至2013年，全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)在金融和債務(wù)泥潭掙扎了5年，但并未走上真正復(fù)蘇的正軌，更為嚴(yán)峻的是，全球經(jīng)濟(jì)無法避免地被債務(wù)挾持。債務(wù)危機(jī)是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇最大隱患，資產(chǎn)負(fù)債表的艱難修復(fù)、總需求的不足、財政政策的受限，使得各國大都仰仗央行，依靠信貸擴(kuò)張、釋放流動性來刺激經(jīng)濟(jì)，各國中央銀行貨幣政策的獨立性正在受到破壞，“貨幣加杠桿”無助于解決“債務(wù)去杠桿”。
當(dāng)前，世界范圍內(nèi)最常見的風(fēng)險名詞就是“債務(wù)”，就本質(zhì)而言，債務(wù)其實就是對信用的一種過度透支，濫用信用就會造成債務(wù)風(fēng)險，并最終導(dǎo)致債務(wù)危機(jī)。從資產(chǎn)負(fù)債表角度看，經(jīng)濟(jì)周期波動往往體現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)體系杠桿率的調(diào)整過程。往往會經(jīng)歷三個階段的去杠桿化過程：早期衰退、私人部門去杠桿化、經(jīng)濟(jì)回升和公共部門去杠桿化。
在早期衰退階段，私人部門債務(wù)比率攀升至高點，公共部門負(fù)債開始出現(xiàn)上升趨勢。這個階段大概要持續(xù)1-2年時間；在第二階段，即私人部門去杠桿化階段。私人部門現(xiàn)金流增加，經(jīng)濟(jì)回暖，但由于推行財政刺激政策，公共部門負(fù)債率達(dá)到階段高點。這個階段持續(xù)時間大概為3-4年時間；在第三階段，公共部門去杠桿化階段。盡管國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）出現(xiàn)反彈，全社會負(fù)債率再次上升，公共部門不得不開始漫長的去杠桿化進(jìn)程。這個階段大約持續(xù)10年左右。
目前，全球發(fā)達(dá)國家正處于第二階段向第三階段過渡的時期。如果進(jìn)入第三階段則意味著廉價資本時代即將遠(yuǎn)去，投資者和借貸者將面臨借貸成本上升的窘境。在未來的幾年內(nèi)，信用緊縮、財政緊縮和消費緊縮三個層面的疊加效應(yīng)會進(jìn)一步顯現(xiàn)。
從全球角度來看，政府債務(wù)占GDP比例已經(jīng)上升到幾十年以來最高水平：全球擁有AAA主權(quán)評級的包括美國在內(nèi)的所謂“安全政府”都相繼失去AAA評級，當(dāng)前在最高主權(quán)評級陣營的發(fā)達(dá)國家為數(shù)寥寥，發(fā)達(dá)國家尤以“債字當(dāng)頭”。
一是美國政府債務(wù)爆炸式增長。美國財政暫緩“墜崖”，但美國依然面臨中長期財政整固的難題，如果美國不下決心重建財政，未來“墜崖”將變得常態(tài)化。隨著2012財年美國財政赤字連續(xù)5年超過萬億大關(guān)，美國聯(lián)邦政府債務(wù)已經(jīng)飆升至16.43萬億美元（已超過16.4萬億的債務(wù)上限），而擺在美國面前的財政懸崖只是冰山一角。近十年來，美國債務(wù)總規(guī)模由5.3萬億增長至16萬億美元，翻了3倍。如果以目前每天增加35億美元新債的速度增長，美國政府的債務(wù)總額將會在2015年突破20萬億美元大關(guān)，債務(wù)危機(jī)腳步也越來越近。
