年初以來股票市場(chǎng)繼續(xù)維持強(qiáng)勁的反彈走勢(shì)，與此同時(shí)，債券市場(chǎng)也不甘示弱，多數(shù)債券都出現(xiàn)了上漲，股債的蹺蹺板效應(yīng)似乎并未出現(xiàn)。如果未來股票市場(chǎng)繼續(xù)上漲，是否會(huì)給債市造成壓力呢？
　　從基本面動(dòng)因看，兩大因素決定了股票和債券的相對(duì)價(jià)格走勢(shì)，第一是經(jīng)濟(jì)周期，當(dāng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入景氣上升周期或下降周期的時(shí)候，股票和債券走勢(shì)會(huì)相反，此時(shí)股債蹺蹺板效應(yīng)會(huì)表現(xiàn)得比較明顯，像2009年二季度以后的股票和債券走勢(shì)就是這種情況；第二是資金面松緊程度，在資金非常寬�；蚍浅＞o張的時(shí)候，股債漲跌方面往往是一樣的，2011年市場(chǎng)資金面異常緊張，結(jié)果就是股債齊跌。
　　目前股債蹺蹺板效應(yīng)不顯著，可能有兩方面原因：一是投資者對(duì)未來經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)判斷存在分歧。畢竟目前股票市場(chǎng)的反彈仍然缺乏持續(xù)的經(jīng)濟(jì)基本面支撐，盡管經(jīng)濟(jì)已經(jīng)呈現(xiàn)企穩(wěn)跡象，但尚缺乏明顯的上升動(dòng)力，而且未來房地產(chǎn)市場(chǎng)仍面臨新的調(diào)控壓力，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的可持續(xù)性尚需時(shí)間來印證；二是年初以來市場(chǎng)資金面非常寬松，貨幣市場(chǎng)利率保持在很低的水平，這對(duì)股市和債市都有直接的支撐�？梢哉f，現(xiàn)階段是資金面因素在起主導(dǎo)作用，如果經(jīng)濟(jì)回升的力度繼續(xù)加強(qiáng)，周期性因素可能會(huì)使得股債蹺蹺板效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，從這個(gè)角度來講，二季度可能會(huì)進(jìn)入一個(gè)比較敏感的時(shí)間窗口，債券市場(chǎng)的波動(dòng)可能會(huì)有所加大。
　　另外近年來債券市場(chǎng)的制度和結(jié)構(gòu)性因素的變化也是非常值得關(guān)注的因素，筆者認(rèn)為，即便未來經(jīng)濟(jì)周期上行、股票市場(chǎng)持續(xù)上漲，對(duì)今年債券市場(chǎng)的影響也可能弱于以往，也就是說，股債的蹺蹺板效應(yīng)將會(huì)有所減弱。原因主要有三個(gè)方面：
　　首先，從債券供應(yīng)的結(jié)構(gòu)來看，2012年以來債券的發(fā)行結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了非常大的變化，信用債的占比大幅提高，并且今年發(fā)行量還會(huì)進(jìn)一步增加，這些債券的絕對(duì)收益率水平仍較高，比如，目前多數(shù)AA級(jí)別中期信用債的收益率仍能夠達(dá)到6.5-7%，遠(yuǎn)高于2009和2010的水平，對(duì)于低風(fēng)險(xiǎn)的資金而言，其配置的吸引力是非常大的。
　　其次，利率市場(chǎng)化和債券市場(chǎng)的產(chǎn)品創(chuàng)新將使得債券的需求保持旺盛狀態(tài)。在過去的兩年里，隨著利率市場(chǎng)化的推進(jìn)和投資者理財(cái)意識(shí)不斷增強(qiáng)，大量資金從銀行流出，并通過理財(cái)產(chǎn)品、債券基金等渠道流入債券市場(chǎng)，但即便如此，相對(duì)于40萬億規(guī)模的居民存款而言，固定收益類投資產(chǎn)品的存量規(guī)模還是相當(dāng)有限的，因此，存款搬家的過程遠(yuǎn)未結(jié)束，目前各類金融機(jī)構(gòu)都在固定收益類產(chǎn)品的創(chuàng)新上做足文章，可以預(yù)見，今年會(huì)涌現(xiàn)出更多種類、更多風(fēng)險(xiǎn)收益特征的固定收益投資產(chǎn)品，用來滿足投資者的理財(cái)需要，這將大大增加債券的配置需求，有助于維持債券供求相對(duì)平衡。
　　最后，今年資金面整體環(huán)境將保持相對(duì)寬松。中國經(jīng)濟(jì)在未來較長的時(shí)間內(nèi)仍將處于大的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期，強(qiáng)勁的、可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力暫時(shí)難以出現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)主要受庫存、外貿(mào)等短期因素的擾動(dòng)，與此相適應(yīng)，貨幣政策更多也是以微調(diào)為主，即便經(jīng)濟(jì)適度回升，也不會(huì)很快進(jìn)入加息和緊縮周期，因此，筆者認(rèn)為今年金融市場(chǎng)的資金面會(huì)保持相對(duì)寬松的局面，央行在上周宣布將開始啟用公開市場(chǎng)短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具，這更加有助于維持貨幣市場(chǎng)資金利率的穩(wěn)定，對(duì)債券市場(chǎng)的穩(wěn)定也是有利的。
　　簡言之，筆者認(rèn)為今年債券市場(chǎng)的波動(dòng)可能會(huì)比2012年略大一些，但債券市場(chǎng)出現(xiàn)大幅下跌的可能性非常小。對(duì)于關(guān)注債券市場(chǎng)短期漲跌的投資者而言，對(duì)股債“蹺蹺板”暫時(shí)不用過于擔(dān)心，但需要關(guān)注二季度以后經(jīng)濟(jì)回升的力度和持續(xù)性，而對(duì)更加看重全收益的投資者而言，債券的配置價(jià)值依然不錯(cuò)，2013年債券市場(chǎng)的投資回報(bào)還是可以期待的。