建設、發(fā)展場外市場的問題，最近一年多來被反復提起。原先，人們更多從多層次資本市場建設這個較為宏觀的角度在探討，而現(xiàn)在則又被賦予了分流新股“堰塞湖”這個功利性目的。其實，從歷史看，老牌資本市場都是從場外市場起步的，并且是以此為基礎的。而中國資本市場在發(fā)展初期，盡管也推過場外市場，但迄今仍是個短板，現(xiàn)在急需補課。只有完成了補課，中國資本市場才能真正走向成熟。而這種補課，筆者認為，又要以實現(xiàn)三大突破為前提。
　　場外市場是個很寬泛的概念，現(xiàn)在人們習慣于把各種在非滬深交易所轉(zhuǎn)讓的股份都列為場外交易，僅就目前的情況來說，至少包括被稱之為是北交所的“全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”、各地的股權托管交易中心和各券商所推的柜臺交易系統(tǒng)。在這里所包含的，既有老三板，也有新三板以及嚴格意義上的四板市場。當然，從理論上說，它們被視為場外交易是沒有異議的。問題在于我們想要重點發(fā)展的，到底是場外市場中的哪個部分？一段時間以來，有關部門似乎把發(fā)展重點放在了新三板上，但是，最近發(fā)展券商柜臺交易的呼聲也很大，各地組建股權交易中心的積極性更高。這就難免讓人犯難：在并不具備全面推進場外市場的情況下，如果一味求全，不但太過分散精力，讓投資者難以適從，同時也難以把當前最重要的工作做好。所以，場外市場發(fā)展的一大突破，就是首先要明確發(fā)展重點。
　　其次，在交易制度上，也需要有個突破性改變�，F(xiàn)在的場外交易，基本上實行連續(xù)集合競價來組織配對交易，在交易過程中，多數(shù)時間買賣雙方的報價不公開，最后也只形成一個當天的成交價。這種模式能最大限度地弱化價格的波動，化解交易品種被炒作的風險，但同時也極大地犧牲了交易效率。時下北京中關村的新三板市場，掛牌公司已有200多家，但2012年全年成交規(guī)模不過1.1億股，成交金額不足6億，換手率約為2%。有的公司幾個星期才有一筆成交，其流動性很不充分的。要發(fā)展場外市場，就必須讓投資者能很容易地買賣，實行類似滬深交易所的那種連續(xù)自由競價的交易規(guī)則有其必要性。如果能這樣做，無疑是一大突破。在這里，重要的并非交易制度設計，而是轉(zhuǎn)變觀念。只要真正把場外市場看成 “市場”，那么這個問題是不難解決的。否則，即便大力推廣場外交易，也會因為在交易制度上人為地設限而缺乏流動性，吸引不了投資者而導致事倍功半。
　　還有一個突破是投資者身份。在早期推老三板的時候，是允許個人投資者開戶操作的，后來發(fā)展為新三板，規(guī)則就更改為只允許法人和特殊自然人開戶了，而這里的特殊自然人，是指持有掛牌公司發(fā)起人股的自然人股東。如此一來，個人投資者基本被排除在場外市場之外了。盡管在一些地方實行過一些變通措施，試圖讓普通自然人投資者曲線入市，但收效不大。一直有建議建立投資者適當性管理制度，并且在此基礎上向個人投資者開放場外市場。而在將進入場外市場的公司確定為是非上市公眾公司以后，在法律層基本已沒有什么問題了，只是相關制度還沒有跟上，因此仍然需要有所突破。也許有人會提出，中國股市的一大缺陷是個人投資者太多，現(xiàn)在發(fā)展場外市場，能否從一開始就避免這個缺陷呢？其實，個人投資者多有其歷史原因，即便這種狀況需要改變，也不可能一步到位。如果沒有足夠的個人投資者參與，場外市場就很難真正發(fā)展起來。顯然，如何正視個人投資者在場外市場發(fā)展中的地位與作用，這是一個很關鍵的問題，需要有從制度到認識的突破。
　　發(fā)展場外市場是中國資本市場真正走向成熟的必要前提之一，其重要性已為越來越多的人們所認識。而若能實現(xiàn)以上這三大突破，也許就會看到場外市場大發(fā)展的曙光了。