貨幣擴(kuò)張是過(guò)去十年支撐中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速成長(zhǎng)的核心元素。每輪宏觀調(diào)控之際，貨幣政策都扮演了主要角色。比照十年前后，我們發(fā)現(xiàn)，這段時(shí)期變化最激烈的恰是貨幣金融領(lǐng)域。
不久前，央行發(fā)布的2012年社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告，進(jìn)一步夯實(shí)了中國(guó)貨幣金融環(huán)境已發(fā)生變化的論點(diǎn)——金融脫媒大勢(shì)已定，直接融資漸成氣候，市場(chǎng)化在倒逼金融改革。
十年前，我國(guó)的金融體系高度依賴銀行系統(tǒng)。2002年人民幣貸款占據(jù)社會(huì)融資總量的91%，社會(huì)經(jīng)濟(jì)幾乎悉數(shù)被銀行信貸控制。但從2010年開(kāi)始，這一比例已跌破了60%，隨之繼續(xù)下降到2011年的58%和2012年的52%。這也就是說(shuō)，股票、證券、信托理財(cái)、私募基金、民間借貸正成為資金供求雙方的主戰(zhàn)場(chǎng)，它們完全能通過(guò)資金的銀行體外循環(huán)，實(shí)現(xiàn)更高效率的資金對(duì)接。這是金融學(xué)典型意義上的“金融脫媒”現(xiàn)象。
金融脫媒在這十年間的加速演變，與經(jīng)濟(jì)大環(huán)境密切相關(guān)。一來(lái)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)低迷，很多領(lǐng)域資產(chǎn)泡沫膨脹，投機(jī)性資金需求旺盛，為快速獲得所需資金，不惜承擔(dān)高昂的借貸成本，而滿足這類(lèi)需求顯然非銀行部門(mén)更加得心應(yīng)手。二來(lái)，在國(guó)企越來(lái)越強(qiáng)勢(shì)的格局下，國(guó)有部門(mén)和地方政府成為銀行信貸大戶，民企貸款艱難。中國(guó)融資系統(tǒng)于是分化為兩極：既得利益階層把銀行當(dāng)“取款機(jī)”，民間階層只能訴諸直接融資。三來(lái)，央行在利率市場(chǎng)化改革方面的舉措可圈可點(diǎn)，資本市場(chǎng)擴(kuò)容成就斐然。多重力量的合力，終于撬開(kāi)了過(guò)往鐵板一塊的銀行式金融體系的堅(jiān)冰。
不過(guò)，中國(guó)式金融脫媒帶有典型的“倒逼”特征，主動(dòng)的金融改革痕跡并不明顯。比如，在成熟經(jīng)濟(jì)體占據(jù)主導(dǎo)的股票和債券融資，在社會(huì)融資總規(guī)模中的比例依然不高。層層的制度障礙和行政烙印，導(dǎo)致資本市場(chǎng)發(fā)展緩慢，結(jié)構(gòu)性矛盾沉疴遍地。
以公司債為例，這本是中小企業(yè)融資的上佳途徑，但相對(duì)于國(guó)債和金融債，企業(yè)債發(fā)展十分緩慢。2004年《中國(guó)投融資體制改革的決定》發(fā)布至今6年，雖然金融高官、專(zhuān)家學(xué)者不斷呼吁加快公司債等市場(chǎng)的發(fā)展，但停留在口頭上的局面一直沒(méi)有大的改變。
公司債市場(chǎng)不僅受到強(qiáng)力的行政管制，發(fā)改委獨(dú)掌審批權(quán)，而且在體制上始終難以推進(jìn)，至今仍無(wú)明確的地位認(rèn)定。正如中國(guó)社科院副院長(zhǎng)李揚(yáng)直言，“中國(guó)公司債市場(chǎng)的問(wèn)題，主要是體制問(wèn)題，不是技術(shù)問(wèn)題。”公司債是用市場(chǎng)手段規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的得力工具，可讓人難以理解的是，用行政管理手段控制風(fēng)險(xiǎn)，卻成了有關(guān)部門(mén)長(zhǎng)期不愿拋棄的工作思路。
最近兩年，發(fā)展最為兇猛的則是高風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)的信托市場(chǎng)。截至去年底，信托市場(chǎng)總規(guī)模已突破7萬(wàn)億，超過(guò)了國(guó)內(nèi)第二大金融機(jī)構(gòu)保險(xiǎn)業(yè)6.9萬(wàn)億元的規(guī)模。看央行公布的數(shù)據(jù)，去年信托貸款增幅最猛，從2011年的占比1.6%躥升至8.2%，全年新增額為2011年的近六倍�？梢粤弦�(jiàn)，信托融資是近兩年金融脫媒加速的重要力量。信托業(yè)從來(lái)就是利益縱橫交錯(cuò)、三角債、多角債最為集中的行當(dāng)，如此高速的爆發(fā)，儼然開(kāi)始為中國(guó)式金融脫媒拉響警鐘。
超常規(guī)的金融脫媒速度，也加劇了銀行的信貸擴(kuò)張速度。隨著人民幣貸款占比下降，銀行系統(tǒng)只能在總量上大做文章。表面上看，有了非銀部門(mén)的擴(kuò)張，近幾年銀行信貸屢屢創(chuàng)出天量，可與非銀行融資系統(tǒng)的擴(kuò)張相比，似乎并不值得大驚小怪。但2008年之后的信貸擴(kuò)張確實(shí)超出了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的正常需求，由此產(chǎn)生了對(duì)不良資產(chǎn)卷土重來(lái)的深深擔(dān)憂。遠(yuǎn)超警戒線的信貸GDP比、近百萬(wàn)億廣義貨幣M2，都在高度警示：銀行信貸切不可與非銀行部門(mén)的擴(kuò)張“競(jìng)賽”。
所以，金融脫媒趨勢(shì)固然可喜，但隱藏的風(fēng)險(xiǎn)巨大；萬(wàn)不可因非銀行融資高速擴(kuò)張，就以為天量信貸十分合理。穩(wěn)固金融脫媒趨勢(shì)，首要在于控制信托等市場(chǎng)的野蠻生長(zhǎng)，規(guī)范民間借貸市場(chǎng)，同時(shí)掃清債市和股市的制度障礙，大比例提高股票、債券在社會(huì)融資總額的占比。
發(fā)達(dá)國(guó)家銀行的發(fā)展史證明，真正的金融脫媒，必以損失銀行利益為前提。自20世紀(jì)80年代以來(lái)，隨著金融全球化和工程化趨勢(shì)的高速推進(jìn)，各種新金融產(chǎn)品洶涌而出，證券市場(chǎng)成為歐美經(jīng)濟(jì)的主血脈，銀行的媒介作用日趨萎縮，失去了融資的主導(dǎo)地位，因?yàn)槔钍杖雱p，銀行依靠傳統(tǒng)業(yè)務(wù)已難以維持生存。
而當(dāng)下中國(guó)銀行業(yè)的主要盈利仍然依賴存貸差，非利息收入僅占收入總額的19%左右，而國(guó)外銀行的非利息收入比例達(dá)到35%以上。在中國(guó)銀行業(yè)現(xiàn)有的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，信貸資產(chǎn)一般占85%左右，利差收入在總收入結(jié)構(gòu)中占90%以上。很顯然，以我國(guó)當(dāng)下的金融格局，并不足以支撐健康的金融脫媒，這也是如今中國(guó)式金融脫媒矛盾四伏、問(wèn)題重重的原因。
在仍要確保銀行利益的大前提下，中國(guó)式金融脫媒注定了將要經(jīng)歷更為艱辛、更為曲折的過(guò)程。