2013年，我國(guó)貨幣政策將繼續(xù)維持穩(wěn)健，貨幣政策作用方式向間接調(diào)控為主轉(zhuǎn)變，將繼續(xù)保持平穩(wěn)的貨幣供給，適當(dāng)擴(kuò)大社會(huì)融資規(guī)模，為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和深化改革營(yíng)造穩(wěn)健適度的貨幣環(huán)境。
2012年年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議為2013年的經(jīng)濟(jì)工作設(shè)定了包括“全面深化經(jīng)濟(jì)體制改革，堅(jiān)定不移擴(kuò)大開放”在內(nèi)的六大任務(wù)。會(huì)議指出今年將繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，在宏觀貨幣政策上強(qiáng)調(diào)“要適當(dāng)擴(kuò)大社會(huì)融資規(guī)模，保持貸款的適度增加，切實(shí)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的融資成本”。中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川指出，人民銀行將把穩(wěn)增長(zhǎng)放在更加重要的位置，實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，加大預(yù)調(diào)微調(diào)力度，引導(dǎo)貨幣信貸平穩(wěn)適度增長(zhǎng)，保持合理的社會(huì)融資規(guī)模，切實(shí)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
貨幣政策作為一種總量調(diào)控政策，關(guān)鍵是要保持貨幣供給的穩(wěn)定，保持社會(huì)經(jīng)濟(jì)、金融的整體穩(wěn)定，過于寬松容易引發(fā)通脹和資產(chǎn)泡沫，以致出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩；過于緊縮則會(huì)導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)失血。從2012年下半年的宏觀經(jīng)濟(jì)情況來(lái)看，貨幣供給基本處于比較適中的狀態(tài)，在較好地抑制了通脹的同時(shí)保證了銀行信貸和社會(huì)融資總量的增長(zhǎng)。因此，在2013年繼續(xù)保持穩(wěn)健的貨幣政策是合乎邏輯的。
從國(guó)際情況來(lái)看依然錯(cuò)綜復(fù)雜，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的確有好轉(zhuǎn)的跡象，但是歐債危機(jī)仍然前途未卜，世界經(jīng)濟(jì)低速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)仍將延續(xù)；美國(guó)從QE1一直到QE4,國(guó)外現(xiàn)在是QE無(wú)底線的狀態(tài)，我國(guó)今年潛在輸入性通脹和資產(chǎn)泡沫壓力較大。因此，對(duì)今年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)還不能做出清晰的判斷，保證貨幣政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性非常重要。
實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策要注意增強(qiáng)操作的靈活性，要適當(dāng)擴(kuò)大社會(huì)融資總規(guī)模，保持貸款適度增加，保持人民幣匯率基本穩(wěn)定，切實(shí)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的融資成本。去年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議為今年的穩(wěn)增長(zhǎng)制定了“質(zhì)量”和“效益”指標(biāo)，提出要“以提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量和效益為中心，穩(wěn)中求進(jìn)”，要“有質(zhì)量、有效益、可持續(xù)的發(fā)展”。因此今年的貨幣政策要在穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、控通脹、防風(fēng)險(xiǎn)之間尋求平衡，在繼續(xù)堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策基調(diào)的同時(shí)做好貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策等方面的政策協(xié)同，為由危機(jī)前的快速發(fā)展期到深度轉(zhuǎn)型期的調(diào)整做支撐。
| |
調(diào)控應(yīng)以數(shù)量型工具為主 |
貨幣政策側(cè)重總量調(diào)節(jié)，應(yīng)繼續(xù)保持貨幣供給的平穩(wěn)，為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、結(jié)構(gòu)調(diào)整營(yíng)造穩(wěn)健適度的貨幣環(huán)境。如何進(jìn)行降息降準(zhǔn)或者是公開市場(chǎng)操作，貨幣政策調(diào)控力度的拿捏需要根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的實(shí)際狀況相機(jī)決定，但是數(shù)量型工具比價(jià)格型工具發(fā)揮作用的空間更大，央行將會(huì)根據(jù)金融體系和全社會(huì)的資金流動(dòng)性情況進(jìn)行政策的靈活搭配和有效調(diào)節(jié)，在貨幣政策基調(diào)不變的前提下擴(kuò)大社會(huì)融資規(guī)模。
大規(guī)模的逆回購(gòu)集中到期將導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性趨緊。理論上看，央行對(duì)沖此影響可以選擇繼續(xù)開展逆回購(gòu)操作和下調(diào)存準(zhǔn)率兩大政策，逆回購(gòu)和下調(diào)存準(zhǔn)率具有相互替代性。但是以逆回購(gòu)為代表的公開市場(chǎng)操作方式本身市場(chǎng)化程度更高，操作連續(xù)性和平穩(wěn)性更好，能使貨幣市場(chǎng)規(guī)模變得更大，價(jià)格更具敏感性，有利于引導(dǎo)和保持貨幣市場(chǎng)利率更加均衡，為未來(lái)改革創(chuàng)造更好的環(huán)境。同時(shí)此方式調(diào)控流動(dòng)性的成本相對(duì)低一點(diǎn)，政策放松的宣示效應(yīng)相對(duì)小一些。因此綜合來(lái)看，央行更傾向于繼續(xù)以公開市場(chǎng)工具為主，以存準(zhǔn)率調(diào)控為輔。