二是歐債危機(jī)未現(xiàn)轉(zhuǎn)折點。歐洲歐盟委員會數(shù)據(jù)顯示，2011年歐元區(qū)人均債務(wù)達(dá)到了3.77萬歐元。愛爾蘭、意大利和希臘的適齡勞動者人均債務(wù)處于歐元區(qū)最高水平，分別為5.5萬歐元、4.8萬歐元和4.7萬歐元。法國與德國的這類人均債務(wù)雖然比上述三國低，但也分別高達(dá)4萬歐元和3.9萬歐元，都高于3.77萬歐元的歐洲平均水平�，F(xiàn)在，歐洲主權(quán)債券市場最壞的時期可能已經(jīng)過去。但歐盟內(nèi)部的政治分歧和坎坷仍多，歐元區(qū)核心區(qū)域和外圍區(qū)的經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)分化，債務(wù)危機(jī)未現(xiàn)轉(zhuǎn)折點。
三是日本正在債務(wù)之中逐步下沉�！叭丝诶淆g化、產(chǎn)業(yè)老齡化、企業(yè)老齡化”，這是日本遲遲走不出增長型衰退的真正原因。經(jīng)常賬戶將出現(xiàn)赤字。日元進(jìn)一步升值，制造業(yè)將生產(chǎn)向國外轉(zhuǎn)移，在2010財年日本制造商海外生產(chǎn)比例為18%，到2020財年海外生產(chǎn)比率上升到24%。隨著海外投資者持有日本國債比率的不斷上升，特別是日本國內(nèi)儲蓄的下降，意味屆時日本將不得不向海外投資者借錢，收益率提高，吸引更多海外投資者，債務(wù)成本上升，財政情況更加岌岌可危。
財政政策受限，而全球大規(guī)模貨幣寬松政策也已經(jīng)是強(qiáng)弩之末。
首先，一些國家，比如新興經(jīng)濟(jì)體對貨幣大規(guī)模放松有所顧忌。2008年金融危機(jī)以來美元流動性增長了2.3萬億，全球廣義貨幣供應(yīng)M2已接近60萬億美元左右，至今政策刺激的后遺癥還在發(fā)酵，這使得各國央行貨幣政策既要對增長保持敏感性，也要保持對通脹的警惕。
其次，貨幣刺激的空間和效力越來越小。從2007年8月起，美聯(lián)儲先后10次大規(guī)模降息，聯(lián)邦利率從5.25%降至0-0.25%的目標(biāo)區(qū)間，12次降低貼現(xiàn)率累計575個基點至0.5%；歐央行先后8次降低主要再融資操作利率累計325個基點至0.78%；日本央行兩度降息累計40個基點至0.1%；英格蘭央行9次降息累計525個基點至歷史最低0.5%水平。
在資產(chǎn)負(fù)債表式的衰退情況下，政策刺激只是緩兵之計，很難徹底逆轉(zhuǎn)債務(wù)危機(jī)所帶來的巨大阻力。當(dāng)前危機(jī)使得多數(shù)發(fā)達(dá)國家的利率水平已降至極限，資本回報率的下降和龐大的政府、民間債務(wù)負(fù)擔(dān)，使得企業(yè)和居民擴(kuò)張信用的需求顯著下降，歐美發(fā)達(dá)國家在目前利率降至極限的基礎(chǔ)上，很有可能陷入流動性陷阱。截至目前，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體國家政府債務(wù)融資升至10.4萬億美元，其中短期債務(wù)占經(jīng)合組織成員國總發(fā)債比例的44%，這使得發(fā)達(dá)國家越來越形成對債務(wù)融資的高度依賴。然而，越融資困難越量化寬松，不斷升高的政策成本和負(fù)面溢出效應(yīng)將是一個斬不斷的風(fēng)險鏈條。
事實一次次證明，用財政赤字和釋放貨幣來創(chuàng)造有效需求的方式并不可行，總量刺激之于全球失衡以及根治各經(jīng)濟(jì)體內(nèi)多年頑疾幫助十分有限。解決債務(wù)危機(jī)從來就沒有速效藥，各國需要的不是貨幣的刺激，而是一場漫長且非常痛苦的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)重建。