全球央行展開了前所未有的“量化寬松”競(jìng)賽。目前，在摩根士丹利跟蹤研究覆蓋的33個(gè)央行中，自2011年11月以來已有16家央行采取了寬松措施，10個(gè)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中有7個(gè)寬松，23個(gè)重要新興市場(chǎng)國家也有9個(gè)采取了下調(diào)基準(zhǔn)利率或存款準(zhǔn)備金率的寬松政策。發(fā)達(dá)國家央行更是在幾個(gè)月時(shí)間里相繼展開前所未有的量化寬松競(jìng)賽。
兩輪長期再回購操作（LTRO）之后，歐洲央行資產(chǎn)負(fù)債表總規(guī)模達(dá)到了3.2萬億歐元，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表為2.9萬億美元左右。到2013年底，歐洲央行和美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表飆升至4萬億美元，而2008年后日本央行已經(jīng)連續(xù)推出量化寬松，目前已是第11輪。
事實(shí)上，2008年之后歐美主要央行與財(cái)政之間的關(guān)系被重新定義了。觀察美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行、日本央行以及英國央行的量化寬松或準(zhǔn)量化寬松政策，其貨幣政策目標(biāo)已經(jīng)清晰地變?yōu)�，竭力維持岌岌可危的政府債務(wù)循環(huán)。央行行為的競(jìng)相“異化”有可能引發(fā)全球匯率戰(zhàn)。
近期，渣打銀行在其2013年展望報(bào)告中表示，全球特別是西方發(fā)達(dá)國家的寬松貨幣政策可用“3U”來表示，即運(yùn)用無限制（unlimited）、短期效果不清楚（unclear）、長期后果未可知（unknown）。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的這種貨幣操作，會(huì)增加新興經(jīng)濟(jì)體貨幣政策的難度，其追求弱勢(shì)貨幣的傾向很容易加劇各國間匯率的競(jìng)爭(zhēng)性貶值，從而引發(fā)“匯率戰(zhàn)爭(zhēng)”。
2010年曾經(jīng)上演這一幕。為應(yīng)對(duì)美國實(shí)施的量化貨幣寬松，巴西采取了一系列措施干預(yù)巴西雷亞爾走強(qiáng)。到2010年9月，俄羅斯、韓國、中國臺(tái)灣、南非、波蘭等國家和地區(qū)都已經(jīng)采取外匯干預(yù)措施。美元持續(xù)貶值，其他貨幣兌美元顯著升值，促使各國貨幣當(dāng)局在匯率市場(chǎng)上過度干預(yù)，引發(fā)了一輪匯率的輪番貶值。
當(dāng)前，新一輪全球性貨幣貶值有一觸即發(fā)之勢(shì)，其最大的引發(fā)者可能來自于日元。預(yù)計(jì)2013年美元大多數(shù)時(shí)間內(nèi)還會(huì)延續(xù)2012年的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，因?yàn)槊绹?cái)政懸崖盡管暫緩“墜崖”但依然“懸而未決”，歐債危機(jī)也并未出現(xiàn)根本性轉(zhuǎn)機(jī)，中期內(nèi)重債國的債務(wù)壓力和核心國的衰退壓力難以緩解，這必將持續(xù)打壓全球金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，導(dǎo)致由避險(xiǎn)產(chǎn)生的美元資產(chǎn)需求維持強(qiáng)勢(shì)，因此并不會(huì)帶來那些“釘住美元”的新興經(jīng)濟(jì)體及亞洲國家貨幣的集體升值，但日元匯率的大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)需要密切關(guān)注，日元走勢(shì)可能會(huì)在今年出現(xiàn)階段性拐點(diǎn)，即由升入貶。
受日本央行密集大力寬松措施影響，去年12月，日本基礎(chǔ)貨幣增至創(chuàng)紀(jì)錄的132萬億日元（約合1.5萬億美元），同比增長11.8%，遠(yuǎn)超預(yù)期的5.3%。而2013年初，為對(duì)抗通縮和出口斷崖式下滑，日本新任首相安倍更是誓言把量化寬松進(jìn)行到底，并主打“日元貶值”牌，由于日本是亞洲許多國家的中間產(chǎn)品供應(yīng)國，如果日元大幅貶值很可能引發(fā)與之貿(mào)易聯(lián)系密切國家政府的反彈，導(dǎo)致更多國家對(duì)匯率市場(chǎng)的干預(yù)。
日本政府主導(dǎo)日元大幅貶值會(huì)成為很壞的榜樣。在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大背景之下，貶值關(guān)系到誰能盡早擺脫危機(jī)。其實(shí)，單純匯率升值與貶值本身的較量也許沒有那么大的傷害，令人擔(dān)憂的是，這背后的政策和利益博弈以及可能引發(fā)的連鎖反應(yīng)。匯率戰(zhàn)的背后是貿(mào)易保護(hù)主義和金融單邊主義，特別是在全球總需求長期不足，經(jīng)濟(jì)潛在增長水平下降的趨勢(shì)下，為了促進(jìn)就業(yè)，就連美歐等消費(fèi)驅(qū)動(dòng)型經(jīng)濟(jì)體也在尋求向出口驅(qū)動(dòng)型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變，它們以匯率工具作為平衡經(jīng)濟(jì)的手段而放棄“貨幣錨”責(zé)任，這樣，可能會(huì)導(dǎo)致全球出現(xiàn)“以鄰為壑”的競(jìng)爭(zhēng)性貶值局面。
當(dāng)前，全球有效需求不足，但供給卻相對(duì)過剩，如果各國重走重商主義道路，將不可避免加劇供需失衡的局面。國家之間調(diào)整的實(shí)質(zhì)其實(shí)是各國之間對(duì)于成本的分?jǐn)�，一國通過壓低匯率贏得的短期出口優(yōu)勢(shì)很快會(huì)被其他國家的類似政策抵消。而在一些國家被證明無力干預(yù)匯率的情況下，很可能轉(zhuǎn)而求助于貿(mào)易保護(hù)，并引發(fā)全球性的貿(mào)易戰(zhàn)，這是全球經(jīng)濟(jì)不可承受之重。