另一方面，由于我國(guó)政府投資效率低占用貨幣量大，多年大量的貿(mào)易順差迫使央行通過大量收購(gòu)來(lái)控制匯率大幅升值，以及金融體系以銀行間接融資主導(dǎo)的特點(diǎn)都導(dǎo)致我國(guó)貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)過快。長(zhǎng)期來(lái)看，過快的M2增速對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)泡沫和通脹構(gòu)成很大壓力，M2增長(zhǎng)過快是導(dǎo)致中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)不穩(wěn)定的一個(gè)重要因素，應(yīng)盡量降低M2增速。我國(guó)現(xiàn)在多重融資方式都在發(fā)展，銀行信貸比例在不斷降低，未來(lái)需要讓M2增速適當(dāng)放緩，這樣對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形成通脹、形成泡沫的壓力就會(huì)降低，才可能實(shí)現(xiàn)十八大報(bào)告提出的“要健全促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)金融體系”的目標(biāo)。
此外，房地產(chǎn)調(diào)控要以結(jié)構(gòu)性、針對(duì)性或差異性的調(diào)控政策為主，不能形成房地產(chǎn)調(diào)控政策完全綁架貨幣政策的局面，要為貨幣政策調(diào)控釋放空間。對(duì)于短期資本沖擊的應(yīng)對(duì)主要是不能讓其形成同向的一致性預(yù)期。因此，貨幣政策需要保持連續(xù)性和穩(wěn)定性，以防止經(jīng)濟(jì)本身出現(xiàn)明顯漏洞，從而給各類投機(jī)資本提供較大的可乘空間。
今年的貨幣政策要繼續(xù)保持目前穩(wěn)健的基調(diào)也是要給深化改革、結(jié)構(gòu)調(diào)整創(chuàng)造一個(gè)適度的、穩(wěn)健的貨幣環(huán)境。影響國(guó)內(nèi)貨幣政策乃至宏觀經(jīng)濟(jì)的因素包括外生因素和內(nèi)生因素兩個(gè)方面。其中外生因素是非可控的，所以改革就成為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)包括貨幣政策的關(guān)鍵，考慮到內(nèi)外的雙重不確定性，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)定的低一點(diǎn)可以為我們深化改革調(diào)整結(jié)構(gòu)騰挪出更大的空間。
利率是一種資金價(jià)格，應(yīng)該由商業(yè)銀行和市場(chǎng)中各投融資主體自己決定。央行利用升降息的方式調(diào)控貨幣政策，這本身就有一定的問題。因此，改革貨幣政策調(diào)控方式成為第一個(gè)需要解決的問題。從這個(gè)角度出發(fā)，利率市場(chǎng)化包括匯率市場(chǎng)化，在2013年應(yīng)進(jìn)一步向前推進(jìn)。利率非市場(chǎng)化情況下銀行的激烈競(jìng)爭(zhēng)是非價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，只有利率市場(chǎng)化以后，銀行才會(huì)真正重視產(chǎn)品定價(jià)能力和風(fēng)險(xiǎn)管理能力，才能向真正的現(xiàn)代商業(yè)銀行轉(zhuǎn)變，這也是貨幣政策調(diào)控機(jī)制完善的必要途徑。當(dāng)然，利率市場(chǎng)化需要通過建立存款保險(xiǎn)制度等方式防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
除銀行間接融資方式外，其他各類融資方式風(fēng)起云涌，特別是信托、基金、私募和第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)，它們構(gòu)成了整個(gè)財(cái)富管理市場(chǎng)。除銀行業(yè)需繼續(xù)深化改革之外，十二五規(guī)劃要求顯著提高直接融資比重，因此應(yīng)該進(jìn)一步鼓勵(lì)包括債市、銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托等多種融資方式的發(fā)展。一定要強(qiáng)調(diào)發(fā)展直接融資、發(fā)展資本市場(chǎng)，這在一方面可以有效降低M2增速來(lái)保持宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展，另一方面可以使整個(gè)金融系統(tǒng)更有活力，更具競(jìng)爭(zhēng)性，以滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要。
發(fā)展影子銀行，發(fā)展資本市場(chǎng)，一方面不應(yīng)害怕風(fēng)險(xiǎn)，不能依靠不違約的方式吸引資金做大市場(chǎng)規(guī)模。單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)并不可怕，只要整體資金運(yùn)用產(chǎn)生的收益可以完全覆蓋成本就沒有問題，風(fēng)險(xiǎn)要能夠隨時(shí)釋放才不會(huì)積壓。另一方面要防止大面積違約，防止風(fēng)險(xiǎn)的大量累積而形成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。能夠合理評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)才能使金融體系更有彈性和競(jìng)爭(zhēng)力，這才是發(fā)展多種融資方式、壯大資本市場(chǎng)規(guī)模的關(guān)鍵。此外，監(jiān)督約束和激勵(lì)機(jī)制的真正完善是資本市場(chǎng)健康發(fā)展的保障。
發(fā)展多種融資方式還需要監(jiān)管機(jī)構(gòu)的協(xié)調(diào)與配合，各類監(jiān)管機(jī)構(gòu)一定要對(duì)開發(fā)產(chǎn)品和財(cái)富管理的機(jī)構(gòu)制定監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，以避免基于監(jiān)管差異的政策套利、監(jiān)管套利成為金融創(chuàng)新的主流。未來(lái)加強(qiáng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的設(shè)定與協(xié)調(diào)、合作保持金融業(yè)各個(gè)業(yè)態(tài)健康和諧地發(fā)展，提高支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率，仍需要一個(gè)大步的跨越。