為引導(dǎo)和規(guī)范上市公司以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)股份行為，上海證券交易所擬修訂《上海證券交易所上市公司以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)股份業(yè)務(wù)指引》(簡(jiǎn)稱《指引》)，并于上周末開始向社會(huì)公開征求意見。《指引》適用于在上交所上市的公司，不以終止上市為目的，通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易方式在連續(xù)競(jìng)價(jià)階段回購(gòu)公司股份減少注冊(cè)資本的行為。
　　多年的實(shí)踐證明，鼓勵(lì)上市公司積極回購(gòu)，對(duì)提升證券市場(chǎng)信心有立竿見影的效果，同時(shí)上市公司的總股本減少也有利于厚增每股收益，相應(yīng)提高了上市公司的投資價(jià)值，這對(duì)投資者而言無(wú)疑是貨真價(jià)實(shí)的利好。只是，對(duì)比國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家證券市場(chǎng)的回購(gòu)做法，滬深股市在鼓勵(lì)回購(gòu)政策上還需要大力完善與回購(gòu)制度息息相關(guān)的庫(kù)藏股制度，以更好地發(fā)揮股份回購(gòu)的市場(chǎng)功能。
　　所謂庫(kù)藏股，是指上市公司股份回購(gòu)后并不立即注銷，而是留于特定賬戶的股份。我國(guó)目前還不允許庫(kù)藏股的存在，但是國(guó)外的法律規(guī)定，上市公司回購(gòu)后的股份可以既不注銷又不轉(zhuǎn)讓, 而作為庫(kù)藏股留存或還原為已授權(quán)而未發(fā)行股份。相比而言，我國(guó)對(duì)已回購(gòu)股份的處置范圍要窄得多，這在一定程度上限制了股份回購(gòu)的功能。我國(guó)《公司法》第一百四十三條明確規(guī)定，公司在股份回購(gòu)后10日內(nèi)必須要注銷掉這些被回購(gòu)的股份，這就在事實(shí)上堵住了庫(kù)藏股在中國(guó)的應(yīng)用之路。
　　實(shí)行庫(kù)藏股制度最大的好處，是有利于上市公司利用庫(kù)藏股實(shí)現(xiàn)公司資金的調(diào)度。發(fā)達(dá)國(guó)家老牌股市就是將公司回購(gòu)股份作為公司有效調(diào)度資金的手段，當(dāng)公司有大量現(xiàn)金而且股價(jià)又被市場(chǎng)極度低估時(shí)，公司就可利用多余的資金來(lái)回購(gòu)股份，通過(guò)回購(gòu)把公司現(xiàn)金返回給投資者，而買回的股份則可以不注銷而作為庫(kù)藏股。而當(dāng)公司缺乏現(xiàn)金或者市場(chǎng)行情十分樂(lè)觀時(shí)，公司可以伺機(jī)賣出庫(kù)藏股，達(dá)到通融資金、調(diào)度財(cái)務(wù)收支的目的。從這個(gè)角度看，庫(kù)藏股制度確實(shí)有利于提高上市公司的回購(gòu)動(dòng)力。
　　或許會(huì)有投資者產(chǎn)生疑問(wèn)，以為實(shí)行庫(kù)藏股制度會(huì)使上市公司有了操控本公司股價(jià)的空間與機(jī)會(huì)，其實(shí)這種理解是很片面的。對(duì)這種可能，當(dāng)然需要在制度設(shè)計(jì)上設(shè)法防范，而若換個(gè)角度看，庫(kù)藏股其實(shí)還具有防止過(guò)度投機(jī)的功能。利用股份回購(gòu)傳遞公司內(nèi)部信息調(diào)整股價(jià)，事實(shí)上應(yīng)該具有兩方面的功能，一方面是在公司管理者確認(rèn)公司股價(jià)被過(guò)于低估時(shí)，通過(guò)回購(gòu)傳遞出明確的信息以提高公司股價(jià)；另一方面，在市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)的情況下，股價(jià)過(guò)高，可能在投機(jī)泡沫破散后導(dǎo)致股價(jià)持續(xù)低迷，不利于市場(chǎng)長(zhǎng)期持續(xù)健康的發(fā)展，此時(shí)公司若可動(dòng)用先前回購(gòu)之庫(kù)藏股份去干預(yù)，便能使股價(jià)回歸實(shí)際價(jià)值，進(jìn)而能在一定程度上防止過(guò)度投機(jī)。
　　因此，為了更好地發(fā)揮股份回購(gòu)對(duì)證券市場(chǎng)的積極促進(jìn)功能，在滬深市場(chǎng)應(yīng)盡早確立庫(kù)藏股的合法地位或許是必要的選擇。為此，筆者提議應(yīng)在《公司法》、《證券法》等重要法律法規(guī)中明確，股份回購(gòu)與庫(kù)藏股是我國(guó)上市公司收購(gòu)本公司股票的一種重要的制度設(shè)計(jì)。作為配套措施，還需出臺(tái)規(guī)章規(guī)范上市公司實(shí)施庫(kù)藏股的相關(guān)程序，制定相對(duì)明細(xì)、可操作性強(qiáng)的實(shí)施細(xì)則或執(zhí)行程序，并明確權(quán)威的監(jiān)管部門(例如中國(guó)證監(jiān)會(huì))對(duì)其嚴(yán)格管理監(jiān)督。當(dāng)然，對(duì)于那些控股股東制造虛假信息造成股價(jià)降低，然后以操縱股東大會(huì)通過(guò)決議方式，以低價(jià)回購(gòu)中小股東股份，試圖提高本公司股票價(jià)值，穩(wěn)固自身控股地位，獲取不當(dāng)利益的行為，也該同時(shí)出臺(tái)懲戒措施，以免中小投資者利益受損。