
　　正因如此，美國(guó)“財(cái)政懸崖”已成決定2013年世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的重要因素。問題是，公共財(cái)政本來就是個(gè)典型的政治選擇，而不僅僅是經(jīng)濟(jì)問題。增稅減支就更是令政府十分頭痛的政治問題了。迄今，對(duì)整固財(cái)政，美國(guó)兩黨還未顯示出足夠的政治智慧。但要想避免上述美國(guó)以及全球可能面臨的困擾，美國(guó)必須整固財(cái)政。不容否認(rèn)，這在短期內(nèi)對(duì)美國(guó)人是痛苦的。無論增稅，還是減支，都會(huì)極大地影響到相當(dāng)一部分人的利益。
　　不管多難，若美國(guó)兩黨最終還具備政治智慧處理好財(cái)政問題，財(cái)政赤字和國(guó)債限額至少不會(huì)再繼續(xù)增加，這減輕了聯(lián)邦財(cái)政對(duì)利率進(jìn)而貨幣政策的壓力，即使美聯(lián)儲(chǔ)不再大量發(fā)行貨幣，美國(guó)也能保持較低的利率與匯率，從而在不增加通脹壓力的同時(shí)，改善對(duì)外貿(mào)易，繼續(xù)向奧巴馬政府的“出口倍增”目標(biāo)行進(jìn)。最好的結(jié)果，可能會(huì)帶來財(cái)政赤字與貿(mào)易赤字的雙減。財(cái)政赤字減少對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的緊縮效應(yīng)，會(huì)被貿(mào)易赤字減少對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張效應(yīng)所消解，當(dāng)后者的擴(kuò)張效應(yīng)超過前者的緊縮效應(yīng)時(shí)，將使開放的美國(guó)經(jīng)濟(jì)步上良性發(fā)展的軌道，通脹壓力較小的增長(zhǎng)得以恢復(fù)。
　　美元幣值的穩(wěn)定，對(duì)于當(dāng)前全球貨幣格局至關(guān)重要，不僅可確保主要外匯儲(chǔ)備經(jīng)濟(jì)體貨幣儲(chǔ)備資產(chǎn)的收益避免再行貶損，還可使全球范圍內(nèi)繼續(xù)享受美國(guó)提供的這一準(zhǔn)公共品的正外部效用，而不必深受負(fù)外部性的困擾。因此，無論從美國(guó)還是全球角度看，美國(guó)整固財(cái)政都是積極的。只不過對(duì)美國(guó)而言，這一積極性是逐步顯現(xiàn)的，著眼中長(zhǎng)期的利益；對(duì)全球則有著立竿見影的效果。
　　美國(guó)財(cái)政政策的不同選擇，意味著不同的貨幣、大宗商品、金融市場(chǎng)形勢(shì)，也意味著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的不同走勢(shì)。作為過去一個(gè)多世紀(jì)全球經(jīng)濟(jì)火車頭的美國(guó)，其政客會(huì)否再次令世界失望，世人且拭目以待。